供給側改革下農業企業融資策略分析 -以江蘇省農墾集團有限公司為

在供給側改革日益推進形勢下,本文從融資策略分析角度出發,搜集江蘇省農墾集團有限公司在2015年-2017年間融資活動的相關數據,對其融資情況進行測算分析,發現其存在債權融資比例偏低、外部融資依賴性強和財務杠桿系數偏低等問題。針對融資分析中出現的問題

  1引言

  當前,農業農村發展進入新的歷史階段,內在動因和外部環境正發生重大而深刻的變化,一直是社會各界高度關注的問題。矛盾的主要方面在供給側,并且主要是結構性、體制性的問題。這些問題,迫切需要全面的改革來解決。2015年年底的中央農村工作會議提出了農業供給側改革的要求,明確了去庫存、降成本、補短板“一去一降一補”三大任務。2016年年底的中央農村工作會議,強調了三大任務在經濟新常態下實施的必要性。農業改革在推動發展的同時,也使得農業面臨著新的挑戰與機遇。2017年中央1號文件,對進一步深化改革做出了部署。供給側改革是當前我國面臨“L型”經濟增長趨勢下提出的以產業結構調整為核心、以提高資源配置效率為目標的戰略指導方針,是帶動產業升級和促進經濟增長的關鍵動力。在供給側改革背景下,農業企業要想能夠獲得更大的轉型空間以提升自身的發展能力,必然離不開融資策略的研究。供給側改革下農業企業從融資角度出發,一方面合理控制融資規模,另一方面優化融資結構,提高融資效率,進而提高農業企業質量效益和競爭力。農業供給側改革下農業企業的融資策略研究,究其本質,就是以提高農業供給體系為中心,增強企業融資的質量和效率,優化融資結構,使融資更加契合企業的資本需求。
  供給側改革下農業企業融資方式的改變對于通過引導產業結構優化以帶動實體經濟增長有重要作用。債權和股權融資均可對產業結構升級起到促進作用,融資作用較為明顯。同時,融資結構優化對實體經濟增長具有顯著的推動作用。新形勢下,社會融資總量的提升已經無法滿足經濟增速的需求,促進經濟增長應當更多依靠融資結構的調整。供給側改革背景下實現融資結構調整,對于提升資源配置效率有一定的促進作用,最終可為帶動國內產業結構升級提供支撐。供給側改革下農業企業保持合理的社會融資結構,將融資規模保持在合理的區間范圍內,通過多元化融資工具減少企業融資成本,有利于提高農業企業的盈利能力,同時使得金融資源得到最有效的配置。

  2理論基礎

  2.1供給側結構性改革理論

  2014年,時任國家發展和改革委員會宏觀經濟研究院副院長的陳東琪認為,相關部門應給予更多政策支持,增強產業活力,降低融資成本,并以此發揮該活力的經濟帶動作用,這有利于建立高質量的供給體系,為企業融資提供良好的發展環境,增強企業的持續發展能力。
  12月18日至21日,中央經濟工作會議強調,要著力推進供給側結構性改革,推動經濟持續健康發展,加大結構性改革力度,矯正要素配置扭曲,擴大有效供給,提高供給結構適應性和靈活性。
  李佐軍2016年1月1日在《供給側改革改什么、怎么改?》中對供給側改革理論中的錯誤觀點進行了提出了疑問,如認為進行供給側改革會阻礙經濟的發展速度等觀點,并認為推進供給側改革有利于提高企業包括融資能力在內的發展能力,擴大國內有效需求的前提,是實現可持續發展的需要。
  目前,業內普遍認可的供給側結構性改革,是從提高供給質量出發,用改革的辦法推進結構調整,矯正要素配置扭曲,擴大有效供給,提高供給結構的適應性和靈活性,提高要素生產率,促進經濟社會持續健康發展。相對于需求方面改革的舉措,供紿側改革中企業融資更側重于提升融資質量和效益,控制融資成本,更注重企業合理融資下的可持續發展以及增強企業發展的活力和競爭力。具體到農業企業融資,就是在融資過程中優化資源配置,合理控制融資規模,優化融資結構并將融資風險帶來的財務風險控制在合理范圍內,增強企業的發展能力。實施供紿側結構性改革要優化包括融資在內的資源配置,這作為一條主線,是今后我國經濟長期穩定健康發展的核心問題。

  2.2企業融資策略概述

  企業為了有效支持投資所采取的融資組合即為融資策略(Corporate Finance Strategic),它是涉及企業重大融資方向的戰略性籌劃。融資策略的選擇不僅影響企業的償債能力和財務風險,還對企業的盈利能力有直接影響。融資分類見表2-1。
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  目前,企業融資理論主要從融資的測算方法、規模、結構、風險控制以及對企業財務報表的影響五個方面入手,有較多的測算公式和評價指標,如債務資本成本率的測算和股權資本成本率的測算等。公司融資策略不僅考慮公司的融資成本,更要考慮公司的融資風險等財務風險,合理控制公司的資產負債率水平,有效規避集團財務風險。本文杠桿利益與風險測量涉及的指標主要是財務杠桿。目前,企業融資策略理論研究雖取得了部分成果,但實證研究還有很大的發展空間,其指標選擇的多樣性、指標體系的實用性等都有待我們去研究探索。本文謹從融資規模,融資結構以及融資風險來分析,希望能為供給側改革下以江蘇省農墾集團有限公司為代表的農業企業融資提供一定的經驗借鑒。

  3江蘇農墾集團融資現狀分析

  江蘇省農墾集團有限公司(以下簡稱“蘇墾集團”)是大型國有企業,注冊資本33億元。集團旗下的江蘇省農墾農業發展股份有限公司是全國首家農業全產業鏈上市公司,集團形成了以現代農業為核心,以醫藥健康、房地產、金融投資為支撐的產業體系。本篇文章對蘇墾集團進行調查分析,可以為江蘇省農墾集團有限公司在深化供給側改革下,堅持可持續發展提供可行思路。

  3.1融資規模分析

  本部分的分析主要依據圖3-1和表3-1進行,從融資規模的角度,借鑒現金流量表來分析蘇墾融資現狀,由圖3-1可知,蘇墾集團融資量總體較大且呈現上升趨勢,由于2017年子公司實現上市,故融資規模分析分為兩個階段,2015年-2016年和2017年,其中2015年和2016年兩年呈現凈流出狀態,但流出呈現逐年遞減的狀態,而2017年則出現凈流入且規模較大現狀。
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  3.1.1 2015年-2016年融資規模分析
  2015年-2016年,穩健偏松的貨幣環境及中期借貸等多種工具,為蘇墾集團融資結構的調整,核心產業農業產業的轉型升級提供了有力的政策支持和合適的經濟環境。在此期間蘇墾集團主要的融資流出活動主要是用于償還債務和利息,其中2015年償還債務占比88.43%,償還利息占比11.58%而2016償還債務占80.26%,償還利息占比19.74%,說明融資活動的流出主要用于償還以前年度的債務。融資活動的流入則主要包括吸收投資和借款兩種方式,2015年分別占到流入活動的0.55%和99.45%,2016年占比分別為1.04%和98.96%,說明融資流入主要依靠借款等債務方式。2015年-2016年均呈現出流出量大于流入量的現狀,進而出現融資量為負的現狀。
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  融資流入量小。蘇墾集團作為國有資產公司業務以農林牧漁及食品加工為主,同時發展投資及房地產、貿易物流、工業制造以及服務等業務。2015年總收入113.45億元,農業作為核心產業,收入高居首位;2016年總收入110.18億元,同樣,農業作為集團的基礎產業,繼續發揮盈利的帶動作用,兩年各模塊對比如圖3-2所示,具體占比分別見圖3-3和圖3-4??傮w來看,蘇墾集團投資規模較大并且收益可觀,與同行業的其他公司相比,發展能力較強。同時,這兩年經營活動凈現金流規模大幅增加,其對債務本息覆蓋能力同比回升,減少對融資量的需求。
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  融資流出量大。2014年公司減小了債務償還規模,使得2015年和2016年由于公司償還到期中期票據并減少融資規模使得融資流出量增加并超過流入量,進而出現融資活動現金呈現凈流出狀態。
  3.1.2 2017年融資規模分析
  2017年,蘇墾集團融資量呈現大規模正增長。其中2017年,蘇墾集團的營業總收入為100.58億元,同2016年相比變化不大。2017年5月,公司控股子公司蘇墾農發在上海證券交易所上市,首次公開發行26,000萬股股票募集資金,由此使得吸收投資收到的現金增加至23億元,同時,公司的在建房地產項目預計總投資額145.43億元,截至2017年已完成投資100.70億元,尚需投資44.73億元,面臨一定的資金壓力,通過借款籌集到資金約4.2億元,2017年度共融資約27.2億元。償還以前年度債務和分配股利、利潤或償付利息等相關業務則流出資金7.06億元,融資活動凈額約為20.1億元,同比增長24.5億元??傮w來看,蘇墾集團融資規模增大,發展能力進一步增強。
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  3.2融資結構分析

  由新浪財經網、西南證券網等多家網站統計出蘇墾集團2015年-2017年三年內部融資和包括股權融資和債務融資的外部融資的比重,如表3-3所示,可知由融資來源角度來看,外部融資占總融資的比重最高,接近100%,而內部融資占比低于1%,所占比例極低;從融資結構來看,兩種融資方式債權融資和股權融資所占比重極為相近。鑒于2017年集團子公司實現上市,融資方式發生巨大改變,故將融資分析分為兩個階段:2015年-2016年和2017年。其中,2015年-2016年,以債權融資為主,股權融資為輔。在這一期間尚未實現上市,采用股權融資方式融資量較小,主要以債權融資為主;而2017年則受益于經營積累、股東增資以及子公司完成上市,融資形成股權融資為主,債權融資為輔的結構,且截至2018年6月,這一結構仍保持不變。
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  3.2.1權益融資分析
  在權益融資這方面,2015年-2016年蘇墾集團尚未實現上市,包括股權融資在內的權益融資規模較小,而2017年子公司公開發行26,000萬股股票募集資金,由此使得權益融資收到的現金增加至23億元,規模遠超債權融資。由表3-3可以看出,2017年之后,蘇墾集團更加青睞外部融資中的權益融資方式,權益融資能夠快速有效地為企業籌集發展所需要的資金,達到企業完整良好運營的目的,這也是其主要依靠權益融資方式融資的主要原因。
  由表3-4,蘇墾集團近三年的資產負債率分別為40.7%、34.48%和20.16%,呈現持續下降趨勢,總體來看,2015年-2017年,蘇墾集團的資產負債率均處在一個合理水平。在總資產規模擴大的趨勢下,資產負債率在降低,說明蘇墾集團在有意的規避償債風險,在一定程度上能夠增強投資者信心,增強集團的權益融資能力。
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  3.2.2債權融資分析
  從債務融資的角度,由圖3-5可知,蘇墾集團在2015年-2018年6月以短期債務為主,長期債務為輔。穩健偏松的貨幣環境及中期借貸等多種工具,為蘇墾集團融資結構的調整,核心產業農業產業的轉型升級提供了有力的政策支持和合適的經濟環境。
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  蘇墾集團應付賬款占流動負債的比率一直在上升,說明公司的經營資金較為緊張,公司的應付賬款與流動負債的比率2017年保持在17.13%的水平,這為公司后續債權融資提供了必須的內部環境。2015年到2017年,預收賬款與流動負債的比率總體上升,說明蘇墾集團的資信狀況良好,這也為蘇墾集團的債權融資活動提供了有利條件。同時蘇墾集團的流動負債率在逐年降低,集團發展前景可觀。
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  3.3融資風險分析

  在供給側結構性改革背景下,企業融資風險的理論研究雖取得了階段性的成果,但實證研究還有很大的發展空間,其指標選擇的多樣性、指標體系的實用性等都有待我們去研究探索。由于財務風險影響因素具有多樣性和不可控性,而財務杠桿這一指標在企業融資風險評價指標中具有其他指標不可比擬的作用,其綜合性特點極為明顯,因此本文謹從財務杠桿來分析,希望能為供給側改革下以蘇墾集團為代表的農業企業融資風險提供一定的經驗借鑒。
  從對蘇墾集團的財務報表中數據分析不難得出,蘇墾集團的資金來源主要是外部性融資,同時有少量的內部性融資。在外部性的融資中,2015年-2016年主要采用的方式是債務融資,而2017年則主要采取股權融資的方式來融資。在內部融資中,主要采用的方式是留存收益融資。蘇墾集團采取的財務戰略理論是保守型,以權益資本為主體,極少運用財務杠桿,具有極強的權益融資偏好,2017子公司上市后尤為明顯。由圖3-4,通過分析財務杠桿可知,蘇墾公司財務杠桿系數整體控制在合理水平內,且財務杠桿逐年在2015年-2017年逐年降低,說明蘇墾集團的杠桿利益和風險逐年降低。資本結構不變時,杠桿系數越小,風險就越小。而當杠桿過低時,其作用減小,風險越小,其盈利能力也就越低。杠桿系數逐年降低,說明近幾年蘇墾集團采取的財務政策是去“財務杠桿”,這種財務行為比較保守,在經營狀況好時,無法取得必要的杠桿利益,應警惕財務杠桿過低的情況。
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  總體來看,受益于經營積累、股東增資以及子公司完成上市,蘇墾集團所有者權益規??焖贁U大,資產負債率整體處于較低水平,資本結構穩健,但公司債務中短期債務占比較高,融資結構有待優化,蘇墾集團在融資活動中應提起足夠的重視。

  4公司融資存在的問題及原因分析

  4.1外部融資依賴性強

  從融資來源角度來看,蘇墾集團在融資過程中存在的問題主要為,內部融資比例較小,外部融資比例較大。蘇墾集團也不例外。盈利能力及發展能力的提高是內部融資比例提升的主要途徑。蘇墾集團在集團內部資本缺乏的情況下,盡管在外部融資過程中發生的融資成本較大,但仍需依賴外部融資。通過該種融資方式,能夠快速有效地籌集集團發展所需資金,達到企業完整良好運營的目的。但需防止過大規模高成本的融資為集團帶來成本負擔,降低集團的融資質量和效率,進而陷入惡性循環。蘇墾集團于2017年子公司實現上市,尚未發生該類問題,且集團綜合實力較強,擁有豐富的土地資源和完整地農業產業鏈、農業良好的發展前景、投資業務對公司盈利能力的提升作用、資本實力穩步提升以及資本結構穩健等因素使得集團不會陷入融資惡性循環,但仍需對外部融資依賴性保持足夠警惕。

  4.2債權融資比例偏低

  在外部融資中,蘇墾集團的股權融資占比較大,而債權融資所占比例偏低。從債權角度來看,蘇墾集團的資產負債率較低且逐年下降,且應付賬款占流動負債的比率一直在上升,說明公司的經營資金較為緊張,同時杠桿系數控制在較低范圍內,使得該項融資在集團發展中應發揮的作用有限。相應的,蘇墾集團的加權平均資本成本處在較高水平內,最終導致蘇墾集團出現價值減損的結果。因此,蘇墾集團不能利用債權融資對經營狀況進行合理調控,促進企業盈利能力提升,不能更好的釋放產能,這也是蘇墾集團盈利能力得不到提升、內部融資比例小的原因之一,體現了融資過程中存在的債權融資比例偏低、融資結構不完善的短板問題。

  4.3財務杠桿偏低

  2015年-2017年近三年蘇墾集團杠桿系數呈下降趨勢,杠桿系數總體偏低。理論上來看,杠桿系數越大,其作用也就越大,風險就大;反之,則越小。蘇墾集團在近三年間杠桿系數持續走低,融資風險下降,但所獲杠桿利益下降,發展能力隨之下降。從風險角度來看,在經濟過熱時,適當降低財務杠桿有利于控制融資風險;從收益角度看,財務杠桿過低則會導致收益能力降低,在一定程度上限制蘇墾集團的發展能力,且農業產業作為我國的弱勢行業,農業產業對自然的依賴性和周期性十分強,所能獲取的資源十分有限,蘇墾集團所能夠取得的收益偏低。因此,目前蘇墾集團對于風險和收益的權衡,在財務杠桿控制上存在一定的問題。

  5針對公司融資現狀的建議

  5.1提高盈利能力,減少對外部融資的依賴

  蘇墾集團要提高盈利能力,積累內部財富,拓寬內部融資渠道,降低融資成本,減少對外部融資的依賴。同時降低蘇墾集團的綜合平均成本,提高企業的經營價值,促進一二三產業融合發展,形成以現代農業為核心、多元協同支撐的新型產業布局,基本形成產業完整、鏈條齊全、效益突出的現代農業發展體系,構建形成具有江蘇農墾特色的現代產業體系,爭取發展成為具有國際競爭力的現代農業企業集團,實現經營收入翻一番,成為核心競爭力突出、社會影響力廣泛的企業。但應注意資產負債率過高也會導致企業資不抵債甚至破產,盡量將資產負債率控制在70%以下,以40%-60%為宜,充分發揮債務抵稅的功能。

  5.2完善融資結構,降低融資成本

  確保融資結構的合理性是企業融資中應對財務風險的重要環節。從集團發展的整體性出發,根據蘇墾集團本階段性發展目標,科學合理地規劃融資結構,合理配置外部融資與內部融資,債務融資與權益融資的占比,把握融資過程中的關鍵機會,加快資產周轉速度,降低融資成本,充分發揮企業自有資本結構在融資活動中的作用,以起到防控融資風險的目的。同時,做好科學合理的融資計劃安排,統籌使用好自有資金、權益資金、信貸資金,提高應收賬款周轉頻率,降低流動性資金周轉壓力和相關融資成本,達到以融促產的目標。

  5.3綜合利用財務杠桿效應提高融資效率

  在企業融資風險評價指標中,財務杠桿的綜合性特征極為明顯。根據圖3-4可知蘇墾集團近年杠桿系數逐年降低,說明其融資風險逐年降低,但其杠桿收益也在降低。在杠桿系數持續降低的情況下,當EBIT下降至某一特定水平時,杠桿作用會傾向于消極,此時,與不使用杠桿的情況相比,收益水平將有所降低,且杠桿系數越大,風險越大,但需注意,若未使用杠桿,該損失也就不會產生,但在蘇墾集團經營持續向好時,杠桿利益也就無法取得。由此看來,蘇墾集團必須在該利益和風險之間進行合理的權衡,實現融資效益最大化。理論上來看,杠桿系數越大,其作用就越大,風險就大;反之,則越小。因此,蘇墾集團應在杠桿利益與及其相關的風險之間進行合理的權衡,避免僅將關注點放在風險上,而無視杠桿利益的不恰當的使用杠桿的現象。蘇墾集團若想達到提高融資效率,降低融資成本的目的,應適度負債,以獲得杠桿效益。同時,蘇墾集團應密切關注融資環境,合理預測融資帶來的風險,并將風險控制在合理范圍內,提高融資效率。
  總之,融資能力是企業健康發展的重要指標之一,企業在發展過程中普遍需要關注融資策略問題,而規避財務風險是一項系統工程,具有長期性和復雜性。在進行融資過程中,應樹立財務風險管理理念,結合企業的實際情況,保證融資結構的合理性,積極探索融資中應對財務風險的策略,只有這樣,才能不斷提高集團融資水平,促進集團發展壯大。

  結論

  總體來說,制定企業融資戰略的目標,前提是明確企業所處環境,制定出能夠促進自身發展的融資戰略,井找到準確的方向定位和實施的途徑。本文以江蘇省農墾集團有限公司為研究對象,運用比較分析法,定量分析法對蘇墾集團的融資活動進行分析研究,得出以下結論:
  1.江蘇省農墾集團有限公司主要依靠外部融資方式進行融資,對外部融資的依賴性極強,側面反映了集團內部盈利能力亟需提高的現狀,也充分說明完善產業結構,并在此基礎上通過以融促產、以產興融、產融結合、產產融合的方式構建形成具有江蘇農墾特色的現代產業體系的必要性。
  2.蘇墾集團在外部融資中債權融資所占比例較低,具有強烈的權益融資偏好。這反映出蘇墾集團融資結構不完善的問題,要科學合理地規劃融資結構,合理配置債務融資與權益融資的占比,以起到防控融資風險的目的。
  3.蘇墾集團近年采用的是低財務杠桿政策,較為保守。一方面利于降低企業的財務風險,另一方面,收益能力有所下降。合理控制財務杠桿,權衡風險與收益二者關系,圍繞核心主業,處理好“產”和“融”的關系對蘇墾集團來說十分必要。
  當前,我國的經濟和社會發展進入新常態,融資能力是企業健康發展的重要指標之一。在融資過程中,應合理控制融資規模,優化融資結構,積極探索應對財務風險的相關策略,不斷提高企業融資質量和效率,促進企業發展壯大??傊?,以江蘇省農墾集團有限公司為代表的農業上市公司要想在供給側改革的時代背景下得到發展,中心是內強素質,外爭政策。

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