企業并購的財務風險管理研究——以迅游科技并購獅之吼為例

  摘要:當今,我國企業正面臨日益激烈的市場競爭,按照正常的經營路程發展對于許多企業來說已經較為艱難,很難在如此激烈的市場競爭中獲得一席之地。于是很多企業就選擇通過并購的方式獲得發展所需要的資源,來補充自身的業務資源,增強業務能力,從而使企業迅速獲得更強的市場競爭力。因此,探究企業在并購活動中所遇到的財務風險,了解其成因與防范方法至關重要。針對目前我國企業并購面臨的主要財務風險,并結合迅游網絡科技并購獅之吼的案例進行風險分析,得出以下風險防控措施:第一,盡職調查對于深入了解目標企業的真實情況和信息有著不可替代的作用。在進行估值時,應當運用多種估值方法對目標企業進行綜合評估,選擇最合適的估值方法。第二,增強財務的綜合統籌管理能力。針對迅游網絡科技和獅之吼合并后,面臨的各項業務、資產規模的擴大,應結合企業目前的實際情況,建立起一套適應新型發展模式的資金管理制度,增強對營運資金的合理規劃,完善企業資金管理結構。第三,協同各方積極推進雙方的融合。提高整合效率,加快對運營資管、財務管理、企業文化、人員等方面的協同工作。

 關鍵詞:企業并購財務風險防范研究

1緒論

  1.1研究背景及意義

  1.1.1研究背景

企業并購是資本市場中不可或缺的重要組成部分。資本市場在我國社會主義市場經濟中扮演了重要的角色,在融資渠道的開拓、資源配置的優化、產業結構的調整上展現出了重大的效用。在我國實體經濟的發展中,它起著催化劑的作用,不斷推進我國實體企業穩步發展,為我國經濟可持續發展鋪平了道路。隨著企業的不斷發展壯大,其并購活動也日益活躍,特別是在我國企業股份制改革結束后,資本市場的資源配置功能不斷健全,對于市場各機構來說如何提高企業的質量成為了主要的問題。在此背景下,企業并購重組翻開了全新的篇章,并購重組數量日趨增多,產業結構整合效果顯著,并在實踐中不斷完善和創新,在我國市場中逐漸占有重要地位。企業的并購重組是優勝劣汰的過程,優勢企業通過并購越發強大,低效績企業被收購或重組后逐步退出市場。并購重組猶如市場無形的手,確保有限的資源向優勢企業集中。

 1.1.2研究意義

在企業并購過程中,從始至終都伴隨著財務活動,而財務風險則是其中具有較高危險性的,對企業并購成功與否有著重大影響。至今為止,我國企業并購中大量失敗的案例不能不讓我們思考。首先,并購方通??紤]如何在承擔一定風險的情況下使得企業實現最大價值的問題,而忽略掉了在最大程度實現企業價值的前提下如何使企業更有效的去控制財務風險。其次,在現有的企業并購理論中,往往只研究并購企業在不確定的大環境下單方面的風險控制,但對于信息不對稱的條件下,并購雙方企業的信息互動問題在企業的財務風險控制中沒有進行更深一步的研究和探討,以及并購方是否選擇適當的融資、支付方式,對財務風險都有一定影響。同時,在企業的并購活動中,由于雙方之間存在組織結構、運營方式、各項管理以及財務制度的不同,在雙方企業的整合過程中難免會出現融合難的問題,企業并購后的各項整合的問題便顯得彌足重要。通過探討企業財務風險控制的問題,可以使得并購方企業提前建立科學、完整的財務管理體系,做到未雨綢繆,從而在多方面使得并購雙方更好的進行融合。

 1.2國內外研究現狀

  1.2.1國外研究現狀

(1)并購的概念及動因

Hely(2011)從經濟學的角度出發,提出企業并購的動因是在戰略上想要對資源進行重新配置,從而使企業目前已有的資源達到最理想的利用狀態。

(2)并購財務風險產生的原因

Healy(1992)認為如果企業的現金流量存在減少和缺口等問題,并且這個問題是企業并購導致的,那么此并購過程就會導致財務風險。Robert J.Borghese(2002)將并購中的財務風險的原因和企業戰略聯系起來,具體而言就是企業沒有在并購前評估自身財務能力、做好盡職調查、合理評估和進行財務的管理整合。JohnA.Douka(2009)在文章中指出,高估或者低估并購對象的價值、交易方法的選擇、后期不利的整合這些原因導致了并購的財務風險。

(3)并購財務風險的控制

Junior Williams(2012)認為并購開始時的轉移規避可以降低財務風險,即通過制定賠償條款、購買保險產品等方式。Toby J.Telenbaum C(2015)在文章中指出,防范并購風險的重點在于并購后期,人力資源以及財務的整合也是并購中很關鍵的一環,員工之間應加強溝通,形成良好的工作氛圍,這樣才有利于企業的長久發展。

 1.2.2國內研究現狀

(1)并購的概念及動因

唐清林(2006)認為并購就是兩個獨立的公司通過合并成為了一個新的獨立的公司,其中一個是主導公司,吸收合并另一個公司。宋宇靜(2017)認為我國企業并購的目的大多是尋求資源、技術和市場,資源和市場型并購能夠實現有效整合,提升企業業績。而技術尋求型企業較難實現有效整合,無法發揮協同效應。曾蛟(2018)提出企業并購的戰略動因包括以下三點:一是避開進入壁壘,二是獲得協同效應,三是克服企業負外部性。

(2)并購財務風險產生的原因

張麗萍(2008)將導致并購財務風險的原因分為評估、融資方式和結構、支付方式的選擇,另外還提到并購占用大量流動性資源也會產生財務風險。曹明(2009)認為從公司理財角度看,并購的財務風險包括企業財務狀況的不確定性或合并中涉及的各種財務活動造成的財務損失。陳嘉輝(2010)和侯明花(2010)等人認為對目標企業估值不準確、支付方式不適當、融資方式不合理以及并購后低效率的整合是并購財務風險出現的原因。楊玲(2013)指出,在并購中,企業相關決策的局限性和滯后性,會給企業的財務狀況帶來不可預測的風險。樊麗偉(2017)提出并購前在選擇戰略目標的過程中會發生財務風險;并購談判交易階段的風險一般包括談判風險、評估風險等;并購交易過程完成后,企業要重新整合資源,這將面臨整合風險。

(3)并購財務風險的控制

陳共榮(2002)提出并購企業首先必須通過盡職調查以減輕由于信息不對稱造成的定價風險誤差;其次企業應選擇與實際績效相適應的內在價值評估方法;然后強調合理的資本結構可以保證并購對價及時支付成功,同時使融資風險控制在可以接受的低水平;最后強調企業被并購后應保證有穩定的未來現金流,從而降低償債風險。劉文華(2011)在總結了目標企業定價、融資、支付以及整合財務風險的基礎上,構建了有關財務風險評價的二級模糊綜合評價模型,并建立了財務風險評估指標體系。劉振峰(2013)為了較為準確地對風險進行評估和判斷,構建了財務風險評估模型,并提出了預防并購財務風險的相關建議,使并購活動所產生的經濟效益得到提高。張禹寒(2018)和王芳(2018)等人都認為確保信息的充分性和準確性、合理進行目標估值、選擇適當的融資方式和靈活的支付方式、正確進行整合等措施可以防范并購中的財務風險。

1.2.3國內外研究現狀評述

通過以上許多學者對并購財務風險提出的很多觀點及方法,我們可以看出,首先企業并購的財務風險與經濟環境的不確定性和雙方信息的偏差性密切相關;其次,并購財務風險主要包括了估值、支付、融資、財務整合的風險;最后,通過不同階段的財務風險研究分析,應采取相應的防范措施來降低并購的財務風險。因此,本文就目前的企業發展現狀,以迅游網絡科技并購獅之吼作為案例進行企業并購的財務風險管理研究。

 1.3研究內容及研究方法

  1.3.1研究內容

本文以迅游網絡科技并購獅之吼為例,探究案例中我國企業并購中面臨的主要財務風險問題。通過搜集案例公司的交易公告及公司年報等數據,以其股權結構、資產規模等數據為依據,深入探究在并購過程中的估值定價的風險,對采用何種融資支付方式對于股權結構和未來經營現金流的影響,以及并購后企業資產規模的擴大帶來的整合等問題中可能存在的財務風險進行逐一分析,從而得到上市公司在并購財務風險管理的一些啟示。全文分為以下六個部分:

第一章:緒論,介紹了本文的研究背景及意義,概述了國內外相關文獻資料,并介紹了研究內容和研究方法。

第二章:企業并購財務風險相關理論,闡述了并購的動因理論和并購財務風險的類型。

第三章:迅游科技并購獅之吼的案例概述,主要介紹了案例公司的背景,并對并購過程、并購動因和并購結果做了詳細描述,對案例有一個大致的了解。

第四章:迅游科技并購獅之吼的財務風險及其防范,結合企業的財務數據指標,對并購中的財務風險及防范措施進行分析。

第五章:迅游科技并購獅之吼的財務風險管理的啟示,闡述了基于案例分析得到的有關啟示。

最后結語,總結了本文的研究結論、研究局限與展望。

1.3.2研究方法

本文主要采用以下兩種方法進行研究:

(1)文獻分析法。本文參考了大量的國內外文獻,對企業并購風險的相關理論進行收集和整理,結合各位學者提出的風險識別與防范,對其各方面內容進行綜述。這為本文提供了研究思路,并且在理論層面為之后的具體實施提供支持。

(2)案例分析法。本文以迅游網絡科技并購獅之吼這一事件為例,以目前企業并購的相關理論方法為研究工具,結合案例對我國企業并購中出現的財務風險進行了分析,并對迅游科技針對風險采取的防范措施進行了研究。

 2企業并購財務風險相關理論

  2.1并購的動因

  2.1.1協同效應

協同效應理論一般稱之為“1+1>2”的效應,可以分為經營協同效應理論、財務協同效應理論、管理協同效應理論等。當協同效應被應用到企業并購中時,能夠對企業資源配置進行優化,使之協調發展,實現雙贏目標,從而提高企業的經濟效益。從協同效應具體的三個方面來看,經營協同效應理論意味著合并后,由于雙方之間的商業理念整合,企業生產規模擴大,效率將得到提高,從而提高企業效益。財務協同效應理論是指并購之后雙方由于會計和稅法的不同處理習慣而導致的碰撞,由此可產生稅收上的節約,這將為企業帶來財務費用上的收益。管理協同效應理論意味著由于不同企業的管理方法不一致,在效率上會有一定的差距,通過并購的方式改善企業較低的管理效率,進一步提升企業的價值。

 2.1.2代理理論

代理理論認為,當企業的經營權與所有權分散之后,相應的代理成本就會產生,企業的目標就是通過薪資安排、制度安排來降低代理成本。但是,這些調整機制是有限的。合并后,原管理人員和董事會成員會發生變更,能有效減少管理者所支配的現金流,以降低代理成本。為了解決管理層和股東之間的利益矛盾,并購是解決代理問題的方式之一。

 2.2并購的財務風險

  2.2.1估值風險

在評估目標企業的過程中,有些企業會故意隱瞞一些不利信息,從而使并購企業無法完全了解目標企業的真實運營狀況,導致并購企業無法合理評估目標公司的價值。此外,評估者的主觀判斷和評估方法的使用也將對最終評估結果產生影響,導致目標企業的實際情況與評估結果有偏差。如果偏差過大,并購企業將在未完全掌握信息時采取行動,可能會增加并購成本,并且合并的結果將偏離預期目標。如果對于目標企業價值估值不當,不但不會達到預期收購的目的,反而會因為承擔過重的成本對并購企業原有價值產生重大影響。如果對目標企業現有資產及其獲利能力的評估較高,并且目標企業沒有給予并購方帶來預期的收益,那么并購方便要造成過度的成本浪費,較為嚴重的財務風險便由此引發。

 2.2.2融資風險

并購企業籌集的資金規模和融資方式的選擇將影響企業的資本結構。如果籌集到太多資金,公司將需要支付更多不必要的利息;如果募集資金少,就會影響并購過程。由于外部融資如增發新股、發行債券等都存在諸多限制,所以大多數企業都利用自有資金或銀行貸款的方式進行融資。大筆的銀行貸款無疑會給企業帶來負債壓力,降低企業的償債能力,而利用自有資金的方式很可能使企業出現流動資產減少、應變能力減弱的情況,甚至會造成并購企業的財務困難,給企業帶來融資風險。所以,有限的融資方式加大了融資風險的產生。

 2.2.3支付風險

并購企業支付交易價格對目標企業而言,有多種支付方式。不同的支付方式給企業帶來了不同的利益,但它們也包含不同的風險?,F金、債券、股票、綜合證券、優先股等都是我國現行的主要并購支付方式。從我國并購現狀來看,大多數企業主要采取現金支付的方式。這種方式在一定程度上降低了并購成本,操作簡便且速度快,避免了被反向收購的風險。但是由于需要支付大量的現金,會給并購企業帶來巨大的財務負擔,同時流動資金的減少會使企業不得不面臨相應的經營風險和流動風險,而這會對之后的財務整合和對目標企業的控制帶來一定的難度。

 2.2.4整合風險

并購整合風險意味著并購后在企業管理的整體框架下,通過對固有的內部資源和新引入的資源重新進行規劃與安排,使得并購后企業在人力、物力、資金等多角度變化的時期,同樣可以按照既定的市場發展戰略得以穩定發展。并且在資源互補、核心業務的競爭力得到大幅度增強之后,使之達到最優的資源配置,提高協同效應,持續為企業創造價值。面對極其復雜的并購過程,由于企業規模、人員需求、資金需求等多方面的因素,企業內部組織架構也會變得更加復雜多樣,合并后的企業已經無法利用原有的管理模式完成企業的營運。此時,企業的財務管理也會處于一個較為繁雜的狀態,如果企業的財務管理整合不到位,與其他各部分的整合缺乏及時、有效的溝通和協調,這樣便會造成整個企業資源整合的失調。

3迅游科技并購獅之吼的案例概述

  3.1并購案例的基本情況

  3.1.1主并和目標公司的背景

2008年8月7日,四川迅游網絡科技股份有限公司成立,注冊資金100萬元。2015年5月,迅游科技在深圳證券交易所上市。公司研發的各種智能加速算法及網絡導航等多種網絡加速技術,為玩家用戶提供網游加速服務,可以有效解決游戲中出現的網絡延遲和卡頓現象,增強游戲體驗。

公司提供給用戶的服務包括兩種,B2C模式和B2B2C模式。B2C模式是互聯網行業中比較常見的服務模式,用戶登錄公司官方網站進行注冊后,直接下載公司客戶端使用公司提供的加速服務,京東、網易等知名企業都是基于B2C的服務模式。目前,網游加速企業也較多采用B2C商業模式。B2B2C模式下,用戶在與公司簽訂合作協議的運營商處注冊,通過運營商提供的特定版本的加速器或含有迅游加速器的游戲客戶端來獲得加速服務。

圖3-1迅游網絡科技運行模式流程圖

450b3b903d518e49ca9df1222966bcde  成都獅之吼科技有限公司于2014年5月8日成立,注冊資金156萬元。獅之吼的主要業務是通過給用戶提供免費使用的APP等軟件上向Google、Facebook等平臺公司的客戶提供廣告展示服務,并向平臺公司收取服務費。其運行模式流程為:終端廣告服務客戶與平臺公司匹配,匹配之后購買獅之吼提供的廣告展示服務。由于獅之吼不承擔終端廣告服務客戶的風險,所以也沒有向終端客戶收取服務費的權利,而是由平臺公司向終端廣告服務客戶承擔相應的廣告展示服務義務和責任。具體流程如圖3-2所示:

圖3-2獅之吼運行模式流程圖

07d6d3b069134f8074907f6c39673ad8  3.1.2并購動因

迅游科技此次并購獅之吼,以開啟平臺化及全球化運作為目標。公司在審查反饋意見的回復中就并購標的增值率合理性、營業狀況、海外收入真實性及后續盈利能力作出了說明,此外在收購方案及股權結構方面也做出調整適應監管條例,可以看到并購標的的持續運營能力及公司股權結構方面都具備穩定性,且兩家公司業務協同性強,在公司目前主營的基礎上,獅之吼能為迅游科技帶來更多的優勢,包括為其提供更為豐富的產品形態及上下游的資源儲備,且獅之吼國內外的龐大用戶基礎及高滲透率則能帶來潛在的資源互換和商務合作機會。并購活動發生后整體經營效率將會提高,從而實現雙贏,對迅游科技提升經營業績大有裨益。

 3.1.3并購過程及結果

迅游科技在歷經6個月的停牌后,宣布收購成都獅之吼科技有限公司。此次并購以發行股份及支付現金的方式購買了獅之吼100%的股權,交易金額為27億元,配套資金8.73億元。其中,以現金支付了獅之吼12.037%的股份,價格共計3.25億元;87.963%的價格以發行股份的方式支付,共計23.75億元,發行股份總數為60050549股。具體方案如下:

(1)擬向11名自然人股東和17名機構股東購買合計持有的獅之吼100%股權。具體如表3-1所示:

1e25bc2bdab996fb95240512cba67bf9

資料來源:華西都市網http://www.huaxi100.com/

(2)擬向不超過5名特定投資者非公開發行股份募集配套資金8.73億元,用于支付本次并購中現金對價及中介機構相關費用,以及用于實施移動網絡APP新產品開發項目和互聯網廣告綜合運營平臺升級項目。配套資金不超過資產交易價格的100%。本次交易完成后,獅之吼100%的股權最終為迅游科技持有,并成為迅游科技的全資子公司。

b65b1424c86eebf45068a7afc8da76cf

數據來源:華西都市網http://www.huaxi100.com/

 4迅游科技并購獅之吼的財務風險及其防范

  4.1估值風險及其防范分析

從獅之吼估值的合理性角度來說,收購草案用收益法得出了27億元估值,但此計算過程是建立在一個沒有充分根據的假設基礎之上的——在未來發展中廣告單價水平將保持不變。從草案介紹中可知,獅之吼的主營產品為Power Clean和Power Battery,主要業務收入可以通過“千次展示單價”乘以“千次展示數量”的方式獲得。2015年,Power Clean和Power Battery的千次展示單價分別為19.02元和11.74元,廣告展示量分別為8.93億次和10.37億次;2016年,兩款產品的千次展示單價分別為17.47元和10.49元,廣告展示量分別為130.44億次和139.01億次[①資料來源:中國經濟網http://www.ce.cn/]??梢钥闯?,2016年兩款產品的千次展示單價均有所下降,降幅分別為8.15%和10.65%。

從獅之吼的過往業績表現來看,2015年虧損了2660萬元,但2016年經營狀況有所回暖,取得的凈利潤總額為1.07億元。此次并購,迅游科技對獅之吼的估值較高,是其賬面價值的10倍。按照獅之吼2016年1.07億元的凈利潤來計算,27億元的估值對應的靜態市盈率為25.23倍。相比于同一行業中在紐交所上市的獵豹移動來說,獅之吼因公司人員精簡,業務單一集中,其毛利率與凈利率均遠高于獵豹移動。但是在公司的優化改進過程中,獵豹移動投入了大量的研發費用在內容開發、數據分析和人工智能方面,而獅之吼的研發重點仍然在工具類產品。

5bbabe3ac76dd8e45b6d7f40ede14262

獅之吼承諾并購后未來三年利潤年增長率達到30%,分別不低于1.92億元、2.5億元和3.24億元。根據圖4-1來看,目前全球移動廣告市場的規模及增速前景依然可觀,以此推測這一業績承諾有實現的可能性。但在不變動單價、增加廣告展示量的假設基礎之上,獅之吼既沒有充分的理由獲得大量的未來收益,也不大可能在激烈競爭中降低單價和提高廣告展示量,整體估算顯得有些激進和草率,由此可以看出此次并購迅游科技面臨的估值風險偏高。

圖4-1 2013-2017年全球移動廣告規模及增速

4d89eac7ea65f8cd4b295843d21eaf69  數據來源:搜狐網http://www.sohu.com/

考慮到此次并購中對獅之吼的估值風險,迅游科技聘用了中金公司作為此次并購業務的財務顧問。中金公司具有豐富的行業經驗,了解我國并購業務的難點和擁有一批訓練有素的專業人員,其中財務顧問業務更是名列前茅。并且迅游科技對獅之吼進行了營業狀況、海外收入真實性調查,有效規避了一些財務風險。

但是迅游科技在控制估值風險方面也有些不足的地方,第一是調查得不夠充分,獅之吼作為成立時間較短的公司,無法給迅游科技提供充分的資料,由于信息不對稱,并且獅之吼未來的盈利能力具有較大的不確定性,這就帶來了估值風險;第二,沒有采取合理的企業價值評估方法,其僅僅依靠獅之吼的盈利能力、資產情況等就確定了并購價格,沒有依靠企業價值評估報告等方面的信息,這就為迅游科技帶來一定的估值風險。

  4.2融資風險及其防范分析

只要企業開展并購活動,就難免會耗費大量資金,這對企業的資本狀況是一個很大的挑戰。從圖4-2可以看出,迅游科技在開展并購活動的前幾年,貨幣資金和獲取的凈利潤有一定范圍的波動,凈利潤呈下降趨勢。與2013相比,2016年迅游科技的凈利潤下降了14.70%,這反映出并購前迅游科技的經營狀況并不是十分理想。2013年至2016年,迅游科技每年獲取的凈利潤不足1億元,平均貨幣資金為1.03億元,其并購所支付金額遠遠高于每年所獲得的利潤,迅游科技在并購獅之吼的過程中存在支付壓力和融資需求。

fd1d2d0d5ea590400c56a4350f23f7bc

企業償債能力與企業財務狀況、經營狀況密切相關。本次并購交易完成后,迅游科技的規模將大幅增加,每年也將新增一定的財務費用。從圖4-3可以看出,迅游科技并購獅之吼后,流動比率以及速動比率持續下降,2017年的速動比率相比于2013年下降了64.31%,降幅十分明顯,在完成并購后,迅游科技的速動比率低于標準值1.0。2013年至2017年,迅游科技的現金比率大幅下降,2017年的現金比率相比2013年下降了77.37%,表明了其短期償債能力的不穩定性。所以合并以后在一定程度上會阻礙資產流動性,從而在短期內其償還債務的能力會受到影響。

aa798cd9fed3b42d6b29de61cab0c94a

從圖4-4中可知,近五年中,迅游科技資產負債水平相對不穩定,但從總體上來說,呈現出的發展趨勢依舊是下降的。其中2015年的資產負債率最低,僅為10.72%,在完成對獅之吼的并購以后,迅游科技的資產負債率降為16.03%,相比2013年下降了51.42%,由此可見企業運用外部資金的能力較差,長期償債能力較弱。從產權比率來看,迅游科技在2015年至2017年產權比率波動幅度較大,企業基本財務結構較為不穩定,增加了其長期償債風險。在完成對獅之吼的并購以后,迅游科技的償債能力保證程度還有待提高。

129ec5df01554f0bbf51997a5a49ef5a

迅游科技計算了并購前、并購中以及并購后所需的資金,根據預算結果,采取發行股份融資的方式,制定了詳細的融資計劃,包括支付方式、時間、現金金額、融資渠道和融資時間等,并結合利率、匯率等因素,最終確定適當的債務償還時間,在一定程度上降低了財務風險。

但是,企業完成并購后,所帶來的各項財務結構的變化,會對企業后續的經營造成一定的影響。所以,在并購前期的資金籌集方面,需要多方考慮,既要保證獲得合理收益的同時,又要盡可能地規避掉資金的流動性風險。對現有資金和籌措資金進行合理的計劃安排,采取多渠道資金管理,制定切實有效的資金管理制度,不同資金采用不同的計劃安排,以降低長短期債務償還的風險,最終達到降低流動性風險的目的。

 4.3支付風險及其防范分析

在企業估值以及融資完成之后,就是支付方式的選擇,采取不同的支付方式,它所產生的支付風險的程度也是存在差異的,并且與融資風險關系緊密。企業并購需要大量資金,一項并購活動所產生的支付風險可能導致企業自身的財務不穩定性甚至引發財務危機。許多企業并購便是因支付風險產生的意外風險而失敗,因此選擇何種支付方式合理控制風險成為企業并購的重要因素。

66b682d1ab9d02707c3c7994f7ad8952

并購中不同的支付方式會伴隨著不同的財務風險,并且其帶來的收益和稅負也是不同的,其中現金支付的收益保證程度最高,并且并購所需時間最短,但股票支付相對來說有更小的資金壓力和較低的財務風險。具體的支付方式的風險特點如表4-6所示:

a6520af8c3f32f569d70f69ae17252aa

在此次并購交易中,87.693%和12.037%的股份以發行股票和現金的方式購買,較多的并購資金采用股權支付的方式,避免了大筆現金流出企業,緩解了并購期間無法償還債務的風險,以及現金流量不足對于日常業務營運的不利影響

與此同時,企業并購中持股比例問題會給自身帶來財務管理風險。在并購中,可能存在不同形式的股權分配,如弱勢控制權、半相對控制權或股東持有的股權。不同股權分配可能導致不同的經濟利益集團,導致財務管理困境。如表4-7所示,本次交易前,袁旭、章建偉等一致行動人總共持有60107448股公司股份,在總股本中占比36.09%,為公司的實際控制人。本次交易完成后,袁旭、章建偉等一致行動人持股比例將變為31.55%,仍為迅游科技的實際控制人。因此,本次并購活動不會導致迅游科技的控股股東及實際控制人發生變更。

6f2937228f4fddde4437d409d02e95d5

通過表4-8可以看出,在這兩年中,迅游科技經營活動產生的現金流量凈額有較大的波動幅度,投資活動產生的現金流量凈額增長趨勢明顯,但籌資活動產生的現金流量凈額持續減少,在2017年底更是降低到了近幾年的最低水平,此現象與并購這一活動是分不開的。

表4-8迅游科技并購前后現金流量對比

f348144be9ef160ae079be97adfd40c3

基于對于各種支付方式的分析,本次并購在支付方式的選擇上,根據自身情況進行了較為合理的安排,采用現金和股權的組合支付方式,避免了大筆現金流出企業,最大程度上保證了迅游科技全體股東的合法權益,使企業資金原本的結構狀況保持穩定,維持了企業經營的連續性和結構優化,不至于因過度舉債經營導致企業破產的發生。

但是,用股份和現金支付的混合支付方式,雖然沒有較高的現金需求和短期償債的壓力,同時也存在著增發新股會造成稀釋股權,并因時間周期長而增加不確定性因素等缺陷。

 4.4整合風險及其防范分析

獅之吼成立于2014年5月份,從表4-9可知,公司2015年實現凈利潤-2659.59萬元,2016年實現凈利潤1.07億元,這表明這家公司的虧本狀況于2016年后才得以改善。由于獅之吼成立時間較短,其相應的盈利記錄較短,所以從未來的經營發展及可持續盈利能力來看,仍然存在較大的不確定性,且可能需要面對一定的財務風險。

578f5cd6fee61a7b842bbfb7fcc5a2e3

償債能力方面,2015年至2017年第一季度,獅之吼的流動資產和速動資產均呈上漲趨勢,與2015年相比,2017年第一季度流動資產翻了將近8倍。而在此期間,流動負債也是呈上升趨勢的,相比2015年,增長了將近4倍。相對于1的標準值來說,獅之吼的流動比率及速動比率較高,但由于占速動資產中大部分比例的是應收賬款,無法確定應收賬款是否能夠最終收回,因此這并不能說明企業的償債能力強。流動比率以及速動比率過高,意味著企業在速動資產上所占用的資金過多,資金的運用效率不高。

1f1541bdbbccf7493aa69b9b6612a8bd

迅游科技在上市前,其利潤始終保持快速增長,但在上市后,凈利潤、營業利潤都有大幅度的下滑,在完成對獅之吼的并購后,公司業績有所增長,2017年上半年實現營業收入8634.93萬元,同比增長12.39%[①數據來源:財股網http://caiguu.com/]。在并購后,迅游科技依托于獅之吼的國內外用戶基礎和更為豐富的產品形態,移動端加速收入實現穩步增長,并且加強了管理,成本費用得到一定的控制。

但是,獅之吼的盈利能力和償債能力直接影響到迅游科技并購后的財務狀況,交易完成后,如果迅游科技沒有將資產與債務進行有效融合,沒有針對合并后的資產進行重新分析,制定適合新公司規模的財務管理方案,那么企業的問題將會存在非常多的風險隱患,并購后的財務整合效率會大大降低,對企業經營發展戰略的實施帶來不良影響,造成財務整合風險。

并且,此次交易后,迅游科技的業務規模進一步擴大,業務結構發生了較大變化,企業運營管理能力、協調整合能力等將面臨一定的考驗。合并后各方業務、管理團隊、企業文化、組織結構、企業各項制度能否有效融合,是決定并購后期企業能否持續穩定經營的重要因素。業務方面可能由于雙方資源沒有得到優勢互補、資源整合不到位、渠道對接不及時等多種原因導致企業業務競爭力沒有得到有效的提升,從而制約了企業未來正常的經營和發展。團隊管理、企業文化等方面會因為雙方企業內部的文化、薪酬激勵體系以及各項管理制度沒有充分的融合,員工對于新合并的公司缺乏歸屬感和認同感,人才的流失、團隊管理的混亂將會大大減弱企業的核心力量。

 5迅游科技并購師之吼的財務風險管理的啟示

  5.1采用合適的估值方法

  5.1.1盡職調查財務風險控制

盡職調查雖然作為企業并購活動中的初期階段,但從并購開始到結束都能看到它的“影子”。盡調工作有常用的固定模式,但是針對不同企業的類型,制定的不同并購結構安排,盡調工作也不盡相同。盡職調查主要應該關注的問題有以下幾點:

(1)對于調查要點的關注。并購活動初期對于目標企業的盡職調查工作通常都在較為短暫的時間內來完成的,那么想要在如此短暫的時期里完成對目標企業的核心競爭力、近年來的產品經營情況、組織架構、管理制度等方面的審查的難度是非常大。所以,在進行盡職調查工作中,要抓要點,提前做好準備工作,確定調查人員,制定好調查方案,安排好調查的重點和難點。

(2)加強對市場調查的力度。當今衡量一個企業在市場上的價值時,更多的要看企業在市場占有的份額。市場份額占比大,就說明企業有著較強的獲利能力。企業要想在市場上占有一席之地,就需要以產品質量、業務創新、充足的資金作為支撐。同理來講,如果目標企業在市場上占有的份額足夠大,那就說明目標企業的有著過硬的產品質量、較強的業務創新能力或者充足的后備資金的作為支持。所以,通過對目標企業的市場占有份額,可以從側面分析出其多種支撐因素,了解到企業的更多信息。尤其是在密集程度高的行業中,市場份額更是證明企業獲利能力強的有效手段。

(3)重視對現金流量的分析。許多盡調人員分析目標公司財務報表時,往往過多的關注了企業的凈利潤,而忽視了現金流量。但是在我國現行的會計準則中,企業會計通常是按照權責發生制來進行核算,這一方式就決定了在某一時期內的企業凈利潤不能真實有效反應企業的生產經營所產生的現金流量。在這一前提下,就造成了企業當期獲得的凈利潤與同期產生的現金凈流量存在一定差異。

 5.1.2充分發揮中介機構的作用

并購交易的涉及范圍較廣,單憑并購雙方自身去完成這些程序較為困難,因此,利用中介機構進行詳細調查的方法并購行為中起著重要的作用。但是,由于一些中介機構對個人利益的追求,調查結果缺乏真實性。這些結果不僅不能為并購企業帶來好處,反而會使其陷入困境。因此,企業在選擇代理機構時,應當選擇那些私人和公共生活分離的會計師事務所和銀行,選擇依法行事、嚴格管理、相對獨立的中介機構。

  5.2加強企業財務的統籌規劃管理

隨著我國近些年來企業融資的各種難度不斷增加,多數企業面臨的主要問題是如何減少籌資活動中所需要承擔的成本和風險。企業籌集的資金規模和融資方式的選擇都將影響企業的資本結構,并且與支付方式有著密不可分的關系。

通常企業進行融資時,首先考慮的就是如何使得企業達到最佳的資本結構。因為在融資后,企業的整個財務狀況將會發生很大的變動。因此,只有制定最佳的資本結構,企業融資后的財務狀況才會適應新業務的發展要求。

廣義上來講,最佳的資本結構代表著融資的成本最低,從而實現企業的最大價值。主要遵守三項原則:第一,更低的融資成本;第二,債權和股權的合理配比;第三,長短期債務的合理配比。但是,最佳的資本結構并不只是單一的通過財務角度來確定,還需要結合企業的實際經營情況和經營目標、中短期的發展戰略來判定如何進行融資,得以達到最佳的資本結構。

5.3協調各方積極推進雙方的融合

  5.3.1財務管理整合風險控制

迅游科技收購獅之吼后,公司的財務管理能力和協調整合能力則要面臨著考驗,面對著合并后的業務規模和人員需要的增大,對于運營資金的需求也在不斷增多。在財務整合過程中,應當以企業價值最大化為基礎,對目標企業的財務制度、核算方式等進行有效的統一和管理,使其達到最大程度上的協同;并且根據合并后企業的資金需求情況,各部門應結合自身業務發展的需要提交中短期資金需求報告,統一設計詳盡的資金分配計劃,以防范企業合并后突然增多的資金需求所帶來的與合并前財務管理方面的差異。

合并后的財務整合效率是決定并購成敗的重要因素,高效的整合會使得企業快速進入正常經營軌道,使各項工作協同率高,有著更好的市場表現。因此,在并購中不僅要穩步進行健全決策,還要在并購完成后,提高財務整合效率,盡可能在短期內使各項工作協調,防范可能產生的整合風險。

5.3.2運營資源整合風險控制

對于運營資源的整合,需要將目標企業的資源有針對性的引入原有企業,做到哪里缺補哪里,原有企業沒有的業務也可以通過目標企業的并入來開展,最終做到合理利用新并入的各項資源,減少資源的無謂浪費。

針對獅之吼具有較強的研發能力,并已經積累了全球互聯網用戶基礎。迅游科技可以利用獅之吼的國際化人才團隊和海外業務網絡,進一步鞏固在原有領域的優勢,大力拓展海外市場業務,達到積極促進雙方優勢項目結合的目的,互相補充、相互促進、協調共贏,使企業的持續營運能力和核心競爭力進一步增強。

結語

本文在對企業并購財務風險的探討中得出,并購中遇到的財務風險主要分為目標公司的估值風險、融資風險、支付風險、并購后的整合風險。通過結合迅游科技并購獅之吼的案例分析,探究了各類風險的成因,加深對各項財務風險的理解,并提出針對性的防控意見。但是財務風險貫穿并購活動的始終,采取有效的防控措施只能最大程度地減少財務風險的發生。

本文雖然搜集了相關數據,但是由于能力有限,仍有部分問題沒有全面反映出來,研究結果不能表現出迅游科技并購獅之吼的全部財務風險。并且,本文對于企業并購財務風險的研究,只通過迅游科技并購獅之吼這一個案例進行分析,不能將問題做到全面反映。另外,并購企業自身的風險防控手段并不能從根本上規避并購中的財務風險,主要還涉及到我國的市場經濟體制下的資本市場發展還處于初級階段,各項監管政策還不夠健全,整個并購大環境還不夠成熟等。

本研究下一步進行的重點,可以通過對企業并購的案例進行更大規模的資料收集和實地調查,將其中存在的風險問題更全面的總結,從而提出有效的防控措施,建立健全風險防范機制。

 謝辭

轉眼間大學四年的生活也已接近尾聲,回首過往,有辛勤的付出,有收獲的喜悅。在大學期間,我認識了許多朋友,并且得到了很多老師的指導與幫助,不僅學到了專業的技能,更多的是做人的哲理。我相信,這將使我在未來的道路上受益無窮。

首先,我要特別感謝的是我的導師,老師在我寫論文期間給我帶來了莫大的幫助,從選題到最終的定稿,都離不開老師的耐心指導。老師淵博的學識、廣闊的格局以及對教學工作認真的態度深深地影響著我,今后我也會保持嚴謹謙遜的態度去努力工作和生活,并且保持一顆進取心,不斷進步。其次,我要感謝各位教導過我的老師和同學,他們不僅在學業上給予我不同的啟示,而且在生活中也不斷影響著我,我在獲得知識的同時也懂得了許多做人的道理。最后,我要對各位評審老師表示感謝,由于我的能力有限,文中難免會有不足之處,煩請各位老師批評指正。

 參考文獻

[1]曹明.企業并購財務風險的分析與防范[J].網絡財富,2009(02):80-81.

[2]陳共榮、艾志群.論企業并購的財務風險[J].財經理論與實踐(雙月刊),2002(02):69-71.

[3]陳嘉輝.淺析企業并購的財務風險及其防范[J].經濟師,2010(10):264.

[4]樊麗偉.企業并購財務風險評價與控制策略[J].經貿實踐,2017(24):75.

[5]侯明花.淺議企業并購財務風險的成因和防范[J].社科縱橫,2010(03):34-35.

[6]劉文華.企業并購的財務風險評價研究[J].財務與金融,2011(03):46-49.

[7]劉振峰.企業并購財務風險評價模型構建[J].經濟研究導刊,2013(31):165-168.

[8]宋宇靜.不同跨國并購動因下的并購整合效果[J].經貿實踐,2017(08):298.

[9]唐清林.企業并購的概念和分類[M].群眾人民出版社,2006(11):2-24.

[10]王芳.企業并購的財務風險分析及防范[J].財會學習,2018(33):46、48.

[11]楊玲、葉妮.企業并購財務風險研究——以吉利并購沃爾沃為例[J].財會通訊,2013(08):120-122.

[12]曾蛟.我國企業并購戰略動因分析[J].現代商業,2018(01):135-136.

[13]張麗萍、楊艷艷.企業并購財務風險分析[J].合作經濟與科技,2008(23):79-80.

[14]張禹寒.企業并購的財務風險及其防范措施[J].經營與管理,2018(12):106-108.

[15]Healy and Ruback.Does Corporate Performance Improve After Mergers[J].Journal of Financial Economics,1992(31):135-176.

[16]Hely.Optimal and strategic timing of mergers and acquisitions motivated by synergies and risk diversification[J].Elsevierjournal,2011(09):28-32.

[17]JohnA.Douka.The Study of Financial Risk in M&A[J].International Journal of Business and Management,2009.

[18]Junior Williams.The Essenece of Mergers and Acqusition[J].Journal of Financial Economies,2012:43-62.

[19]Borghese R J,Borgese P.M&A from planning to integration:executing acquisitions and increasing shareholder value[M].McGraw Hill Professional,2001.

[20]Toby J.Telenbaum.Seven key Practices that improve the chance for expected Iniegration and synergies Organizational Dynaxnies,2015(04):90-99.

企業并購的財務風險管理研究——以迅游科技并購獅之吼為例

企業并購的財務風險管理研究——以迅游科技并購獅之吼為例

VIP月卡免費
VIP年會員免費
價格 ¥9.90 發布時間 2023年10月15日
已付費?登錄刷新
下載提示:

1、如文檔侵犯商業秘密、侵犯著作權、侵犯人身權等,請點擊“文章版權申述”(推薦),也可以打舉報電話:18735597641(電話支持時間:9:00-18:30)。

2、網站文檔一經付費(服務費),不意味著購買了該文檔的版權,僅供個人/單位學習、研究之用,不得用于商業用途,未經授權,嚴禁復制、發行、匯編、翻譯或者網絡傳播等,侵權必究。

3、本站所有內容均由合作方或網友投稿,本站不對文檔的完整性、權威性及其觀點立場正確性做任何保證或承諾!文檔內容僅供研究參考,付費前請自行鑒別。如您付費,意味著您自己接受本站規則且自行承擔風險,本站不退款、不進行額外附加服務。

原創文章,作者:1158,如若轉載,請注明出處:http://www.therealfoodists.com/chachong/170666.html,

(0)
上一篇 3天前
下一篇 2天前

相關推薦

My title page contents 毛片操逼视频A片|国产欧美成AV人高清|嫖妓特黄AV在线|无码AV天堂免费网址
? ? ?