我國食品企業海外并購的財務風險及其規避——以雙匯集團并購美國史密斯菲爾德為例

第1章 緒論

1.1 課題研究目的及意義

企業并購是企業兼并(Merger)與并購(Acquisition)的合稱,慣用的專業術語是“MergerandAcquisition”,簡稱M&A。兼并指的是一企業通過現金、證券或其他方式購買其產權,獲得其他企業的控制權,從而使其他企業喪失法人資格或改變法人實體的經濟行為。而并購則是指一個企業通過現金、債券或股票購買另一個企業的資產或股權,以獲取該企業控制權的一種經濟行為。

而海外并購則是指一國,通過一定的渠道和支付手段,將另一國企業的一定份額的股權直至整個。海外并購涉及兩個或兩個以上國家的企業,兩個或兩個以上國家的市場和兩個以上政府控制下的法律制度。這里所說的渠道,包括并購的跨國性企業直接向目標企業投資,或通過目標國所在地的子公司進行并購兩種形式,這里所指的支付手段,包括以股換股和發行債券等形式。

隨著近些年我國貫徹落實“走出去”戰略,越來越多的企業為了開拓市場,將目標轉移到海外企業,海外并購成為了我國企業積極走向世界市場的重要手段。一方面企業間的兼并和收購可以帶來更明顯的規模經濟,但另一方面也蘊含巨大的金融風險。并購失敗會導致企業運營困難,甚至可能導致企業破產。因此,面對海外并購尚處于探索起步階段的我國食品企業來說,有必要結合具體實踐來研究其跨國并購成敗的影響因素。

目前,中國的食品公司已經有了一些海外并購的案例,但是由于此類企業經驗不足,并購成功的數量也屈指可數。與此同時,由于企業海外并購受諸多不確定因素的影響,風險程度較高,由此看來,深入分析我國食品企業展開海外并購的動因、后果及規避風險措施,對我國食品企業有效的規避海外并購帶來的風險具有很重要的意義。本文將以雙匯并購美國史密斯菲爾德公司為例,分析并購中的財務風險,并提出可行性意見和對策。

1.2課題研究的文獻綜述及理論基礎

1.2.1文獻綜述

國內外關于海外并購的出現及原因的討論一直層出不窮,但由于不同的見解有著不同的側重點,所以大家得出的結論也不盡相同。與此同時,越來越多新的觀點也向原有的理論發出挑戰,但是由于海外并購的復雜性和不確定性的影響,到目前為止,關于海外并購的爭論始終沒有提出一個統一的體系。

在不斷的研究與思考中,傳統的理論也受到了一些沖擊,例如經濟學家羅爾的自大假說和詹森的自由現金流量假說,在一定程度上也對傳統的協同效應理論產生了一些沖擊。

近些年來,由于我國經濟發展迅速,海外并購規模不斷擴大,我國國內學者對海外并購也產生了很多積極的討論。其中,比較具有代表性的理論有洪錫熙和沈藝峰在2001年通過分析申華實業被收購的案例時,得出的結論是公司之間整合之后并不能為目標公司的股東帶來較為顯著的收益;除此之外,王海在2007年通過聯想并購IBM PC業務的案例中看出聯想并沒有逃出“并購贏家詛咒”,并購的成功與否還有待更進一步的商榷。

盡管我國企業在海外并購市場上經驗并不豐富,還存在著很多障礙,但這并不能阻止我國企業走出去的步伐,本文以我國企業在海外并購中的典型案例進行分析,為更多的同行企業提供借鑒的經驗。

1.2.2理論基礎

(1)海外并購的概念

海外并購是海外兼并和海外收購的統稱。海外并購按企業雙方的性質分,可以分為橫向并購,縱向并購和混合并購三種。

(2)食品企業的概念

將加工食品和制造于一體的企業統稱為食品企業,在我國,較為著名的食品企業有雙匯國際和中糧集團。

(3)我國企業海外并購動因理論

本文以我國食品企業海外并購為基礎,大致可以將并購動因理論歸為以下三種:

①多元化經營理論

多元化經營可以分散企業的風險,從而增加企業的穩定收益。在一般情況下,大部分企業在發展到較為成熟的階段時都會采用多元化經營的方式,從而擴大生產規模。海外并購恰恰是我國企業擴大海外市場的有效手段。

②協同效應理論

“1+1>2”是協同效應理論的一個重要觀點,它的意思是企業之間的并購對社會存在一定的潛在收益,參與并購的雙方企業在并購之后可以形成優勢互補,擴大經營規模,從而擁有較為明顯的規模經濟。

③交易費用理論

企業和市場在資源配置中是兩種可以相互替代的手段。由于海外并購具有很大的不確定性,通過同一行業間的縱向并購可以幫助企業內部進行合理的調整,即上下游產業鏈之間的相互調整,從而能夠降低企業的交易成本。

(4)海外并購財務風險類型

本文以雙匯并購史密斯菲爾德集團為例,其中主要涉及以下幾種財務風險:

①價值評估風險

企業一般會率先選擇并購方向,隨后再選擇具體的并購企業。被并購的企業在參與并購時往往會刻意隱藏一些對其不利的經營狀況,包裝其財務報表,除此之外,并購企業決策者的主觀決定也會對并購的價格產生影響,這些因素都會導致并購方向與原本所規劃的產生偏差,并且給并購企業造成一定的財務風險,這就是企業并購前的價值評估風險。

②融資風險

影響企業融資風險的因素主要有兩個:一是企業是否具有充足的資金,二是企業是否具有可靠的融資渠道。企業并購是一項需要巨大資金的行為,企業是否具有充足的資金,決定著企業能否成功的進行并購活動。

融資風險主要有融資方式風險和融資結構風險。融資方式風險是指企業可以根據自身的資產狀況來選擇合適的融資方式,既可以通過自有資金進行融資,還可以選擇發行股票來融資,除此之外,企業也可以通過發行債券或借款來融資,但如果選擇了錯誤的融資方式,很有可能造成企業的資金來斷裂,導致企業產生財務風險。企業在通過多種渠道獲得融資的同時,也要考慮到融資結構為企業帶來的風險。

③支付風險

支付風險主要是指股權稀釋風險和流動性風險。股權稀釋風險是指企業在并購時由于股權支付導致并購企業股權被稀釋。流動性風險是指企業在并購過程中使用過多的現金,導致企業出現資金短缺的狀況。

④整合風險

企業在并購后還會出現整合風險,根據以往案例來看,有很多企業并購都在并購后整合出現問題,從而導致并購失敗。這其中很重要的一點原因就是企業在完成并購后沒有科學的對被并購的企業財務信息進行整合。

整合風險主要包括并購企業財務組織結構風險和并購企業財務人員行為風險。企業財務組織結構風險是指在企業剛剛完成并購之后,由于雙方企業管理機制、財務結構等有所不同,可能會使企業內部運作產生問題,從而使企業財政收入與預期不符而帶來的財務風險。企業財務人員行為風險是指由于并購后雙方企業的財務人員處于一個磨合階段,企業內部體系可能會存在惡意或無意的損害公司利益的行為,除此之外,企業內部的監管部門由于監管不力也會為企業帶來財務風險。

第2章 我國企業海外并購的現狀分析

從上世紀70年代我國進入改革開放以來,我國很多企業積極融入世界市場,參與國際間的經濟合作與競爭,我國各類企業也深入貫徹“走出去”戰略,拓展海外市場,吸引各國高新技術人才,學習世界上的頂尖技術,努力提升自己在世界市場上的競爭地位。

2.1我國企業海外并購總體概況

如下圖2-1所示,在近十年以來,我國企業參與海外并購活動的趨勢逐年上升,越來越多的企業加入了海外并購的行列。但是在2017年,由于政策的變化,我國企業在海外并購上的步伐有所放緩,政府有目的的引導我國企業在海外并購過程中提升品牌效應,降低產品成本,形成可持續發展的海外并購道路。

進入21世紀以來,我國民營企業在海外并購方面也有了長足的發展,從投資數量上來看,我國民營企業占有一定的優勢,雖然在并購規模上與國有企業還存在著一定的差距,但是也可以看出我國民營企業在世界市場上的積極與活躍,從另一方面凸顯出我國民營企業的海外并購這些年來蓬勃發展的態勢。

 我國食品企業海外并購的財務風險及其規避——以雙匯集團并購美國史密斯菲爾德為例

  從行業分布來看,據CCG統計,在2017年我國積極融入海外市場的企業中有40%均為制造業企業,制造業也持續成為我國企業參與海外投資的領跑型企業。

除此之外,信息傳輸、計算機服務和軟件業占總投資數量的15%,這也是這類高新技術產業連續第3年的增長,也從另一個角度反映出我國在高新技術產業方面發展態勢迅猛,在國際上的競爭地位也越來越明顯,如阿里巴巴、騰訊等企業在海外市場上已經有了較為明顯的競爭優勢。

我國食品企業海外并購的財務風險及其規避——以雙匯集團并購美國史密斯菲爾德為例

CCG分析,我國企業海外投資和海外并購的重點雖然有向高新技術產業和金融業方向轉移的趨勢,但是在一段時間內還會將重心放在制造業企業上。制造業企業通過海外并購來拓展海外市場,學習海外優秀的技術和成熟的經驗,努力推動我國制造業企業的轉型升級,謀求更長遠的發展。但與此同時,我國也要重視我國信息技術產業的發展,使之努力與國際尖端水平接軌,提升中國企業在世界高新技術產業方面擁有一定的話語權。

2.2 我國食品企業海外并購動因

(1)食品企業管理模式落后

根據國家統計局的數據,在近十年以來,我國食品企業規模以上企業規模越來越大,雖然增速有所放緩,但依然保持著巨大的市場。與此同時,由于市場規模不斷擴大,我國食品企業內部的管理模式的問題就凸顯了出來,不同的企業對原材料有不同的要求,還有運輸、采購原材料的來源都對最終產品的質量有直接的影響。我國食品企業的產業鏈較為混亂,企業內部的生產模式也十分落后,這都是阻礙我國食品企業發展的十分重要的因素。

為了突破這層障礙,我國食品企業必須尋求一條合適的出路。如2014年,中糧集團收購了Noble公司51%的股份,由于Noble公司在農業縱向一體化上已經有了十分成熟的經驗,所以中糧集團在收購其股份之后也積極向其學習,建立起更加現代化的農業發展與管理模式。

海外并購既可以給我國食品企業一個中高端的市場,又可以向海外企業學習其陷阱的管理模式,對我國食品企業內部結構的升級改善都起到了很大的作用。

(2)拓展海外市場

近些年來,我國國內的食品企業如雨后春筍般越來越多,但國內市場有限,企業不得不尋求更大的市場。由于政策的支持,越來越多的企業選擇通過海外并購來拓展海外市場,并且能夠與國際上經驗成熟、發展穩定的同類型企業進行“強強聯合”,尋求更好的發展前景。

還是以中糧集團為例,在2014年,中糧集團還收購了Nidera公司51%的股權,Nidera公司具有十分廣闊的世界市場,其62家子公司遍布世界18個國家和地區,這次并購也為中糧集團提供了更加廣闊的世界市場,實現了資產布局的全球化。

雖然海外并購已經成為我國食品企業尋求發展的一種趨勢,但海外并購的成功案例數量卻不是很樂觀。如在2010年,光明食品集團并購澳大利亞西斯爾公司(CSR)旗下糖業和再生能源業務就是一次很典型的失敗案例。在這次收購案例中,光明集團的行動十分高調,在2010年1月開始就不斷表示其強大的并購意愿,并在2010年4月就有意以17.5億澳元的價格并購CSR,但在7月2日卻突然宣布以16.8億澳元的價格收購,而這個舉動就給了競爭對手新加坡豐益國際可趁之機。最終于7月5日CSR宣布新加坡豐益國際以17.5億澳元收購其旗下糖業與可再生能源產業,光明集團以0.7億澳元的劣勢收購失敗。

在這次失敗的并購案中,光明集團也應該承擔較大的責任。在并購期間,光明集團多次向外界透露其暫定的收購金額,這樣就為其競爭者提供了一個參考樣本,使得其競爭者擁有了一定的主動權。除此之外,從此次并購案例中不難發現,光明集團的并購經驗不足,在并購中并沒有做好萬全的考慮,盲目自信,認為自己一定能成功收購,從而導致了失敗。

在這之后不久,于2013年,我國另一大食品制造業巨頭雙匯集團,就進行了一次成功的海外并購,其在并購的各個階段都小心謹慎,面對企業本身并不熟悉的市場環境和規則作了詳盡且充足的準備,并聘請專業團隊為其出謀劃策,在并購環節的每一環都做到了盡善盡美。

此次雙匯集團并購美國史密斯菲爾德公司可以算得上是我國食品企業海外并購的典型案例,雙匯在并購前通過杠桿并購的手段進行融資,獲得了國際資金為其保駕護航;在并購后面對極高的財務成本和整合風險的情況下,努力推進并購后的整合工作,提高自身的經營管理水平,并積極降低企業負債率,緩解經營困境,從而推動企業朝著更積極的方向發展。

由此可以看出,企業在并購發生前一定要做好充分的準備工作,要對目標企業進行合理的價值預估;在并購中選擇適當的融資手段和支付手段,保證公司有充足資金來源和發展保障;并購發生之后,要積極調整企業管理模式,降低企業負債率。只有對企業進行不斷的完善,才能使得并購達到公司的既定目標,并且發揮它應有的經濟效益。

第3章 雙匯集團并購案例分析

美國時間2013年9月26日上午10時,雙匯國際完成了以中國銀行帶頭、全球8家一流銀行組成的40億美元的貸款交割,并簽訂了合約,這也就標志了其并購史密斯菲爾德公司(SFD)過程中最重要的一步融資環節完成,歷時長達4個月的并購案也在此畫下了圓滿的句號,這也意味著雙匯國際成為了世界上最大的豬肉生產企業,但也表明此后的5年之間雙匯國際將承擔更大的債務。

3.1 案例企業的并購概述及過程

2013年5月29日,雙匯國際宣布并購美國史密斯菲爾德公司的全部股權,隨后史密斯菲爾德公司也公告應證了此消息。預計此交易將于2013年下半年完成,并購完成之后,史密斯菲爾德公司也將會退市,而雙匯國際承諾其品牌不變。9月24日晚,史密斯菲爾德公司高票通過了這起并購案,這也意味著這次并購活動的基本完成。

根據雙匯國際與史密斯菲爾德公司達成的最終協議可以看出,雙匯國際以每股34美元的價格并購其1.4億股股份,并購總金額為71.2億美元,其中還包括史密斯菲爾德公司24億美元的債務。雙匯國際的并購案較之前吉利并購沃爾沃所花費的18億美元來說,可謂是規模龐大。

在融資手段方面,此次并購方案中,雙匯國際采用了杠桿并購的方式,以現金支付其股價47.2億美元,除此之外,還要承擔史密斯菲爾德公司24億美元的債務,總金額高達71.2億美元。雙匯國際共得到了79億美元的貸款,其中有40億美元來自于由中國銀行帶頭,世界8家一流銀行組成的銀團,摩根士丹利則承擔了其余的39億美元。雙匯集團成功對史密斯菲爾德公司完全控股。

3.2案例并購雙方公司背景及財務狀況分析

雙匯集團和美國史密斯菲爾德公司都是在其本國甚至世界肉類加工行業中擁有很強的競爭地位,尤其是史密斯菲爾德公司,在世界很多國家和地區都擁有品牌,但在2008年的世界金融危機之后,其發展就進入了疲態。反觀雙匯集團,雖然在2011年有過“瘦肉精”事件的危機,但發展勢頭還是很猛的。本節將會針對雙匯集團和史密斯菲爾德公司的發展背景和財務狀況進行分析。

3.2.1雙匯與史密斯菲爾德的背景

雙匯集團成立于1958年,是一家領先的農業綜合企業集團,專門從事肉類加工并且是中國最大的肉類加工基地。雙匯集團的主要業務領域包括高溫肉類產品,低溫肉類產品和新鮮冷凍產品。雙匯國際是目前雙匯集團的控股公司。2011年3月15日,雙匯涉嫌瘦肉精的使用,導致雙匯面對消費者的疑慮,銷量下滑,公司聲譽處于前所未有的危機之中。隨后,雙匯集團向消費者道歉并對濟源雙匯進行了整改。截至2011年底,由于“瘦肉精事件”,雙匯損失了21億元人民幣。

史密斯菲爾德公司成立于1936年,是世界上最大的養豬生產商之一,在全球12個國家擁有品牌。2012年,它在財富500強名單中排名第218位。史密斯菲爾德的主要業務包括豬肉(屠宰和肉類產品),養豬業和國際業務。 但截至2012年底,史密斯菲爾德的債務達到了16.4億美元,其負債率達到了33%。

史密斯菲爾德公司依靠待開發產業鏈的縱向一體化(如下圖3-1所示)

 我國食品企業海外并購的財務風險及其規避——以雙匯集團并購美國史密斯菲爾德為例

  3.2.2雙匯與史密斯菲爾德并購前后財務狀況分析

(1)雙匯方面

  數我國食品企業海外并購的財務風險及其規避——以雙匯集團并購美國史密斯菲爾德為例

  由上圖3-2所示,在2008年世界經濟危機之后到2012年,雙匯發展的年經營收入和凈利潤呈逐年上升的趨勢,這表明了雙匯發展的未來發展前景較為明朗。2012年,雙匯集團肉類產量高達300萬噸,其中豬肉產量為171億噸,凈利潤超過4.7億美元,同比上年,增幅更是達到了116%,并且截止到2012年,雙匯集團擁有員工超過6萬人,已經成為中國最大的肉類生產基地。更值得一提的是,在2011年雙匯集團名列中國企業500強中的第166名。但雙匯集團在2011年的瘦肉精事件中遭受較大損失,公司信譽也受到了危害,但從總體來看,雙匯集團在這些年還是呈上升發展的趨勢。

在并購消息發布之后,雙匯發展的股票當天漲幅達到8.83%,并且在之后維持了一個較為穩定的狀態。但是由于雙匯為此次活動的并購方,所以本次并購對其的影響很難在較為短的期間之內體現出來,但是股票的變動也可以從另一個側面反映出市場對這次并購案持有一種比較積極的態度。

(2)史密斯菲爾德方面

我國食品企業海外并購的財務風險及其規避——以雙匯集團并購美國史密斯菲爾德為例

由上圖3-3所示,在2008年-2012年之間,史密斯菲爾德公司的經營收入雖然在2010年有所下滑,但總體上還是呈上升趨勢的,然而其凈利潤卻有大幅度的波動,史密斯維爾德公司曾因2008年世界性金融危機而導致2009年和2010年虧損嚴重甚至出現負值。2012年公司凈利潤達到3.6億美元,但相比上一年卻有大幅下滑,下降比率超過31%。根據2012年各種指標數據來看,史密斯菲爾德公司的業務范圍較小,且利潤率較低,除此之外,公司資產負債率遠遠高于其他同類美國企業。

  我國食品企業海外并購的財務風險及其規避——以雙匯集團并購美國史密斯菲爾德為例

  由上圖3-4可以看出,在宣布并購之后,SFD的股票有了一個大幅度的增長,表明市場對此次并購呈較為樂觀的態度,并且根據圖3-3也可以看出在2013年史密斯菲爾德公司的營業收入也有增長,這也在很大程度上是因為這次并購,雙匯擴充了史密斯菲爾德的銷售渠道,為其帶來了更多的資金,使其在2013年的營業收入有了較為穩定的增長。

3.3案例企業的并購原因分析

企業并購往往是有多方面原因造成的,一般情況下往并購其往往是因為需要進一步擴張海外市場,而被并購企業往往是由于其企業產生的內部問題。除此之外,在并購活動結束之后被并購企業還應該有一些獨特的優勢,能夠為為并購企業帶來一些進步。以下就是雙匯的并購原因和史密斯菲爾德被并購原因的分析。

3.3.1雙匯并購原因分析

(1)豬肉成本較高

我國食品企業海外并購的財務風險及其規避——以雙匯集團并購美國史密斯菲爾德為例

由上圖3-5所示,我國生產豬肉的成本與美國相比較高。我國在生豬養殖方面,飼料成本遠遠超出美國,并且在近些年人力成本上升迅速,但是美國的生豬在中國并沒有形成競爭優勢。在這種相對不利的情況下,雙匯集團急需開拓海外市場,降低企業生產豬肉的成本,從而增強公司在國內豬肉市場中的競爭力。

(2)借鑒經驗,拓展雙匯海外市場

史密斯菲爾德公司擁有較為成熟的企業管理模式,并且擁有十分嚴格的生產安全管理產業鏈,在食品安全方面也是行業中的領先者,有利于優化雙匯集團在公眾面前的形象和信譽。除此之外,史密斯菲爾德公司是世界上最大的豬肉生產商之一,其公司旗下擁有多個知名品牌,且其業務范圍覆蓋世界十余個國家和地區,雙匯集團此次并購史密斯菲爾德公司,有利于其貫徹國家對外開放的“走出去”戰略,進一步拓寬海外市場,努力將雙匯集團轉變為一個國際化的大公司,使其在國際肉類食品加工業中占據較強的競爭地位。

(3)利潤增長快,發展勢頭好

雙匯集團雖然在經歷了“瘦肉精事件”之后,產品銷量和信譽都有所下滑,但其依舊保持中國最大肉類生產商的地位,并且在銷售收入和凈利潤方面也依舊保持著持續增長的狀態。雙匯集團在這種發展勢頭之下,一定會乘勝追擊,進一步拓展國際市場,努力在國際肉類食品產業之間占據強有力的競爭地位。

(4)避免養殖方面的問題

雙匯集團收入來源較為單一且生豬大多靠外購。2011年,雙匯由于“瘦肉精事件”更是暴露了其在養殖環節中的問題。多數消費者往往只關注于豬肉價格的起伏波動,而深究其波動原因,則是由于其內部的食品安全問題。如2007年我國豬肉價格猛增,其根本原因則是由于在2006年出現的豬藍耳病導致大量生豬被屠宰。過多的不專業化養殖戶的存在也為豬肉后期的免疫、動檢等一系列規范提出了不小的挑戰。部分養殖戶只關注直接利潤而不重視食品安全也使得相關部門的監管變得愈發困難。2011年的瘦肉精事件更是讓雙匯集團更直接的了解到了上游產業食品安全的重要性。

而史密斯菲爾德公司恰恰在食品安全方面有著成熟的經驗和技術,雙匯此次并購史密斯菲爾德公司也保證了其在上游產業上的技術與原料。在我看來,這也是雙匯的并購動因之一。

(5)推動形成產業規?;?/p>

20世紀70年代,中國每年對肉類數百萬噸的需求量增加到2012年的7000多萬噸,這表明中國對肉類的需求非常高。

2012年,我國共生產了5340萬噸豬肉。在過去10年里,平均年增長率為1.5%,很顯然,這并不足以跟上需求的增長速度。雙匯集團是中國最大的肉類生產制造企業,但其年產量不足300萬噸,在中國的需求份額中顯得微不足道。

雖然在過去30年中,中國的養豬業逐漸從個體家豬養殖轉向專業養豬生產企業,但是截至當前,大型養殖企業仍然只占有較少的市場份額。缺少專業養豬企業仍然是我國養豬市場所面臨的一個嚴重問題。

而養殖企業的非專業化非規?;矔聿豢深A知的食品安全問題,雙匯集團在并購史密斯菲爾德公司之后,可以向其借鑒規?;a的經驗,從而提高雙匯集團在肉類市場上的競爭力。

3.3.2史密斯菲爾德被并購原因

表3-1 2011年-2013年史密斯菲爾德公司主要財務數據指標

2011 2012 2013
主營業務收入 12.20 13.09 13.22
凈利潤 5.21 3.61 1.83
銷售凈利率 4.27% 2.76% 1.39%
總資產周轉次數 1.6 1.76 1.71
權益乘數 2.15 2.19 2.49
權益凈利率 14.70% 10.67% 5.93%

數據來源:史密斯菲爾德公司2011年-2013年財務報表

如上表3-1所示,近些年來,史密斯菲爾德公司請整理水平較低,市場前景不是很樂觀。

史密斯菲爾德公司是世界上最大的養豬生產商和豬肉加工供應商,擁有12個主要品牌并且其業務遍及世界上十多個國家和地區。但自從2006年以來,史密斯菲爾德公司的競爭力越來越低,尤其是經過2008年世界金融危機之后,該公司的市場前景變得愈發不樂觀,其股票的回報率長期低于美國各類同行,美國市場也給予其較低的預期。由上表3-1所示,史密斯菲爾德公司在近些年來利潤率波動很大,凈利潤減少,權益凈利率也出現大幅下降,與其競爭對手泰森食品(TSN)和荷美爾食品(HRL)進行對比,其凈資產收益率變動幅度最明顯,這也就意味著史密斯菲爾德公司具有較差的抗風險能力。

除此之外,史密斯菲爾德公司的資產負債率常年居高不下,而史密斯菲爾德的一些競爭企業以及大多數美國企業則具有資產負債率普遍較低的特點,這也使史密斯菲爾德在行業內的競爭力處于一個相對較低的狀態。并且過高的資產負債率很大程度上制約了史密斯菲爾德公司的營業能力,使其的融資成本極有可能上升,從而導致債務重組損失的增加。

綜上所述,本文認為雙匯集團并購史密斯菲爾德公司最重要的原因就是其較差的抗風險能力和較高的資產負債率。

3.4雙匯并購后的發展狀況

表3-2 2012年-2015年雙匯國際部分財務數據分析

2012年 2013年 2014年 2015年
資產負債率 27.08% 77.83% 58.9% 53.13%
資產周轉率 1.70 1.28 1.54 1.46
銷售凈利率 7.46% -0.59% 4.36% 4.68%
權益凈利率 19.48% -12.94% 20.69% 14.43%

數據來源:萬洲國際(原雙匯國際)2012-2015年年報

從上表3-2中列舉了雙匯國際在2012年-2015年資產負債率、資產周轉率、銷售凈利率和權益凈利率。通過對這些數據的分析,可以看出雙匯國際的資產負債率由2012年的27.08%迅速增加到次年的77.83%,而由于并購后的融資使2014年的資產負債率大幅下降到58.9%,2015年也保持了較為穩定的下降趨勢,這表示著到2015年,雙匯國際的資產負債率已經進入了一個較為安全的狀態下。資產周轉率的變化情況與資產負債率類似。銷售凈利率和權益凈利率在2013年出現了兩個明顯的負值,這主要是由于在2013年并購史密斯菲爾德公司的時候將并購交易費用計入會計期間而帶來的非經營性虧損,在并購后的2014年和2015年這兩項指標已基本恢復并購前的正常狀態。

從表3-2中的各項數據可以看出在2013年并購對雙匯國際的資本結構和經營狀況都有著不小的影響,但是從長遠來看,到了2014年和2015年,雙匯國際的各項指標雖與2012年還有差距,但已基本恢復正常,可以說雙匯此次的并購案并沒有影響其后續的正常經營。

第4章 雙匯集團海外并購過程中的財務風險分析及規避措施

企業在海外并購中能否成功,很大程度上取決于企業能否將并購之后所產生的財務風險降到最低。在并購活動發生之前,企業首先應該在價值方面進行估測;在并購活動中,企業所使用的融資手段和支付方式也是影響并購成敗的關鍵因素之一;在并購結束之后,企業與企業之間的內部整合也會產生很多財務風險。然而由于財務風險的發生具有很大的不確定性,所以我們必須從風險產生之時就對其進行分析。雖然各種財務風險的產生成因不同,造成的后果也不同,但是我們不難發現,幾乎所有的財務風險都是被整體的大環境所影響的。

4.1雙匯并購案中產生的財務風險及其分析

在并購活動中往往伴隨著很多財務風險的發生。本文以雙匯集團在并購活動中產生的較為典型的四種風險為例進行深入分析,并從中評估雙匯集團在面對風險時所采用的措施是否合理。

4.1.1并購前期價值評估風險及其分析

綜合各種數據可以得出,雙匯集團在這次并購中的價值評估出現了一些偏差,溢價31%,在價值評估方面存在風險。雙匯集團此次在價值評估方面產生問題的主要原因是雙匯通過5月28日史密斯菲爾德公司的收盤價進行評估,當天收盤價為25.97,美元/股,公司市價約在36億美元左右,而雙匯的收購價格為34美元/股,總價約為47億美元,在價值評估方面造成了一定程度的財務風險。

進一步來關注史密斯菲爾德公司的主要競爭對手,Hormer Foods,Sanderson Farm和Tyson Foods,這三家公司在生產的產品和經營背景上都與史密斯菲爾德公司有相似之處。在文章中,SFD的企業價值將會通過這三家企業的平均市盈率來估計,估值模型為:

目標企業每股價值=目標企業每股收益×同類型企業平均市盈率

4-1 史密斯菲爾德同類型企業2013年市盈率

公司名稱 股票數 凈利潤 市盈率
Hormel Foods 2.64億股 5.26億美元 20.5
Sanderson Farm 0.23億股 1.31億美元 16.6
Tyson Foods 3.44億股 7.78億美元 12.2
SFD(目標企業) 1.38億股 1.83億美元
平均值 16.4

數據來源:2013年行業報告整理可得

根據之前國際上發生的收購股權案例可以得出,一般需要在被收購企業原有股價的基礎上存在20%~30%的溢價,估算出的史密斯菲爾德公司的每股收益約為2.01,再根據上表4-1中得出的平均市盈率為16.4,可以計算出史密斯菲爾德公司的股價約為32.96(2.01×16.4)美元,而雙匯集團在收購時的價格為34美元,高估了史密斯菲爾德公司的股價。

然而雖然存在價值高估的風險,但雙匯集團此次對史密斯菲爾德公司進行了100%的股權收購,也為其企業帶來了很多潛在的經濟利益,并且在管理層面,也擁有更強的掌控權。

4.1.2并購中融資風險及其分析

雙匯集團在這次收購史密斯菲爾德公司中也做了很多準備。首先,雙匯國際成立了一家全資的子公司SunMerger Sub,目的是用它來收購史密斯菲爾德公司,雙匯在通過每股34美元的價格完成收購史密斯菲爾德公司之后,同時也將該子公司進行銷戶。除此之外,雙匯集團還結合自身實際,依靠國外成熟的市場體系,通過杠桿并購的方式進行融資,并通過銀行大規模舉債,使得并購活動中有強有力的資金來源和支持。

 我國食品企業海外并購的財務風險及其規避——以雙匯集團并購美國史密斯菲爾德為例

  從上圖4-1中可以看出,雙匯集團熟練運用杠桿并購的融資方式對史密斯菲爾德公司進行了收購。采用杠桿模式的好處是,企業只需提供并購款項的10%~30%的資金即可完成并購,其余資金可向銀行借債。雙匯集團通過杠桿并購的方式,巧妙的化解了企業在并購中有可能會遇到的資金不足的問題,使得并購的成功率大大提升,但與此同時,這種融資模式也為企業帶來了較大的財務風險。

表4-2 相關企業短期償債能力比率

2011 2012 2013
流動比率 速凍比率 現金比率 流動比率 速凍比率 現金比率 流動比率 速凍比率 現金比率
雙匯發展 1.42 0.93 0.73 1.86 1.33 1.05 1.91 1.15 0.82
雨潤食品 1.02 0.84 0.62 1.06 0.79 0.45 1.12 0.92 0.43
SFD 2.72 1.07 0.31 2.90 1.08 0.29 2.03 0.69 0.18
Tyson 2.01 0.92 0.30 1.91 0.92 0.38 1.86 0.93 0.38
雙匯國際 1.05 0.73 0.34 1.61 1.20 0.86 1.83 1.19 0.31

數據來源:2011年~2013年各公司年報總結可得

據上表4-2可以看出,雙匯的短期償債能力與同行業其他公司來比還是比較強的。雙匯發展的流動比率在2011年~2013年之間逐年提高,在2013年更是達到了1.91,而速凍比率雖然有所波動,但是基本也穩定在1附近,現金比率也是在上述提到的相關企業中最高的。反觀史密斯菲爾德公司,其流動比率在2011年~2013年之間均大于2,但流動比率和速凍比率卻在2013年有了大幅度的下降,速凍比率在當年更是只有0.69,而其現金比率一直維持在一個較低的水平。雙匯國際的流動比率在2011年~2013年之間一直呈穩定上升的趨勢,速凍比率也保持在一個較高的穩定狀態,所以也能看出其短期償債能力也是很強的。

表4-3 相關企業長期負債能力比率

2011 2012 2013
資產負債率 產權比率 利息保障倍數 現金流量債務比 資產負債率 產權比率 利息保障倍數 現金流量債務比 資產負債率 產權比率 利息保障倍數 現金流量債務比
雙匯發展 0.45 0.81 0.29 0.25 0.32 1.10 0.24 0.31 0.82
雨潤食品 0.37 0.58 11.90 13.00 0.40 0.66 -1.72 -6.51 0.41 0.69 1.45 -1.28
SFD 0.53 1.15 4.09 2.51 0.54 1.19 4.02 3.23 0.60 1.49 2.36 1.02
Tyson 0.20 0.39 5.67 4.53 0.20 0.40 3.81 3.45 0.20 0.39 10.11 9.52
雙匯國際 0.60 1.51 5.54 4.40 0.49 0.95 41.13 44.87 0.84 5.22 2.35 5.83

數據來源:2011年~2013年各公司年報總結可得

據上表4-3可以看出,在2011年~2013年中,雙匯發展的資產負債率逐年降低,到2013年只有24%,而反觀史密斯菲爾德公司,在2011~2013年之間,資產負債率一直高于50%并且有逐年上升的趨勢,而雙匯國際的負債率同樣在這3年期間居高不下,由此可以得出,此次并購將會使雙匯擁有大量負債,且長期償債壓力很大。

總而言之,有上述分析可得,雙匯在此次并購案中,可能會遇到較大的來自資本結構變化而引起的風險。

4.1.3并購中支付方式帶來的財務風險及其分析

雙匯集團在此次并購案中,采用對外舉債和出售股權的方式來避免企業出現大規模的支付風險,但采取這兩種方式也會為企業帶來新的風險,比如當出售股權時帶來的股票稀釋風險和對外舉債時帶來的大規模的債務風險。雙匯在此次并購案中,為了避免對外大規模舉債而給公司帶來更大的財務風險,所以選擇使用出售股權來獲得資金。

雙匯在這次出售股權投資中也經歷了很多波折。在2013年9月,雙匯由于成功收購美國史密斯菲爾德公司,獎勵萬隆董事長和楊摯君執行董事長8.187億流通股,但由于急于套現、認購不足,導致最終不得不被迫中止IPO。

我國食品企業海外并購的財務風險及其規避——以雙匯集團并購美國史密斯菲爾德為例

雙匯在總結了第一次的失敗經驗之后,于3個月后再次進入股市并且成功實施IPO,根據圖4-2可以看出,此舉的成功使雙匯有了較為強大的資金支持,減輕了公司此前資金短缺的狀況,為收購的最終成功奠定了強大的基礎。

4.1.4并購結束后的整合風險及其分析

雙匯在徹底并購史密斯菲爾德之后,也并不意味著此次收并購案是成功的,之后的公司整合在并購中也是極為重要的一個環節。

造成并購后出現整合風險的原因主要是由于兩個公司內部的企業文化、管理機制、經濟背景等都存在著顯著的差異,極有可能會導致企業內部的財務信息出現誤差,從而使企業產生財務風險。除此之外,雙匯在此次并購活動中采取杠桿并購的方式,向銀行借取大量貸款,一旦在后期在經營方面出現問題,極有可能影響企業的盈利能力,從而導致更大規模的財務風險。

在此次并購結束后,雙匯在人事方面并沒有進行大的變動,而是基本維持了其原有的狀態;除此之外,雙匯還保證了了史密斯菲爾德原有的企業品牌不變,對企業中一些原有的發展策略也基本保持不變。這些做法加快了雙匯與被收購企業的融合,減少了并購中可能會出現的整合風險,使得這次并購案取得了基本的成功。

然而,雙匯在并購結束之后的償債問題也可能會帶來一定的整合風險。除了通過公司上市籌集資金以外,雙匯發展與國外銀行在協議中承諾,將歸屬于母公司的凈利潤在計提盈余公積之后,將不少于70%的利潤用于分紅來償還債務,而史密斯菲爾德公司則需要通過其自營來償還債務。

表4-4 2014年-2017年相關公司資產負債率

2014 2015 2016 2017
雙匯發展 0.26 0.27 0.27 0.34
雨潤食品 0.41 0.41 0.39 0.41
SFD 0.59 0.56 0.55
Tyson 0.54 0.44 0.63 0.62
雙匯國際 0.59 0.53 0.51 0.47

數據來源:相關各企業財務報告

有上述表4-4可以看出,雙匯國際的資產負債率在2014年-2017年之間均保持一個較為恒定的狀態,在2014年較低主要是因為當年第四季度有了大幅度的下降,這是由于當年8月IPO闖關成功帶來了152億港元(約19.61億美元)的資金。然而此次資金的籌集雖有利于緩解雙匯的債務問題,但是并不足以償還其全部債務,與其他公司比,雙匯國際的資產負債率還是維持在一個較高的水平,所以在此次并購后償還債務給雙匯帶來的整合風險還是比較大的。

4.2雙匯集團規避財務風險的措施

企業的海外并購活動是一項十分復雜又極具風險的活動,企業在任何一環出現微小的紕漏都有可能會造成嚴重的財務風險。雙匯的此次并購中也出現了很多這樣的問題,為了避免或減小財務風險,雙匯采取了以下措施:

(1)選擇合適的企業估值法,改善企業間信息不對稱的情況,盡量避免并購前產生的價值評估風險。

在海外并購中,企業之間的信息不對稱是產生價值評估風險的主要因素。雙匯在并購中為了降低這種風險,專門聘請對美國國內市場和美國法律及其熟悉的專業人士作為此次的財務顧問和法律顧問,除此之外,公司高管還專門去美國進行實地考察,對史密斯菲爾德公司所處的環境、政策和經營狀況等進行了全面的考察和評估,從史密斯菲爾德公司的實際出發,選擇合適的企業評估方式,有效的避免了企業可能會出現的價值評估風險。

(2)以實際情況出發,選擇最優的融資方式

企業在海外并購期間選擇融資方式時,應該根據企業本身的實際情況出發。在并購活動中,由于并購企業與被并購企業的內部結構有所不同,可能會無法兼顧雙方的要求,因此,并購企業在并購過程中一定要時刻關注資金的流動性、在并購過程中可能會出現的股價波動的情況和自身資本結構可能會發生的變化,除此之外,還要考慮企業未來的發展前景,從而選擇最適當的融資方式。

雙匯在此次并購案中選擇了杠桿融資的方式,這種融資方式近些年來頻繁出現在多個海外并購案例中。一般情況下,杠桿融資模式的收購資金會分為股權資金、夾層融資和高層債務三個部分,大多數情況下資金占比分別為:20%-30%、20%-30%和50%-60%。

雙匯在專業的顧問幫助之下,通過杠桿融資的方式在很短的時間內就籌集到了足夠的并購資金,并且在充分考慮自身資金需求量和融資模式的情況下成功完成了融資,并有效的避免了可能會出現的融資風險。同時,雙匯此次使用的杠桿融資模式中,債務資本占據較大比重,但雙匯集團的債務利息是可以稅前抵扣的,相當于其獲得了一定程度的稅收優惠,減輕了雙匯的稅負壓力。

(3)采取有效措施降低支付風險

雙匯為了在此次并購史密斯菲爾德公司時在較短的時間內掌握其控制權,采用了現金支付的方式支付收購款,所以雙匯集團主要采取的融資方式是銀行貸款。由于利用銀行貸款進行投資不會對公司本身的股權結構產生影響,所以在此次融資過程中并沒有對雙匯的股權造成稀釋風險。

由于償還規模十分巨大的貸款金額也會給雙匯帶來流動性風險,雙匯也采取了一些措施來避免這些風險的發生。在雙匯發展的公司公告出可以看出,雙匯向境外銀行承諾,在不違背有關法律的規定下,其在境外的貸款可以通過雙匯發展每年的歸屬母公司凈利潤在計提盈余公積后,將不低于70%的利潤用于分紅來償還。隨后在經歷了一次IPO闖關失敗后,雙匯國際于2014年8月5日在香港交易所成功上市,IPO的發行價格為6.20港元/股,共籌集了152億港元的資金。雙匯在此次并購中采取的這些措施,很成功的使公司避免了不必要的支付風險,緩解了公司在債務上的壓力,使其的資本結構得到了進一步的優化,減少了一些潛在流動性風險。

(4)求同存異,降低并購后整合風險

雙匯在并購結束之后,為了避免不必要的整合風險,同樣采取了很多措施。首先,雙匯保持史密斯菲爾德公司的高管層不發生變化。史密斯菲爾德公司的現任CEO拉里·波普在并購后仍擔任總裁兼CEO,原高層管理班底繼續留任,并為其高層人員和資深員工設立了近4800萬美元的留任金。其次,雙匯還承諾不會改變公司原本的經營理念和管理方式。在并購之后,史密斯菲爾德公司及其在其他國家的分公司均保持原先的管理模式。除此之外,雙匯還繼續支持并繼續發展了史密斯菲爾德公司的動物保護計劃。

以上所提到的三條措施都在不同程度上減少了雙匯在并購之后的整合風險,為公司之后的發展奠定了堅實的基礎。

第5章我國食品企業海外并購的建議

雙匯集團在并購過程中針對不同風險發生的時段和類型采取了不同的方式,本章主要是對雙匯集團應對財務風險的進一步深入,根據食品企業在估值和融資時所產生的風險提出更進一步的建議。

5.1合理估計目標企業的價值

在并購活動開始之前,首先要做的就是對目標企業進行合理的估值,如果在這一環節出現問題,將會直接影響并購后期的進度,所以,一個企業在并購開始之前能否選擇一個最適合自己的正確的估值方法,是避免一系列財務風險的關鍵所在。對目標企業的估值方法有很多,每一種方式都有其優勢和缺點,而且選擇不同的方法進行估值可能產生的結果也不盡相同,由于采用一種估值法可能會產生較大的風險,因此大多數企業往往會根據并購的成本和目標公司的一些具體財務數據出發,選擇較為適當的兩種或者兩種以上的估值法,以便于企業能夠得到一個更為精確的對目標企業的估計值。下面則是企業常常會采用的幾種估值方法。

(1)貼現現金流量法

這種方法是將目標企業在被并購之后預計會增加的現金流量的總和和折現率相結合從而得出現值,而并購方在一般情況下愿意支付的最高價格即為計算出的現值,如果在并購過程中,并購企業支付了高于這個現值的價格,那么目標企業就存在被高估的可能性。在本文將會提到的三種估值方法中,貼現現金流法是相對來說最為精確的一種方法,但是對未來目標企業會增加的現金流量的總和的估計往往是比較困難的,因為現有數據過于局限,可能對未來的財務狀況不能作出精準的估計。

貼現現金流量法很適合對已經進入成熟期或上升期的企業評估,因為此類企業擁有較為穩定的現金流量、經營收入,凈利潤也處于不斷上升或者較為穩定的狀態,所以對企業未來可能會增加的現金流量的估計中出現的誤差值可能較小,能更加精準的估計目標企業的價值。

并購企業在進行并購之前,往往要根據自身實際的并購情況,選擇最適合的估值方式。而大多數公司在并購時首選的估值方法往往都是貼現現金流法,由于這種方法會更加看重目標企業的經營情況和未來可能會增加的現金流量,所以他的計算結果往往與目標公司本身的價值更加接近。但是這并不是唯一的方式,在上文也提到,為了獲得更加準確的估值結果,企業一般會使用兩種或兩種以上的方法對企業進行估值,在這種情況下,企業可以將貼現現金流法計算出的結果當作一個最高值,再結合自身的實際情況選擇另外一種估值方式,將其結果作為最低值,然后在這個合理區間內選擇雙方都同意的價格進行并購。

但是,我們需要明白的一點是,在估值方法中所列舉的一些關鍵數據并不是很容易得到,企業間的數據往往是復雜的、不透明的,這種方法只是在為企業確定一個較為為合理的參考數據,并不會完全避免財務風險的發生,所以我們能做的只是將其盡量減少。

(2)市盈率法

市盈率法是一種較為直觀的估值方法,它主要是參考相關企業的平均市盈率來進行估計。選擇這種估值方法的優點在于,它所需要的數據更加容易獲得,并且還將公司的經營狀況與企業的價值相關聯,更加符合企業的估值目的。除此之外,市盈率法所計算的結果也比較符合實際情況,因為它能將公司的經營能力和公司內部的風險體現出來。但是這種方法也存在著兩個比較明顯的缺點,第一點是并沒有對公司未來的營業能力進行合理的估計,并沒有預計到公司需要多長時間才能達到預計目標;第二點是這種估值方法沒有較多地顧及到目標公司在預計的盈利中可能會為并購企業本身帶來的風險。

這種方式一般比較適用于一些周期性較弱、公司盈利較為穩定的目標企業,如一些食品企業或者服務行業,由于本文中雙匯集團并購的史密斯菲爾德公司就是一個很符合這種估值方式的企業,所以在本文中對其估值使用了市盈率法。

(3)資產價值基礎法

這種方法簡單來說就是用局部來估計整體,通常情況下是指對目標企業中某種資產進行評估從而來對企業整體進行估計,這是在近些年的企業并購間經常會使用的一種方法。這種方法比較客觀,歷史成本是估值的核心,不確定性因素比較少。然而這種方法主要以某項資產的歷史成本作為評估師的數據,從而忽略了目標企業的經營狀況,并沒有全面的考慮影響企業的各種因素,比如商譽,所以文章中認為,這種估值方法所得的結果相對并沒有那么準確、可靠。

如果目標企業處于成熟階段的中后期或者衰退期,經營收入有明顯下降,生產模式落后,現金流量和凈利潤都處于逐漸下降的狀態,在這種情況下,采取資產價值基礎法就是一種很好的選擇。資產價值基礎法以企業的資產負債表作為模板,評估結果較為合理。

5.2運用多種融資手段

海外并購是一項需要大量資金的活動,但是在多數情況下,企業往往無法僅僅依靠自身的資金進行并購,因此,企業需要根據自身實際情況,選擇適合自己的融資手段,通過向銀行借款、發行股票等方式來籌得并購所需的資金。但是,與此同時,財務風險也應運而生,如何在籌集足夠的資金的前提下有效的控制財務風險的發生,也是企業在并購中急需解決的一個問題。

(1)尋求銀行幫助,拓寬融資模式

在現階段我國的海外并購中,企業主要采取的融資方式還是對外舉債,這種方式往往能幫助企業快速籌得所需資金,然而并購后同樣會為企業帶來不小的債務上的壓力,同樣還為企業帶來了流動性風險。為了將這種風險降到最低,企業應該努力拓寬融資模式。在這種情況下,企業往往會選擇向銀行貸款,但如果只向一家銀行借貸,很容易造成公司在并購時由于資金背景不雄厚而引發財務上的困難,所以向幾家銀行組成的銀團進行貸款就成為了更好的選擇。在本文所舉并購案例中,雙匯就采用了向8家世界級銀行組成的銀團借貸的方法,為企業籌得足夠的并購資金。這種方法之所以收到大多數并購企業的歡迎有兩點原因,一是因為銀團相較于某一所銀行來說,可以為企業提供更加充足的資金,保證企業可以順利完成收購;二是因為銀團是由多家銀行組成的,每家銀行都有不同的還款期限和時間,這就為企業減輕了還款的壓力。除此之外,銀團的形成,還有利于各家銀行之間的交流與合作,分散其由于大額貸款而帶來的財務風險。

通過銀團獲取貸款可以使企業在更短的時間內獲得更多的貸款,在一定程度上可以降低企業由于融資而引發的財務風險,使企業能夠更成功的完成并購,所以這也成了我國多數企業海外并購會采用的融資方式。

(2)利用杠桿模式,減少融資風險

目前在我國市場上有關于杠桿融資的渠道還很少,但在海外資本市場上卻有很多機會,雙匯在并購中同樣是通過杠桿融資,兩次闖關IPO,最終在香港上市,為企業籌集到了很多資金,這也為我國食品企業進行海外并購提供了一個良好的范例。融資渠道趨于多元化是我國企業海外并購融資的趨勢之一,這是我國食品企業在不斷發展的海外并購中逐漸探索出的經驗。

結論

中國食品企業的海外并購浪潮在近些年來越來越火熱,并購交易金額也十分巨大,但截至目前,并購成功案例卻依舊不樂觀,所以這也向企業警示在并購前一定要做好充足的計劃和全方面的準備來應對風險。而本文所提到的雙匯的此次并購案例,可以說是我國近些年來食品企業參與海外并購的一個范例,正是由于雙匯在并購中正視企業本身的情況,在并購前作了充分準備,采用合理的措施應對出現的各種財務風險,才使得這次并購能夠取得一個相對圓滿的成功。

雙匯在并購初期對史密斯菲爾德進行估值時,由于信息上的不對稱,所以專門聘請專業的中介團隊,對目標企業進行合理的估值,在一定程度上降低了企業在價值評估上可能會出現的財務風險。在融資時,采用杠桿融資的方式,有效的降低了在融資時可能會出現的風險。在選擇支付方式時,也從企業實際情況出發,選擇了企業并購時最常用的現金支付來降低支付風險。在并購結束后期,保證史密斯菲爾德的內部運營模式、管理方式不變,相互尊重企業中固有的文化理念,有效的減少了并購后的整合風險,同時也為其公司未來的發展提供了一個良好的環境,這些做法都為我國食品企業進行海外并購樹立了一個良好的榜樣。

然而每個公司都有每個公司的特性,本文只是基于食品企業間的一些共性來為企業提出一些規避財務風險的策略,并不意味著照搬雙匯的做法就一定可以并購成功,所以關于食品企業應對海外并購中財務風險的措施還需要根據不同公司的個性進行更深入的討論。

本文以雙匯并購史密斯菲爾德的案例為例,從財務風險的角度分析了雙匯在并購中所遇到的一些障礙,但本文所涉及到的一些財務數據和相關資料都是從有關公司的財務報告和一些財經新聞中得出,并未對雙匯集團進行實地的、長時間的考察與研究,并且還有很多數據并不是十分透明,只能通過估計值來進行分析,所以可能導致最后得出的結果并不是十分準確。

本文通過對雙匯集團并購前后的大量數據和財務指標分析,得出其此次并購的效果還是想對成功的,為其他食品企業提供了一個參考。由于本文的分析角度較為客觀,所以得出的結果也具有一定的借鑒和參考價值。需要食品企業注意的是,由于并購的不同階段會產生不同類型的財務風險,所以企業一定要根據不同財務風險的特點進行針對性的規避。尤其是在并購結束后,企業之間的整合和融合也是一項很大的挑戰,比如并購很可能會導致相關人員的流失,怎么樣留住被并購企業中的核心員工也是企業需要認真考慮的一個問題。除此之外,由于海外并購是產生于兩個不同國家企業之間的活動,雙方有著不同的經營觀念和管理模式,在整合的過程中相互學習彼此的優勢也是十分重要的。

希望我國食品企業在進行海外并購前能充分借鑒前人的經驗,在此基礎上進行進一步的分析和研究,選擇合適的并購目標,提高我國食品企業海外并購的成功率,使我國食品企業能在世界市場上占有一席之地。

我國食品企業海外并購的財務風險及其規避——以雙匯集團并購美國史密斯菲爾德為例

我國食品企業海外并購的財務風險及其規避——以雙匯集團并購美國史密斯菲爾德為例

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發布時間 2023年5月15日
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