摘要：
我國經濟主體的主導者是上市公司，企業績效評價十分重要。公司的組織形式和經營規模不管有多大差異，都要評價企業的實力。杜邦分析法的目標是股東財富最大化，而股東權益收益率又是反映股東財富增值水平最為敏感的內部財務指標，所以杜邦公司在運用這種方法時就把股東權益收益率作為分析的核心指標。
本文選取電器行業作為研究對象，海爾作為研究實例，同時以凈資產收益率、權益系數、總資產收益率、總資產周轉率為主要數據，深入分析海爾公司自2013以來的財務狀況，并結合財務管理，分析企業的籌資、投資、運營、分配活動，提出相應的建議。
關鍵詞：杜邦財務分析；財務管理；優化建議
1 引言
1.1 研究背景
公司要想正常經營就需要從管理模式的創新，提高企業的核心競爭力，保持良好的性能，提高企業信用，降低融資成本。從而獲得在上市公司中獲得優勢。而一些企業為了讓掩蓋收益不好的現象而選擇粉飾報表。這種行為只是自欺欺人，不能解決企業的問題，只能讓問題慢慢惡化，所以選擇正確的分析方法，讓投資者真正了解企業的收益情況。同時，查閱資料可知，分析財務的方式又是多種多樣的，而杜邦財務分析對公司財務狀況進行全面的分析，并且通過企業的財務結構，能較直觀的看出企業的績效。
我國家電行有著世界家電制造中基礎的地位，對我國經濟體制具有重大影響。作為上市公司，財務分析占有首要地位。它可以實現企業理財目標，把企業的財務狀況和發展方向反應出來，財務分析通過償債能力、營運能力、盈利能力分析，為企業的優化運營及加強財務管理提供有用的財務信息。通過財務趨勢分析及財務綜合分析，為企業的未來決策提供重要依據。財務分析可以實現企業理財目標，揭露矛盾及找出企業之間的差距，加強對上市公司的監管?？梢源偈蛊髽I運營活動向企業價值最大化的目標前進。杜邦財務分析法會將公司的財務活動看成一個完整的體系，對系統內各種因素進行分析。
1.2 研究意義
財務分析是財務管理的重要方法之一。通過財務分析，可以全面的評價企業的財務能力。杜邦分析通過股東權益報酬率這一比率，層層分解后用于評價企業在經營管理、投資管理、籌資管理、分配管理四個領域的管理效果。企業管理者可以根據杜邦分析的結果制定更好的企業發展戰略。分析企業的財務狀況與不同的財務分析指標之間的關系可表明指標變化的原因和問題，并為企業下一步措施指出方向，并且企業管理者還可以提出優化業務結構和管理結構、提高企業償付能力和效率、提高銷售、改善商業結構、縮減成本和加快資金流動提高股東權益報酬率的根本方式。
本文的研究對象是家電行業的典型企業，根據相關的財務數據，可以更加深入的分析上市公司的財務，并建立有關的杜邦分析指標，將杜邦分析應用到財務管理的籌資、投資、運營、分配四個方面。對公司財務現狀存在的缺點進行分析，提出相關的建議與改進措施，希望對我國家電行業上市公司運營的改進提供有力的借鑒。
2相關理論介紹
2.1 杜邦財務分析體系
2.1.1杜邦財務分析體系簡介
杜邦分析體系中，以凈資產收益率為核心，通過這個比率是企業的盈利能力、營運能力、償債能力建立起聯系。并利用分解的各個財務比率建立分析框架圖。
圖1 杜邦財務分析圖
2.1.2杜邦財務分析指標
凈資產收益率=銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數凈資產收益率是財務管理的成果，它體現了企業經營的目的。從杜邦分析體系層層分解可以看出，這一指標由總資產凈利率與權益乘數的結構共同決定。展示了企業資產獲得企業融資的效率和能力，實際上是企業盈利的能力。
權益乘數=1/(1-資產負債率）權益乘數，是企業資本運營也就是籌資活動的結果，企業要提高長期償債能力，必須要關注權益乘數。權益乘數越大，公司有一定的財務風險。但是，權益乘數并不是越小越好，公司營運狀況處于向上發展時，較低的權益乘會損害公司的發展，較高的權益乘數可以產生更多的利益。所以要結合公司的實際情況來控制權益乘數的大小。
銷售凈利率=凈利潤/主營業務收入銷售凈利率指標說明公司的銷售活動可以帶來多少利潤，而通過上述公式可以看出，銷售額和銷售成本都會影響凈利率的變化。如果凈利潤提高，那么銷售凈利率會跟著提高，相反，如果收入提高，那么銷售凈利率則會降低。
（4）總資產周轉率=主營業務收入/平均資產總額
衡量企業經營情況是否良好的一個重要指標就是總資產周轉率，該比率低說明該企業有著較快的周轉速度和較強的運作能力。財務人員要進一步分析各種因素，來確定資產總量上升和下降的原因。分析總資產周轉率,目的在于了解不同觀點和庫存管理環節中存在的問題,以盡量減少庫存以及資金占用,提高效率,增強企業償債能力。
2.2財務管理概念與活動
2.2.1財務管理概念
財務管理包括企業的籌資、經營、投資、分配四個部分。它是根據金融和經濟條例建立的。與此同時，在財務職業領域中，財務管理是最廣泛的領域，也擁有最多的就業機會。以海爾為例要注意籌資、投資、營運等各方面的問題。銀行貸款作為主要的籌資方式因為資產負債率本身就高，繼續申請銀行貸款不僅難以滿足資金風險而且容易造成財務風險。高負債率意味著風險高?；I資需要海爾采取多元化籌資方式。這樣可以規避海爾孤注一擲籌資只能依靠銀行系統。除了籌資之外，資金安全也不容忽視，資金密集型企業為了把資金利用率提高大多會擴大規模，盲目的擴張可能會導致開發項目不能順利進行資金安全管理，做好資金規劃，準確投資。
2.2.1財務管理活動
（1）企業在經營活動中，遇到的第一個問題就是籌集資金。企業籌資引起的活動就表現為籌集資金產生的資金收入和支付。當進行籌資活動時，財務人員必須首先預測公司多少錢的需要，無論是由債權人借入資金或由通過發行股票來獲取資金或，財務人員都要先預測公司需要多少資金。而且兩種方式募集總資金的資金的比例應有所不同。假設公司決定借入資金，是否要發行債券，還是向銀行借貸資金？借貸資金是長期的還是短期的？資金的償付條件是固定或可變的？這些都是財務人員需要考慮的問題。一旦外部環境發生變化變化，企業不至于由于償還債務而陷入破產。
企業的投資分為兩種，一種是企業內部投資即企業購買不同資產；另一種則是企業的外部投資即購買公司的股票和債券。公司花錢購買他們需要的所有資產，或者購買任何有價值的證券。當公司出售資產或收回外部投資時，所得和支出是由企業投資引起的金融資產。進行投資活動時，因為公司的資金是有限的，資金要放在能為公司帶來最大利益的項目上。（3）企業在經營活動中，首先要購買生產所需要的材料及商品，還要支付勞動報酬及其他營運開支。其次，當公司銷售產品或產品時，它可以獲得收入并收回資金；在一段時間內，如果資金流轉快，就可以生產更多的產品，賺更多的錢。財務人員在這類財務活動中需要考慮的主要問題是如何加快資金周轉、提高資金使用效率。因此，在這些財務活動中，金融專家需要考慮的主要問題是如何加快資金流動并提高使用效率。
（4）企業在運營和投資過程中獲得的利潤將增加它們的資本成本。企業利潤首先要繳納稅款，并提取盈余以彌補損失；然后把利潤分給投資者。過多的股利支付率會導致更多的資金流出企業，從而影響公司的投資能力。資金缺少不但會使公司錯過更好的投資項目，而股息過低會導致投資者的不滿。
2.3 杜邦財務分析體系在財務管理中的應用分析
2.3.1籌資應用
籌集資金的來源和途徑不同，企業的籌資風險也不同。分析公司的籌資活動，也就是分析公司的資產負債率和權益乘數。一般來說，企業的高成長時期可能有較高的資產負債率，讓所有者獲得更多的杠桿收益。然而，作為一個財務經理，在確定公司資產負債率時，要充分考慮企業和企業外部的市場環境中的各種因素，并風險和回報之間的權衡利弊。然后做出正確的決策。
2.3.2投資應用
分析企業投資是否合理，首先要詳細地全面地了解被投資項目，并聘請專業人員要求對項目的可行性進行量化，以此來規劃整個項目。企業的直接投資和間接投資和企業生產經營相關，企業的長期投資和短期投資和企業應收賬款回收期有關。資產結構反映了企業資產的流動性，這不僅影響了企業的償付能力，也影響了它們的投資能力。
2.3.3經營應用
綜合銷售收入，企業要安排好資金的運用統計對各個環節進行把控，提高使用的效率，另一方面，不要一味的熱衷于積壓存貨，采取措施減少庫存。在資產流動分析中，不僅分析了企業的總資產周轉率，還分析了企業應收款周轉率及其庫存周轉率。如果流動資產中擁有過多的庫存和應收賬款，說明企業會借很多錢，這可能會影響企業的資金流動。
2.3.4分配應用
分析企業的分配情況，就是分析企業的利潤如何進行分配。提高股東權益有兩種方式：第一，當財務杠桿保持不變，增加收入和減少支出，提高資產利用率，提高凈資產收益率。第二，如果資產回報率大于負債利率，可以提高財務杠桿。
3 杜邦財務分析體系在海爾公司的應用分析
3.1 海爾簡介
海爾成立于1984年。擁有80000名員工，分公司布滿世界各地。海爾注重打造自己的誠信品牌，產品合格對于海爾來說并不是標準，用戶滿意才是海爾最后的目的。2019年海爾還以馬拉松的形式展現自己的品牌形象。海爾在公益事業方面做出了巨大貢獻，海爾在做公益的同時創新公益的模式，整合各個方面的資源，構建可持續發展的公益圈。同時隨著互聯網的發展，不同于一般企業的以自身為中心，海爾以用戶為中心，使用戶實現了享受從產品選型到產品安裝最后到售后的管家式服務。
3.2海爾杜邦財務分析
3.2.1 海爾財務現況
2017海爾公司營業收入大幅上升，凈利潤也隨之上升。這是由于海爾意識到利潤上升并不是因為戰略決策正確，而是效益變好與采取其他會計準則不可分離。因此要堅持多元化戰略，注意籌資、投資、運營方式的改變。這在競爭激烈，行業利潤明顯滑坡的家電業是十分可貴的。
3.2.2海爾杜邦財務指標
以2013年-2017年的年報為基礎，建立對應的指標，數據來源于巨潮網。
表1 2013年-2017年海爾公司財務數據
單位：萬元
| 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | |
| 負債總額 | 41,021,71 | 50,425,72 | 43,558,410 | 93,788,61 | 104,713,10 |
| 資產總計 | 61,015,85 | 82,348,71 | 75,960,67 | 131,469,15 | 151,463,11 |
| 資產負債率 | 67.23% | 61.23% | 57.34% | 71.34% | 69.13% |
表2 2013年-2017年海爾公司財務數據
單位：萬元
| 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | |
| 凈利潤 | 5,551,28 | 669,226 | 1,945,18 | 6,691,33 | 9,051,6 |
| 主營業務收入 | 79,292,92 | 102,934,21 | 110,869,08 | 136,620,39 | 163,243,961 |
| 銷售費用 | 910,128.24 | 1,010,128.24 | 1,310,128.24 | 2,125,410.32 | 2,827,601.50 |
| 財務費用 | -4,574.55 | -23,112.95 | -49,812.04 | 72,089.48 | 139,287.23 |
表3 2013年-2017年海爾公司杜邦分析
| 權益乘數 | 總資產周轉率 | 銷售凈利率 | 凈資產收益率 | |
| 2013 | 3.05 | 2.27% | 6.42% | 28.81% |
| 2014 | 2.78 | 1.31% | 7.54% | 22.86% |
| 2015 | 2.34 | 1.19% | 6.6% | 18.95% |
| 2016 | 3.49 | 1.15% | 5.62% | 19.1 % |
| 2017 | 3.24 | 1.12% | 5.69% | 21 .5% |
(1)權益乘數：海爾公司2013年的權益乘數為3.05，2014年的權益乘數為2.78，增長率為-0.9%，2015年的權益乘數為2.34，增長率為-15%，2016年的權益乘數為3.49，增長率為48%，2017年的權益乘數為3.24。增長率為-0.7%。增長率的變化幅度較大，權益乘數越高表明其依靠外部的資金越嚴重，負債程度高。相反地，如果指標越小表明此企業的經營主要依靠的是公司內部的資金經營較為安全。由表1可以看出，在2013至2015年的權益乘數的縮水是由于資產負債率的下降。2015 至2017年權益乘數的增加是由于資產負債率的增加。說明海爾投資比較大，對負債經營利用充分。
(2)總資產周轉率：2013年總資產周轉率為2.27,2014年資產周轉率為1.31,增長率為-1.25%，2015年資產周轉率為1.19，增長率為-0.21%，2016年資產周轉率為1.15,增長率為-0.1%，2017年資產周轉率為1.12,增長率為0.23%，增長率一直為負?？傎Y產周轉率高可以表明經營良好，表1可以看出，總資產周轉率降低因為平均資產總額增加。說明海爾的資金周轉存在一定問題，海爾應該提起高度重視。
（3）銷售凈利率：海爾公司2013年的銷售凈利率為6.42%,2014年的銷售凈利率為7.54%，增長率為6.88%，2015年的銷售凈利率為16.6%，增長率為15.6%，2016年銷售凈利率為5.62%,增長率-12.5%，2017年的銷售凈利率為5.69%。增長率0.01%。增長率在2016年由15.6%直接下降到-12.5%。但海爾2016年的營業收入顯著上升，同比增長32％，從表2看出，海爾公司的利潤由2013年9051600元下降到2017年的555128萬，但營業收入并沒有減少。海爾公司的銷售收入并沒有下滑，利潤下降的原因是由于成本增加。分析資產負債表，可以看出，這主要是由于青島海爾總成本的增加，其中，銷售費用和財務費用增加幅度較大，所以海爾必須控制成本，加強成本管理。
4杜邦財務分析體系在海爾公司財務管理中的應用
4.1對企業籌資的影響
企業在經營活動，投資活動和資本結構的調整中需要一定的資金，這就需要企業進行融資。而權益乘數主要反映了企業的償債能力，我們可以根據下圖來分析：
圖1 2013-2017海爾公司權益乘數
由圖1可知，海爾的權益乘數總體呈上升趨勢，說明海爾的權益乘數就比較高，需要償還較多的債務。2013年到2015年權益乘數降低，這表明，企業的債務逐漸減少，其償付能力在不斷。因此，公司必須增加預算，并適當利用財務杠桿為企業盈利。然而，2015至2016年期間，公司改變其資本結構及公司資本的比例有所上升。企業的償債能力也得到了提高，趨于更加穩定的發展。財務風險程度也有所下降。在權益乘數的拉動下，說明海爾充分發揮了財務杠桿的作用。此外, 資產負債率是反映長期償債能力的重要指標,資產負債率應保持60%以下。青島海爾超過60%,甚至在16年達到了70%，資產負債率的數值較大。
由上面可得，該企業是在承擔較大債務情況下經營的，債務負擔較重，雖然這樣會獲得較高的財務杠桿，但不能只顧獲取財務杠桿而不考慮面臨的財務風險。因此海爾的管理層應關注其長期償債能力。
4.2對企業經營的影響
生產、供應、銷售組成一個完整的生產經營過程。而其中不同環節的不確定因素都會影響企業的資金變動，降低企業的價值。企業要想處于領先地位就需要隨著經濟發展而不斷調整和改變自身以適應經濟發展環境的變化。而受諸多因素影響會產生預想不到的結果。海爾的資產負債表的這一分析表明，海爾的總資產周轉率大幅度改變，顯示海爾的資產周轉效率降低;海爾的存貨周轉率從2013年的9.25%下降到2017年的5.98%，海爾的應收賬款周轉率從17.74到2013年在2017年下降到12.89％，海爾的存貨周轉率和應收賬款周轉率都在下降，存貨周轉和應收賬款周轉速度慢。
由上面可得，海爾的庫存管理不利，銷售狀況不好，造成存貨積壓，海爾在產品銷售方面存在一定問題?？赡苁且驗楹柣厥召~款的效率過低，應收賬款的管理不夠完善。銷售過程中因為壓力可能沒有按照標準進行有效審核或者在對客戶的信用問題了解不夠使得入賬時沒有及時，最后形成壞賬，導致應收賬款占用大量資金，影響企業資金利用率和資金正常周轉。
4.3對企業投資的影響
投資風險會直接影響企業的盈利能力和發展能力。此風險主要來自于投資過程中或者項目完成后不能及時回收資金。公司的資產周轉率從2013年的1.56%下降到2017年的1.13%，這表明公司固定資產變現能力下降，說明海爾的投資存在一定的風險。海爾的貨幣資產比重上升，有助于提高該公司的即期支付能力；但2017年相比于2013年，海爾公司的存貨增長了近一倍，債券資產變化不大，但比重較高。
由上面可得，海爾公司的固定資產比例較高，可能造成部分生產能力閑置不足，企業資產的流動性降低，資產風險提高。存貨的積壓表明公司的資產未能得到充分的利用，各個環節對存貨的需求沒有得到解決，存貨的流通性存在一定的問題。
4.4對企業分配的影響
首先是企業利潤對分配的影響，企業的利潤要按規定的程序進行分配。要依法納稅，即按照相關的稅法繳納公司運營過程中應交的各項費用，稅后利潤用于股利分配，海爾公司的股利分配情況如下，2013年向股東每10股派發現金紅利4.60元（含稅）。2014年向股東每10股派發現金紅利4.92元（含稅），轉增10股。2015年每10股派發現金紅利比上一年減少了2.80元。由于一些原因2016年的具體數據查不到。但2017年分配以未來實施利潤分配方案時股權登記日的總股本為基數，全體股東按每10股派發現金股利人民幣3.42元（含稅）。海爾的股利分配上是一個下降的趨勢。但2015年到2017年，凈資產收益再次上升，海爾的凈利潤從2013年的5551.8萬上升到2017年的9051692萬；其次是投資對分配造成的影響，海爾的資產資產比例高、固定資產變現能力下降。
由上面可得，海爾公司股利分配較低，是由于海爾的銷售費用，管理費用，財務費用呈上升趨勢，資產變現能力差，固定資產比例高。所以，海爾的股東分配股利下降可能是由于成本增加，投資結構不合理造成的。
5杜邦分析體系在海爾應用的改進建議
5.1對海爾企業籌資的建議
（1）采改善資本結構，提高資本收益能力。由于海爾權益乘數2013 年至2017 年下降后上升，高于行業平均水平。因此，海爾需要提高資產從而減少負債總額，也就是降低權益乘數。
（2）采用積極的經營風格。根據企業自身情況進行調整，可以有效地降低企業的資金成本，快速提高資本的收益水平。海爾雖然權益乘數基本穩定，權益乘數一直保持適中水平，負債程度不算特別高，今后在資本運作同時還是可以利用負債所產生的財務杠桿擴大資產規模，適度的舉債比如提高借款比率等，可以最大限度的獲得杠桿收益，很大程度上提高經營業績。
5.2對海爾企業投資的建議
(1)調整投資結構，合理配置和使用資產。以一定的資產投入，取得最大的收益，達到資產的增值和資產盈利能力的最大化。海爾的固定資產流動性一般，應該進一步加強固定資產流動性。以少的資產占用，短的時間周轉，生產出更多的產品。挖掘海爾資產利用的能力。
（2）控制投資的規模。投資成本、管理人員的能力、投資回報期等因素直接影響投資的規模。海爾子公司不應該盲目擴張，公司作為一個群體的擴張目標應該是明確的。認識到整個集團的規模，子公司投資時要進行全面和可持續的投資規劃。
5.3對海爾經營的建議
分析生產狀況，控制營運資金的數額。海爾的資金需求取決于營運資金周轉率及生產經營的規模，同時市場也會影響企業對資金的需求。企業應該考慮各種因素，全面、合理地確定工作所需的資金量。
（2）加快工作資金周轉，明確工作人員責任。當海爾的生產規模固定時，短期資產周轉速度與流動資金需要量呈反比。適度加快存貨的周轉，所以對海爾而將存貨周轉率維持在一個合適的水平上，有利于穩定總資產周轉率,對人員的責任分工明確，責任要具體到個人，縮短應收賬款的收款期，從而提高資本利用效率的需要。
（3）既要保證企業經營，又要節約資金的使用。如果海爾有營運資金太多，就會減少收入。因此，海爾不但要保證生產經營的需要，還要控制流動資金數額，使其納入計劃預算的良性范圍，既要滿足經營需要，又不能因為安排過量造成資金閑置。
5.4對海爾企業分配的建議
（1）堅持以現金分紅為主，同時也要采取把股利和現金分紅相結合。更加注意的是，海爾要關注維持分配政策的持續性以及穩定性，建立良好運行，持續發展，科學的股東回報機制；一個完善且科學的股東回報機制，是海爾公司長期高速發展的基礎。
（2）集思廣益，收集各個層面股東（加強對中小股東層面）的建議進行收集整理，分析研究。同時也需看重投資者的應該分得的回報，對海爾公司未來幾年的回報要有詳細具體的規劃，以吸引更多的投資者，從而擴大企業規模，提高海爾公司在諸多企業中的競爭力。
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致 謝
在本文結束之時，首先，感謝本文的指導老師——王海凈老師對本文的選題、撰寫等過程中的悉心指導，在老師的幫助下，本人不僅了解到了上市公司融資方面的相關知識，同時也學習到了上市公司如何在實務中進行融資，對各類融資方式及其特點、適用范圍、適用對象等有了更深一層次的了解；其次，感謝在論文撰寫過程中提供幫助的同學，感謝同學們在論文撰寫過程中對相關知識盲區的補充，對相關融資理論及分析指標的介紹，使得本文的分析更加有效；再次，感謝學校對本次畢業論文的開展，通過本次論文的撰寫，本人學習到了論文撰寫相關的要求和格式，同時也了解到撰寫論文過程中需要注意的各項事項；此外，在文本結尾之處，感謝大學四年學習、生活中給我提供過幫助的恩師，因為他們的無私幫助，使得我大學四年的生活更加豐富多彩；最后，感謝本次論文答辯的各位評委老師在百忙之中抽空對本論文進行評閱。
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