上市公司盈利能力分析—以五糧液集團有限公司為例

摘要

近年來，隨著企業間的競爭越來越激烈，盈利能力成為權衡企業現狀及發展狀況的重要指標之一。五糧液公司作為酒類企業的的龍頭企業之一，是同類企業的目標，其盈利能力水平可以反映企業的利潤現狀，所以經營管理者和投資者都很關注五糧液的盈利能力。

本文首先介紹了杜邦分析法及相關指標的計算公式和簡單論述，然后介紹五糧液公司的基本情況，橫向分析近五年財務報表的總體狀況，根據杜邦分析法模型和計算公式對財務報表數據進行計算，觀察總結各項指標的發展趨勢，最后把杜邦分析法的指標與貴州茅臺進行簡單的縱向對比，全面了解和分析五糧液公司的財務情況，研究和推斷經營過程中可能存在問題，最后以此為突破口，針對性的提出可以使企業的盈利能力提升的解決措施，改善企業財務結構，促進企業利潤最大化。

關鍵詞：盈利能力杜邦分析法五糧液集團

1、引言

1.1研究背景與意義

1.1.1研究背景

隨著全球一體化的形成，企業想要持續經營就必須增強盈利能力。白酒作為我國的特色支柱產業，是國家的重要經濟單位，它的生產經營狀況和行業興衰在一定程度上可以反映我國的的經濟狀況。2018年，我國經濟雖然步入了新常態、新業態階段，但經營過程中仍需面對全球經濟下行的壓力【1】。

五糧液公司是我國酒類行業的龍頭企業之一，是同類企業的目標。五糧液公司在中國市場雖然發展較好，但不是最好的白酒企業，與龍頭企業貴州茅臺還有一定的差距，希望通過對它進行盈利能力分析，找出其資本結構、財務結構中存在的問題，針對性的提出改進措施，縮小與貴州茅臺的差距，獲得更多的市場份額。

1.1.2研究意義

一個企業是否能夠持續經營下去的關鍵在于企業的盈利能力高低，所以對企業的盈利能力進行分析是非常重要的。通過分析資產負債率、銷售凈利率、總資產周轉率、總資產凈利率、凈資產收益率等指標的關聯和變化，可以判斷出一定時期內企業盈利能力的好壞和變化，分析發現經營管理、投資等環節中出現的問題，并提出針對性的對策，促進提高企業利潤率，吸引投資者投資，最大化的獲取利潤。

五糧液作為中國發展較好、知名度較高的高端白酒公司，其產品受到國人的認可，雖然其盈利能力有基本保障，但仍有一些問題需要完善，所以進行盈利能力分析對提高未來盈利潛力以及促進公司的可持續發展具有重要意義。

1.2研究內容和方法

1.2.1研究內容

本文通過六大部分來分析企業的盈利能力：

第一部分為引言。奠定整篇論文的基礎，說明本文的研究背景、意義、內容和方法。

第二部分簡述國內、國外的研究現狀。通過舉例簡要介紹國內和國外研究的現狀。

第三部分對盈利能力分析進行相關概述。介紹杜邦分析法和相關指標的定義和公式，簡單說明公式的運用意義。

第四部分以五糧液公司作為案例對企業進行盈利能力分析?；窘榻B五糧液公司運營情況；計算分析五糧液公司盈利能力有關指標，并將五糧液和貴州茅臺進行對比。

第五部分總結五糧液公司盈利能力分析中表現出的問題及解決措施。主要存在問題有：資產負債率偏低；權益乘數較??；負債結構中流動負債占比較高；成本控制程度不高。解決措施：提高非流動負債在負債總額中的比重；適當提高資產負債率；擴大財務杠桿使用度；控制成本費用；積極研發中低端酒產品。

第六部分為本文結束語?？偨Y五糧液公司盈利能力分析中呈現的問題和給出的解決意見，最終強調進行盈利能力分析的意義。

1.2.2研究方法

文獻參考法。利用中國知網和各種財經期刊查找需要的資料，閱讀與論文相關的材料和書籍，分析相關文獻，整理找出自己需要的資料，再通過百度搜索近年五糧液公司年度報表，選取自己需要的數據，結合杜邦分析法對企業盈利能力進行分析。案例分析法。以五糧液公司為案例，對課題進行具體的分析，根據真實數據分析得出結論，解決存在的問題，從而更加清晰的了解文章研究的問題。數據分析法。通過對五糧液公司2014年—2018年財務報表數據的計算，得出各個指標值，將數據與近幾年以及標準值進行對比，分析出企業近幾年的發展狀況和盈利能力。

2、國內外研究現狀

2.1國外研究現狀

國外在20世紀初期就已經對企業的盈利能力進行分析，主要研究內容集中在影響因素、分析方法上。國外對盈利能力的研究也帶動了國內的研究，并且有了一定的成果。

Bise和Malaguena(2009)認為企業應結合長期戰略與經營目標進行分析【2】。franco-Santosetal(2012)指出對企業的盈利能力分析應該結合經營戰略，多種角度分析企業盈利能力。Worm S(2014)認為CS企業的盈利模式取決于行業特點，CS品牌只有在明確的情況下有效。CS品牌推廣計劃具有較高的產品差異化和技術強度【3】。Ritter T(2014)開發了有關業務關系的三維投資模型，此模型評估了盈利能力、承諾和增長潛力。Ball R(2016)認為現金的營業利潤應包含預測應計項目的平均回報。

2.2國內研究現狀

隨著我國改革的深入，政府、經濟學者及經營管理者開始重視企業的盈利能力，1970年之后我國開始對企業盈利能力進行研究，有關企業盈利能力研究的論文也越來越豐富。

張貴星（2016）提出企業盈利能力對公司治理結構影響較大，分析了地熱能源公司上市前后公司的治理結構并得出結論【4】?？蒂悾?017）通過分析2013—2015年一些新三板掛牌企業的財務數據，研究表示除凈利潤增長率之外，其他控制變量指標也與企業的盈利能力有關【5】。孫亞男（2018）借助杜邦分析法、盈利能力分析、盈利能力影響因素等多個方面分析GE公司，得出了企業盈利能力的影響因素，針對提出加強企業的盈利狀況的建議。顧海峰和于家珺(2018)研究了人民幣升值對中國出口活力的影響。出口企業的實際盈利能力應是宏觀調控政策的重心，盈利能力的提升才能促進出口活力，達到調控宏觀經濟的目的【6】。

3、盈利能力分析相關概述

3.1盈利能力的含義

企業在一段時間里獲得利潤數額的能力被稱為盈利能力，也是企業資金增值的能力。

3.2杜邦分析法的含義

杜邦分析法將各個指標建立樹狀模型進行分層計算，用銷售凈利潤、總資產周轉率、權益乘數等指標的計算關系表示出凈資產收益率，所以凈資產收益率是杜邦分析法整個分析系統的起點和核心【7】。這種方法可以清楚明了的看出凈資產收益率的計算方式和影響因素，報表分析者深入了解企業經營業績和盈利狀況找出影響盈利能力的因素。

3.3盈利能力分析指標

資產負債率的計算公式及其含義計算公式

相關內容企業負債和企業總資產的比例關系可以展現出企業利用負債的能力，企業是否可以安全的負債經營。

流動負債率的計算公式及其含義計算公式

相關內容

是流動負債在總負債的占比，表現出企業是否依賴短期負債，即流動資產率的高低可以反映企業對短期債務的依賴程度。

銷售凈利率的計算公式及其含義計算公式

相關內容在一定時期內，企業凈資產在銷售收入中的比例越高，說明在這段時間企業通過營業獲得的利潤越多。

總資產周轉率計算公式及其含義計算公式

相關內容如果企業投入到產出資產流轉速度越快，說明企業的資金周轉越快，對資產的管理質量也越高，進而找出影響利用效率的因素，改進提高利用率。

總資產凈利率計算公式及其含義計算公式

相關內容體現企業的資產運用程度。橫向與同期對比企業，縱向與同行業平均水平對比，找出在經營中可能存在的問題。

權益乘數計算公式及其含義計算公式

相關內容一個企業的權益乘數可以看出其財務杠桿的大小，判斷企業的資本結構是否為最優結構，是否可以達到資本利用最大化。

凈資產收益率的計算公式及其含義計算公式

相關內容凈資產收益率是判斷資本和資金的有效利用程度公司。凈資產收益率結合市盈率進行分析，可以較好地體現公司的投資價值。

4、五糧液公司盈利能力分析

4.1五糧液公司的基本情況簡介

宜賓五糧液股份有限公司（以下簡稱五糧液），與1998年深圳證券交易所上市，上市代碼是000858，有“中國酒王”的稱號。公司位于四川省宜賓市，是中國白酒金三角區域，公司占地約為12平方公里。自然環境、釀造配方、釀造技術是五糧液和同行業其他企業相比擁有的獨特優勢，使用651年至今從未停止發酵的明代古窖釀造白酒，五糧液酒傳統釀造技術收入國家級非物質文化遺產傳承項目，擁有豐富的文化底蘊。公司秉承“誠信為先，品質為綱”的價值觀念，擁有中國釀酒大師5名和中國白酒大師3名。

宜賓五糧液股份有限公司以五糧液系列酒的生產、銷售為主要產業【8】，同時也涉及制造業和服務業等多種產業，企業業務眾多。主要收入來源是生產和銷售”五糧液”及其系列白酒，主要產品是我國濃香型酒類代表“五糧液酒”【9】，同時公司也根據不同消費需求設計開發了五糧春、五糧醇、五糧特頭曲等多種酒產品。2018年通過相關體系認證審核，獲得了“2018全國質量標桿”，近五年，五糧液公司的財務概要如下表：

表4—1 2014—2018年五糧液財務簡況

數據來源：五糧液2014—2018年年報

依據表4—1可以看到2018年五糧液公司的營業收入為400.30億元，與上年同期相比增長32.60%；并且2018年的營業成本低于2017年，在營業收入增加的同時降低了營業成本，致使2018年的營業利潤比2017年增加了53.43億元；利潤總額在逐年增加，說明五糧液集團的運營情況較好，獲利較高；凈利潤比2017年增長39.53億元，增速高于去年。

負債合計數額高于去年，且負債合計的今年增速高于去年增速?？傮w來說五糧液的盈利情況良好，各個主要指標均穩步增長，說明在企業在市場中與其他企業競爭的同時也在不斷的自我完善。

4.2五糧液公司盈利能力的有關指標分析

五糧液公司2014年—2018年的財務報表可以看到各項指標的數額均逐年上漲，具體情況見下表：

表4—2 2014—2018年五糧液財務數據

數據來源：五糧液2014—2018年年報

2018年貴州茅臺年度財務報表數據如下表：

表4—32018年貴州茅臺財務數據

數據來源：貴州茅臺2018年年報

根據表4—2和表4—3中的數據運用杜邦分析法模型和公式計算得出的各個指標的數值，對五糧液公司的盈利能力進行具體分析。

五糧液公司資產負債率及流動負債率分析根據表4—2的數據，通過對應公式算出五糧液公司的資產負債率和流動負債率，其變化情況見下圖：

圖4—1 2014—2018年資產負債率和流動負債率的變化情況

一般認為，資產負債率的適宜水平在40%—60%【10】，流動負債率的適宜水平在30%—70%。從圖4—1可看出，五糧液公司的資產負債率在2014—2016年增長迅速，2016年之后增速放緩。雖然五糧液公司的資產負債率逐年增高，但資產負債率遠低于平均水平，擁有高償債能力，說明其經營風格較為保守，企業期望較低的資產負債來保證資本可以收回，并且擁有較低的財務風險。流動負債在2015年稍許下降后回升，總體來看流動負債占負債的比重遠遠大于非流動負債所占比重，一方面表示出其負債結構相對靈活，有調整的空間，但另一方面也說明公司對短期資金的依賴性強。

五糧液公司銷售凈利率分析根據表4—2的數據，通過對應公式計算出五糧液公司的銷售凈利率，其變化情況見下圖：

圖 4—22014—2018銷售凈利率、營業總收入和凈利潤的變化情況

從圖4—2可看出，五糧液公司的銷售凈利率有波動的情況，五糧液的銷售凈利率從2014年—2015年達到29.60%，之后有所回升后高于往年達到35.07%。說明在短暫的下降后，五糧液公司的盈利水平提高。分析2016年下降的原因：由于營業成本的增速增加，導致銷售凈利率下降?？傮w來說五糧液公司的銷售凈利率相比屬于較高水平，較高的銷售凈利率也說明企業擁有較高的凈利率，則留存收益也相對較高。

五糧液公司總資產周轉率分析根據表4—2的數據，通過對應公式計算得出總資產周轉率，其變化情況見下圖：

圖 4—32014—2018總資產周轉率的變化情況

根據圖4—3可知，在2014年—2016年總資產周轉率有一定幅度的下降，在這段時間里表現出企業較差的利用了資產進行經營，使用效率較低，使得五糧液公司的獲利能力收到了一些影響。2017年開始回升表示企業對資產的利用效率有所提升。一般來說，總資產利用效率在0.5的水平，由此可看五糧液公司的總資產利用率在今年達到一般數值，說明五糧液企業在營運能力方面有所上升。

五糧液公司總資產凈利率分析根據表4—2的數據，通過對應公式計算得出總資產凈利率，其變化情況見下圖：

圖 4—42014—2018年資產收益率的變化情況

根據圖4—4可以看出雖然五糧液公司2014年—2016年的總資產凈利率有小幅度的下降，分析計算公式可得，總資產周轉率和總資產凈利率的下降導致資產收益率下降。2017年—2018年銷售凈利率與總資產率有所回升高，總資產凈利率也隨之升高，2018年與2016年相比總資產凈利率回升了5.58個百分點。該指標的升高，表示五糧液公司在提高投入和產出水平后，資產使用效率有效回升，控制成本費用的水平也有所升高。

五糧液公司權益乘數分析根據表4—2的數據，通過對應公式計算出權益乘數，其變化情況見下圖：

圖 4—52014—2018權益乘數的變化情況

根據圖4—5分析得出，2014年—2015年權益乘數有較大的增幅，之后再2015年—2018年五糧液公司的權益乘數保持了相對穩定，雖每年均有增長但增長幅度很少。結合資產負債表來看2015年權益乘數的增長率大于資產負債率，說明資產總額的增加率高于負債合計。一般來說，權益乘數的數值在2~3之間，總體來說五糧液集團的權益乘數遠低于一般值，權益乘數的升高，說明五糧液公司向外融資的財務杠桿倍數也越大，公司承擔的風險加大，但低于一般值也說明五糧液集團的經營風格相當保守。

五糧液公司凈資產收益率分析根據表4—2的數據，通過對應公式計算得出凈資產收益率，其變化情況見下圖：

圖 4—62014—2018凈資產收益率的變化情況

由圖4—6可看出，五糧液公司的凈資產收益率一直處于增長狀態，2015年的增長速率最快，2016年較為穩定，2017年后繼續增長。該比率的增長說明公司運用自有資本的效率在提升，也意味著利潤增速超過了資產增速。一般來說，盈利能力較好的公司年均凈資產收益率為15%左右。五糧液公司與2015年超過這個數值，并維持在15%之上說明了五糧液公司近年來具有較好的盈利能力和投資價值。

五糧液集與貴州茅臺的對比根據表4—2和表4—3中2018年的數據以杜邦分析法分析模型和公式為基礎計算得各項數值，通過對比分析找出對五糧液公司和貴州茅臺的盈利能力的差異原因。具體數值見下表：

表4—42018年五糧液和貴州茅臺數據對比

數據來源：2018年五糧液和貴州茅臺年報

根據表4—4的數據可以看出，與貴州茅臺相比，五糧液的資產負債率、總資產周轉率、權益乘數的數值相對較小，但差值不大；銷售凈利率差值較大，相差16.30%，銷售凈利率的差異是由于成本控制程度導致，通過財務報表數據分析可以看出五糧液的成本控制相比貴州茅臺較差，沒有成本優勢，進而影響了利潤水平?？傎Y產凈利率和凈資產收益率的差異由于受到了銷售凈利率的差異影響導致，與貴州茅臺相比相對較低。由此可以得出五糧液的盈利能力水平比貴州茅臺低。

5、五糧液公司盈利能力分析中出現的問題及解決措施

5.1五糧液公司盈利能力分析中出現的問題

資產負債率偏低2014年—2018年五糧液公司的資產負債率均低于30%，屬于低負債經營。但適當的負債經營可以從“減稅效應”中獲益，企業可以產生節稅收益，資產負債率越高，節稅收益也相應越高。節稅收益體現在債務的利息支出是稅前支付，能夠使企業減少交納所得稅【11】。

權益乘數較小2014年—2018年五糧液公司的權益乘數均低于2~3的平均水平，財務風險系數較低。從財務報表中可以看出五糧液公司銀行貸款很少，說明沒有通過負債進行融資，同時也表現出五糧液的資金運用不靈活，使用效率不高，說明在營運能力方面有所欠缺。

負債結構中流動負債占比較高從五糧液公司的數據分析來看，流動負債在負債總額中的占比相對穩定，保持97%的比重。但是高比重的流動負債也可能為五糧液公司帶來一些財務風險。從企業的長遠發展來看，長期負債可以使企業在短期內不用償還貸款，優化負債結構可以在可承受的風險之內為企業帶來更高的收益。

成本控制程度不高五糧液公司和貴州茅臺相比銷售凈利率相對較低，主要原因在于對成本的控制不足，只有很好的控制成本費用才能達到良好的財務成果。

5.2解決問題的措施

提高非流動負債在負債總額中的比重利率高、金額大、期限長的非流動負債適用于企業構建固定資產，從而進行長期的投資活動，也符合五糧液公司的長期發展戰略。調整負債結構的同時也要避免負債的提高帶來的財務風險。

適當提高資產負債率優化公司的資本結構，可以使企業的利潤最大化。適當的增加應付賬款，減少現金的凈流出，控制負債比率在適當的水平，保證資產的增加可使凈資產收益率的貢獻為正效益。

擴大財務杠桿使用度在經營中充分利用財務杠桿原理，使權益乘數最大化，獲得杠桿經濟效應，提升公司的盈利能力。財務杠桿的合理使用可對盈利水平產生較大影響，在一定意義上，占用的款項越多，股東報酬率也會越高，所以合理的使用財務杠桿有利于五糧液公司在激烈的市場競爭中的持續發展。

控制成本費用可以利用五糧液本身的影響力和品牌效應，和供貨商談判爭取更低的成本。管理層應重視控制管理成本費用，降低成本費用以獲得更高的利潤【12】。對各個部門的精英員工進行培訓，讓高質量員工參與內部管理、挖掘內部潛力，完善成本控制體系。并利用自身優勢開展營銷手段，吸引潛在客戶【13】。

積極研發中低端酒產品五糧液主要銷售高端產品，但在紅酒進入酒類市場后，酒類市場銷售更加激烈。五糧液可以利用自己在大眾對自己的品牌認同感以及獨特的釀酒技術，利用閑置資金加大研發中低端酒產品，拓寬消費層次，使公司獲得更多利潤。

結束語近年來人們對養生越來越重視，紅酒行業在酒類消費中所占比重越來越大，傳統白酒市場受到擠壓，使得企業的盈利能力越來越受到企業管理層的重視，盈利能力的高低也成為判斷企業可持續生存能力的標準之一，也是投資者判斷企業經營狀態是否良好的重要指標，所以分析盈利能力對企業的發展來說意義非凡。

通過本文的分析，可總結出五糧液公司盈利能力維持穩定，但是其運營管理存在一些問題，盈利性受到一定的擠壓。主要問題有：資產負債率偏低；權益乘數較??；負債結構中流動負債占比較高；成本控制程度不高。給出如下建議：提高非流動負債在負債總額中的比重；適當提高資產負債率；擴大財務杠桿使用度；控制成本費用；積極研發中低端酒產品。希望可以為五糧液公司提供一個參考，促進企業的發展，解決總資產負債率、財務杠桿的問題，增強企業的成長能力。

由于我所學知識有限，只能淺析盈利能力，利用杜邦分析法沒能進行深入分析，希望在以后的學習中，通過實踐不斷加大知識深度，對企業的盈利能力有更深認識。

參考文獻

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上市公司盈利能力分析—以五糧液集團有限公司為例

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發布時間 2023年4月8日

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