零售企業的財務分析——以永輝超市為例

摘 要

零售企業是商業發展中重要的一部分，然而在互聯網、電商和移動支付等高速發展的背景下，傳統零售行業面臨了新的機遇和挑戰。論文對國內外的文獻進行參考分析后，選取了零售行業中的永輝超市為例，其從傳統零售店轉型成為結合O2O模式發展的超市，具有代表性。論文對永輝超市的財務狀況進行了研究，目的是分析在O2O模式轉型背景下的零售企業的財務狀況，發現它們存在的財務問題，提出解決的建議和方法。論文采用了財務能力分析，從盈利能力、營運能力、償債能力和發展能力這四大維度分析永輝超市的財務狀況。其次用杜邦分析法，縱向分析永輝超市4年來的財務問題。最后選取了同行業的沃爾瑪，進行橫向對比法，結合零售行業的特點，更好地分析永輝超市存在的問題。文章最后對于存在的問題提出建議。

關鍵詞：零售企業；O2O模式；永輝超市；杜邦分析；比較分析

一、緒論

（一）研究背景和意義

1.研究背景

隨著我國經濟的持續發展，互聯網和移動支付等技術的普遍應用，電子商務蓬勃興盛，給傳統的零售企業帶來不小的挑戰。在此背景之下，傳統零售企業紛紛連接互聯網，創新、開拓并搶占O2O市場。O2O模式對于傳統零售業而言，既是機遇，又是新的挑戰。零售業在轉型升級后，整體財務狀況和未來發展是眾多人關注的問題，因為它是一個窗口，從中我們可以窺視到在O2O模式下，傳統零售企業能夠擺脫被淘汰命運，從而得到很好發展的一個。其中，永輝超市作為傳統的零售企業向O2O模式下的新零售的轉型具有代表性。

2.研究意義

零售行業財務分析包括資產負債表、利潤表、所有者權益變動表等報表數據以及相關的財務信息。在以往的文獻中，多數是通過永輝超市的財務分析，提出經營戰略的改善。但是比較少文獻有考慮到新零售O2O背景下對永輝超市經營狀況帶來的重要影響，本文將通過對永輝超市的縱向與橫向的財務分析，結合新零售的背景，全面地分析其面對的問題，有利于幫助零售行業在新零售O2O背景下，結合自身的各大發展能力，找到自己在行業的定位與發展方向。

（二）國內外研究現狀

1.國外研究現狀

2015年，Seungjae Shin和Jack E. Tucci與沃爾瑪的競爭對手相比，對沃爾瑪的庫存比率、庫存銷售比率和現金周轉周期的比率做了對比。[18]

2016年，Dan Wang和Fengxia Zhou認為在企業管理中，通過對準確、全面的財務指標的分析，可以更深入和全面地了解企業，使得企業能夠作出比較準確、優化的判斷和決策，為了制定更全面的適合企業的制度和戰略，更合理、更有效、更有針對性的企業可持續發展措施是非常重要的。它的實施使企業能夠實現可持續發展。[19]

2016年，Rajesh Kumar對沃爾瑪的基本情況和估值做了詳細描述。[20]

2018年，American Journal of Industrial and Business ManagementNo.9中對財務比率做了深入的分析，證明這套比率反映盈利能力及其決定因素、流動性和長期償付能力們可能與分子、分母或兩者的變化有關，利用十年期間的比率組成的趨勢來分析這些比率的變化。[21]

2.國內研究現狀

2011年，“中國連鎖”第6期期刊，岳彩周主要從毛利率、主營業務收入及成本對永輝超市各個業務種類板塊進行財務指標的分析。[1]

2015年，吳富獎認為是零售行業線上、線下模式，簡稱O2O模式，融合進入新階段，新型零售業顛覆整個行業競爭格局的重大轉折時期。他運用多種方法，分別用三維財務分析、財務指標、財務矩陣角度對永輝超市進行財務評價，并給予建議。

2015年，王麗莉以沃爾瑪超市為例，對連鎖超市水產品配送現狀及其存在問題進行分析，明確提出配送過程中存在問題。[2]

2016年，“時代金融”第7期下旬刊（總第631期），郭鮑冬、蔣力深入分析了永輝超市的盈利能力、營運能力、償債能力、發展能力，窺探到零售企業永輝超市發展過程中的問題，并提出建議。[3]

2016年，周婷把跨國連鎖零售企業的財務杠桿水平和經營杠桿水平和國內連鎖零售企業的進行對比，發現一些問題，進而展開進一步的分析和論證，以說明我國本土連鎖零售企業在發展過程中應注意的問題，并提出相應的對策建議 。[4]

2017年，耿慶鋒、許安心、林新杰從財務分析的角度，利用模糊綜合評價法與層次分析，通過實證方式分析了生鮮永輝超市的核心競爭力。最終，永輝超市的核心競爭力排名和現實排名基本一致，表明優化各項財務指標對于提升其核心競爭力是有效的。[5]

2017年，“時代金融”（中旬）第5期期刊，敖敏分析了永輝超市2012-2015年的盈利、償債、營運、發展這四大能力,并采用杜邦分析法，對永輝超市的財務狀況分析比較,得出最終結論并且提出了可持續發展的諸多建議。[6]

2018年，姚素云界定和闡述了O2O和財務績效的相関概念以及理論基礎，分析了零售行業以及O2O模式的發展現狀，挖掘了實體零售企業轉型O2O的過程以及留存問題，對傳統零售企業提出建議。[7]

2018年，周恬慧采用杜邦分析法，對永輝超市2013-2017年財務狀況進行分析，窺探到零售企業永輝超市發展過程中的問題，并提出相應解決措施。[8]

2018年，陳芮著重從營運能力方面，分析O2O模式下零售企業永輝超市的存貨管理不能滿足目前發展的需求，并提出更好地優化存貨管理，實現績效提升的建議。[9]

2018年，吳軍海、張梨娜基于企業運營能力的理論基礎與實證分析，從縱向對2011-2016年永輝超市財務進行分析，并從橫向上，與同行業如新華都、華聯綜超對比，表明營運能力越好有利于償債能力、盈利能力。[10]

（三）研究的基本思路和方法

1.基本思路

　　圖1.1 研究基本思路

　　2.研究方法

本文選取財務分析這一方法對在我國經營的零售企業財務狀況展開研究分析并提出其持續發展建議，研究中采用以下研究方法：

文獻研究法。利用圖書館及互聯網資源，查閱大量關于零售企業財務現狀相關的文獻資料，掌握國內外的學術前沿。然后對已經研究的成果進行總結，在結合了國內外文獻的基礎上，選取零售企業的財務分析-以永輝超市為例進行財務分析研究。

財務分析的研究方法—比率分析法、比較分析法和趨勢分析法（3年以上數據得出的趨勢）。本文通過搜集零售企業財務現狀的信息，并且采用比較分析、趨勢分析和比率分析等方法對企業以往的營運能力、償債能力、盈利能力發展能力等方面進行分析，并對同行業進行比較分析。利用財務分析說明零售企業財務現狀對企業持續發展的影響，更加具有說服力。

案例分析法，即解剖麻雀。麻雀雖小，然五臟俱全。以永輝超市為例，通過案例分析法分析永輝超市的財務狀況，以個例見整體，以小見大，以永輝超市的典型性揭示零售企業財務現狀。且以永輝超市為例相對單一，有利于我們對研究對象進行多方位、多層面和多維度的研究。

二、相關理論

（一）基本概念界定

1.零售企業

零售企業是一種中介性質的商業企業，通常會設有實體的經營場所，如超市、百貨商場等。但它們不自產商品，而是從制造商或供應商處進貨，這也是商品供應鏈的最后一步。零售企業最終面向消費者，顧客可以是獨立個人或企業集團，零售企業直接供應商品給消費者，同時也提供商品服務。

2. O2O模式

O2O（Online To Offline）模式指的是，得益于互聯網和移動設備、移動支付的快速發展，實現了實體店面與電商平臺的結合，線下商機推動線上商城的發展，互聯網帶來的便利性使得線下用戶集中到線上，而線上擴張帶來的品牌效益、流量同時也促進了線下的發展。近年來商品（服務）、下單、支付的一系列流程的完善，將O2O融入到日常的生活化場景中，向服務性電商升級。

（二）研究的的基本理論

通過財務分析，我們能夠得到較為具體的數據來反映企業整個經營狀況，為報表使用者提供決策依據。而不同的主體使用報表的目的有所差異，這使得財務分析目的呈現多元化，例如：債權人為貸款進行分析，投資者為選投進行分析。很多不同主體為著不同的目的，進行財務分析，這使得財務分析理論不斷發展，以此來滿足各個主題的不同目的需求。隨著財務分析理論的進一步完善，以四大能力為主要結構框架的財務分析體系基本形成。

1.盈利能力理論

盈利能力指的是企業在某一特定的時期內賺取利潤的能力，是用來評估企業利用其所有資產創造收益的能力，因此也是衡量一個企業運營的業績和管理水平的指標。盈利能力的好壞直接關系到一個企業的生死存亡，是其賴以生存發展的基石，更是生產運營成果的和投資者投資收益的體現。

盈利能力的優劣是通過具體的盈利指標來反映，包括利潤總額、凈利潤、每股收益、總資產報酬、市盈率、營業利潤率等。在進行盈利能力分析時，要根據研究對象及分析目的，選取不同的指標側重分析。盡管盈利能力側重對利潤表的分析，要關注不同利潤指標的構成部分，特別主營業務利潤的分析，但分析數據其也涉及到對資產負債表的一些項目，且其研究數據不僅要選取本期的，還應當考慮過往歷史數據的影響。

2.營運能力理論

營運能力指的是一個企業利用總資產來獲取利潤的的效率，運營能力越強表明企業利用其資產獲取盈利水平的能力越高。它對于反應一個企業是否有效管理各項資產和充分利用各種資源方面有重要作用，而對于營運能力的好與壞，其最主要的用途是能否提高企業整體的經濟效益。從根本，就是盡可能利用少的資產和加快生產的周期來創造更多的收入，以此實現利潤最大化。

營運能力包含了存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率以及周轉周期等指標，周轉周期短，周轉率快則營運能力比較好，資產獲取利潤的速度快。對于管理者而言，營運能力的各項指標，能夠客觀地反映出企業內部管理的問題和現狀，還有，揭示不同經營時期、不同經營性質下資產結構、財務狀況等，有助于其更好地進行管理，實現資產結構的優化分配和提高其利用效率。對于投資者和債權人，企業的營運能力很大程度上與未來的盈利能力、財務狀況有很大關系，對于判斷其未來經濟效益的潛力和還本付息能力有很強的指導性。

3.償債能力理論

償債能力代表著企業對各種債務的償還能力，企業償債能力的強弱反映了企業的財務狀況。企業償付流動負債的能力表現為短期償債能力，而企業償付非流動負債的能力則表現為長期償債能力。償債能力是企業償還到期債務的承受能力或保證程度。通過分析償債能力，能夠了解企業財務狀況、揭示企業所承擔的財務風險程度、預測企業籌資前景、為企業進行各種理財活動提供重要的參考。根據短期償債能力的強弱，投資者可以推斷企業的盈利能力及投資機會、管理者可以推測出企業承受財務風險的能力、債權人可以預測到企業按時償還本金利息的可能性、供應商和消費者可以感受到企業履約能力的強弱。

短期償債能力，即支付能力，是指企業能夠用流動資產的變現來償還到期的短期負債的能力。若企業短期償債能力弱，那么資金周轉就會困難，進而影響到正常的生產經營，迫使企業盈利能力降低，引發財務危機，甚至于“黑字破產”。因此，企業必須重點關注短期償債能力的分析和研究。

長期償債能力，即長期債務的能力。企業資金結構是否合理、穩定、及企業長期盈利能力的大小是衡量企業長期償債能力標準。企業長期償債能力的分析主要是圍繞資產、盈利能力、現金流量這些支付保障項目來展開。

4.發展能力理論

發展能力，即企業增長能力或企業的成長性，體現了企業在未來的生產經營活動的發展趨勢和潛能。通過分析企業的發展能力能夠預測到企業未來成長性，進而評估企業的價值。因此，分析發展能力的目的有：補充和完善傳統財務分析；為預測分析與價值評估鋪墊；滿足相關利益者的決策需求。另外，只有將各方面的增長率交叉比較，才能全面分析企業的整體發展能力，從而促使企業獲取可持續增長。

三、永輝超市的財務分析

永輝超市（股票代碼：601933），1998年成立，是福建省在推動傳統農貿市場向現代流通方式轉變過程中培育起來的民營股份制大型企業集團，總部設在福建省福州市。永輝超市作為中國大陸首批將生鮮農產品引進現代超市的流通企業之一，被國家七部委譽為中國“農改超”推廣的典范，被百姓譽為“民生超市、百姓永輝”。在經營管理方面，永輝超市憑借著先進的合伙人制度，實現全員參與，大大提高了員工的積極性。同時進行扁平化管理，形成高效靈活的組織結構?，F在，永輝已發展成為以零售業為龍頭，以現代物流為支撐，以現代農業和食品工業為兩翼，以實業開發為基礎的中國500強企業之一，同時也是國家級“流通”及“農業產業化”雙龍頭企業。

（一）財務能力分析

1.盈利能力分析

收入與利潤/（萬元）

　　圖3.1 永輝超市2014-2017年收入與利潤變動分析圖

　　表3.1 永輝超市2014-2017年收入與利潤分析表

日期	2017/12/31	2016/12/31	2015/12/31	2014/12/31
營業收入	5,859,134.34	4,923,164.58	4,214,482.96	3,672,680.30
凈利潤	168,467.40	121,372.55	60,006.99	85,268.82

從2014-2017年數據顯示，永輝超市的營業收入和凈利潤整體呈現同步上升趨勢，且利潤增速較快說明永輝超市總體上處于盈利狀態，且凈利潤大部分來源于營業收入?？墒?015年永輝超市的凈利潤有大幅下跌，主要原因是，其2015年1-9月份，其持有中百集團股份轉變為長期股權投資，并且按照權益法進行核算,導致虧損1,160.10萬元。

　　圖3.2 永輝超市2014-2017年收益變動分析圖

　　2014年因中百股份轉權益法核算，凈利潤大幅下降導致其凈資產收益率和每股收益均受影響。且14-16年永輝通過融資在全國擴大規模，增設大量門店數量，新開張的門店盈利能力一般，因此，2015-2016年凈資產收益率和每股收益還是有所下跌。但永輝超市的毛利實際上是在不斷上升的，很有發展潛力。而16到17年末，增長幅度更是很大，17年末每股收益達到了0.19元/股，說明股東投資帶來的收益在朝著良好方向發展。但凈資產收益的增長，一定程度上與其大規模的融資也有關聯。

　　圖3.3 永輝超市2014-2017年主營業務利潤率變動圖

　　2014-2017年末，主營業務利潤率在不斷攀升，2017年末達到了20.4793%，說明主營業務對利潤總額的貢獻度在逐漸增大，生鮮主營業務市場競爭力大。但從占比看，主營業務收入創造利潤的能力仍需進一步加強。

　　圖3.4 永輝超市2014-2017年毛利率變動圖 /表3.2 永輝超市2014-2017年毛利率變動表

　　從縱向上看，永輝超市毛利率高，且保持穩定增長。

從產品分類來看，永輝超市三大主營業務毛利率均呈現良好發展狀態，比上期增長了不少，尤其是服裝行業。

表3.3 永輝超市2014-2017年各產品占收入比重表

產品分類/毛利率%	2014年	2015年	2016年	2017年
生鮮及加工	46%	46%	47%	48%
食品用品	47%	48%	50%	50%
服裝	6%	6%	3%	35%

但也存在一些問題，占主營業務收入比重很大的生鮮及加工部分，毛利率最低且增速最為緩慢。其主要原因是永輝超市一直以來存在的供應鏈問題。作為生鮮在主營中占比大的企業，永輝同樣也面臨著互聯網經濟下傳統生鮮超市模式的轉型。而在這過程中，供應鏈的配給、物流體系的構建無疑是它面臨的一個挑戰。為此，永輝于2015年和京東合作，京東以7億美元認購其10%的股權，使得生鮮產品與京東的線上銷售、物流等方面互補。

2.營運能力分析

表3.4 永輝超市2014-2017年存貨分析表

日期	2014年	2015年	2016年	2017年
永輝超市	42.99	42.35	44.11	42.54
家家悅	50.3	49.3	52.78	51.7

　　圖3.5 永輝超市2014-2017年存貨周轉分析圖

　　2014-2017年數據顯示，總體上看，永輝超市存貨周轉天數不斷在下降，存貨周轉率在持續加快營運效率高。與同行業的家家悅超市對比，永輝在存貨周轉方面有一定優勢。但是，同為行業龍頭的沃爾瑪，2016和2017年的存貨周轉率分別為8.26和8.6，永輝超市則是8.16和8.46，相比之下，沃爾瑪優勢明顯。實際上，零售企業的供應鏈效率運轉快些，庫存周轉率就能縮短一些，但是對于零售行業來說，供應鏈效率是一塊具有挑戰性的高地。因此，這部分永輝仍需努力。

　　圖3.6 永輝超市2014-2017年應收賬款變動分析圖

　　2014-2017年，應收賬款周轉率總體呈現上升的趨勢，并且周轉天數加快。主要是因為其擴展規模，線上門店數量大增，線上市場不斷開拓，使得營業收入不斷增長，所以應收賬款也隨著增加。在收入增長的同時，應關注其平均應收賬款的變化情況，加快對其催收，降低造成壞賬的風險。

　　圖3.7 永輝超市2014-2017年固定資產與總資產變動圖

　　2014-2017年期間，由圖可知，永輝超市的固定資產周轉率呈現上升趨勢，其主要原因是：營業收入的持續上漲。但是，它的總資產周轉率卻是不斷減緩，主要是平均總資產的增長幅度高于營業收入的增長幅度。

3.償債能力分析

（1）短期償債能力分析

通過分析反映短期償債能力的相關指標，能夠了解到永輝超市的短期償債能力的強弱及變化，從而揭示該企業的財務狀況和風險程度。從靜態分析來說，對企業進行流動資產和流動負債關系分析最能反映企業的短期償債能力，主要包括流動比率、速動比率和現金比率。從動態分析來說，建立在現金流量表和對經營中現金流量的分析最能反映企業短期償債能力，主要指標是現金流動負債比率。通過歷史比較分析能夠觀察到企業償債能力的變動趨勢，揭示差異，挖掘問題，從而得出可靠的結論。

　　表3.5 永輝超市2014-2017年短期償債能力分析表/圖3.8 永輝超市2014-2017年短期償債能力分析圖

　　如表3.5/圖3.8：

流動比率=流動資產?流動負債 （式3.1）

14年~16年，企業的流動比率呈逐年上升趨勢，但是在2017年突然下降，下降速度接近這幾年的歷年增長趨勢，因此降速較大。這是2017年其貨幣資金大量減少，減少了約43%，是長期股權投資首次出現大幅度增加，增加了約85%所致。2016年該指標處于最接近較合適的狀態。因此，下降后的2017年的該指標顯示的永輝超市的流動資產較難保證債務的償還。

速動比率=速動資產?流動負債 （式3.2）

在2014年~2017年，永輝超市的速動比率的變動趨勢與流動比率的變動趨勢十分接近前期穩定上升，2014～2016年其上升比較明顯，2015年幾乎達到指標經驗值1，2016年則遠超指標經驗值。這是由于企業的前期長期股權投資較少，使得貨幣資金出現大幅度的增加。即使2017年有所下降，但仍達到了指標經驗值1，該指標值一般控制在1較為合適，因此，在流動資產中，該企業能夠通過立即變現來達到償還流動負債的目的的能力較強。

現金比率=(貨幣資金+有價證券)÷流動負債 （式3.3）

現金比率體現了企業的直接償付能力。企業的該項指標總體呈上升趨勢，每年都保持在20%以上，2016年增加至81%。雖然2017年下降至37%，但現金比率依然比較高，表明企業支付債務能力較好，也有較好的融資能力，永輝超市仍有足夠的貨幣資金去開拓市場。

現金流動負債比率=經營活動現金流量凈額?平均流動負債 （式3.4）

14年~17年，永輝超市的各年現金流動負債比率遠不足1，表明出該企業通過生產經營活動產生的現金很難滿足償債需求，公司必須另尋他路，才能保證及時清償債務。

（2）長期償債能力分析

企業只有具備支付現金的能力和償還債務能力，才能健康的生存發展。企業的償債能力體現在資產與負債的對比，因此反映企業長期償債能力的指標主要有資產負債率（負債比率）、股東權益比率、產權比率（負債權益比率、資本負債率）、權益乘數等。

　　表3.6 永輝超市2014-2017年長期償債能力分析表/圖3.9 永輝超市2014-2017年長期償債能力分析圖

　　如表3.6/圖3.9:

資產負債率=負債總額÷資產總額（式3.5）

資產負債率是衡量企業在清算時保護債權人利益的程度。永輝超市該指標呈逐年下降的態勢，直到2017年才稍微有所回升，但由此造成的影響很小。一直保持的較低比率表明企業近年來的債務負擔不重。這也預示著該企業對債權人的總體償債能力是比較強的，這有利于提升企業的整體籌資能力。不過，資產負債率過低卻是不利于企業獲取財務杠桿利益的。

股東權益比率=股東權益÷資產總額（式3.6）

永輝超市在這段時間的股東權益比率較高，體現出企業資產多數來自投資人的投資，因此企業具有較大的償還債務保證，也表達了企業對債權人的保護程度較高。

權益乘數=資產平均總額÷所有者權益 （式3.7）

14年~17年，永輝超市的權益乘數就一直維持在1.6左右，波動幅度也小，說明企業對負債經營的利用程度低，由此帶來的企業財務風險也就比較小。

產權比率=負債總額÷股東權益 （式3.8）

產權比率類似于前兩種指標，因此產權比率和資產負債率的發展趨勢相同，但該指標能夠更直觀地表示出負債對股東權益的保證度。

4.發展能力分析

獲取企業增值效益，需要不斷提高資產、收入、利潤、和股東權益等各個方面。由此反映了企業發展能力分析的指標主要有：股東權益增長率（資本積累率）、利潤增長率、收入增長率、資產增長率。要從各個指標分析發展趨勢的同時，聯系各個增長率進行交叉比較，探尋企業的全面發展能力。

　　表3.7 永輝超市2014-2017年發展能力分析表/圖3.10 永輝超市2014-2017年發展能力分析圖

　　如表3.7/圖3.10:

股東權益增長率=本期股東權益增長額÷股東權益期初余額 （式3.9）

股東權益影響股東獲利，通過對比分析不同時期的股東權益增長率有利于對企業的股東權益規模的發展趨勢做出正確的判斷和預測。2015年以后，永輝超市的股東權益增長率呈現出逐年下降的趨勢，甚至在2017年降至該指標在2014年的比率以下，因此，該企業的股東權益在變少。

凈利潤增長率=本期凈利潤增長額÷上期凈利潤 （式3.10）

企業的股東權益應主要是依賴于企業運用股東投入的資本所產生的利潤，因此凈利潤增長率是體現企業成長性、體現企業價值的主要指標。2014年~2017年，永輝超市在該指標上呈現出極大的波動性。2015年出現負的凈利潤增長率與該年出現負的凈利潤增加額有關，主要原因在于該年出現負的投資收益。而2016年出現的高凈利潤增長率一方面是因為2015年出現負的投資收益，2016年恢復到正常的投資收益水平，另一方面是2016年出現較高的負的財務費用。2017年，營業收入進一步提高，但是出現了負的公允價值變動收益，因此該年的凈利潤增長率又下降了。

收入增長率=本期營業收入增長額÷上期營業收入 （式3.11）

在進行利潤的分析時離不開對收入的分析，正常經營下，收入產生的利潤才真正有利于企業的發展。2014年~2017年，收入增長率為正，說明永輝超市銷售規模在逐年增加。這四年內，收入增長率的變動幅度不大，說明永輝超市營業收入增長較平緩，銷售呈現穩步增長。

資產增長率=本期資產增長額÷資產期初余額 （式3.12）

企業是通過增加資產投入來實現收入增加的。2014年到2016年期間，資產增長率呈上升的趨勢，增長幅度較大，說明資產規模增加幅度較大。2017年，資產增長率急轉直下，甚至低于2014年的指標，但是仍為正數，說明資產規模仍在擴大，只是擴張速度變慢了許多。

另外，企業的收入增長率應高于資產增長率，而2015年~2016年，永輝超市的收入增長率都低于資產增長率。雖然2017年情況發生了轉變，但是是否穩定并不確定，所以很難判定永輝超市在銷售方面是否能維持良好的成長性。

（二）杜邦綜合分析

表3.8 永輝超市2014-2017年主要財務指標

	2014	2015	2016	2017
凈資產收益率（ROE）	13.79%	6.49%	7.90%	9.27%
總資產凈利率（ROA）	5.99%	3.40%	4.99%	5.83%
銷售凈利率（PM）	2.32%	1.44%	2.52%	3.10%
總資產周轉率（TAT）	2.58	2.36	1.98	1.88
權益乘數（FL）	2.31	1.68	1.51	1.60

表3.9 永輝超市2014-2017年主要財務數據（單位：萬元）

	2014	2015	2016	2017
總資產	1,547,957.08	2,030,410.41	2,943,821.46	3,287,046.67
所有者權益（凈資產）	646,422.69	1,228,118.85	1,924,139.71	2,040,804.75
凈利潤	85,268.82	60,006.99	121,372.55	168,467.40
營業收入	3,672,680.30	4,214,482.96	4,923,164.58	5,859,134.34

1.凈資產收益率

　圖3.11 永輝超市2014-2017年凈資產收益指標

　　由圖3.11可以看出永輝超市的凈資產收益率從2014年的13.79%大幅度下降至2015年的6.49%，降幅為7.3%。根據杜邦分析可知凈資產收益率ROE是最為重要的指標，通過第一維度的分解，可知其受經營總資產所產生的利潤和資產相對于所有者權益的比例的影響。

凈資產收益率=稅后利潤÷所有者權益 （式3.13）

通過公式可以分析出造成凈資產收益率下降的主要原因是所有者權益大幅度上升的同時，稅后利潤有所下降。杜邦分析的一級分解中凈資產收益率又等于總資產凈利率

權益乘數，在下面的內容將展開進一步的分析。從2015年開始到2017年，永輝超市的凈資產收益率逐步平穩上升。結合表1財務數據分析原因得出，永輝超市的所有者權益不斷上升的同時，凈利潤也在逐步上升，這說明永輝超市的盈利能力有所提升。此外在2015年這個節點，O2O的大背景下，永輝超市也進一步拓展自己的線上發展。

2.總資產凈利率

　　圖3.12 永輝超市2014-2017年總資產凈利率指標

　　由圖3.12可以看出總資產凈利率的呈現的變動方向與凈資產收益率的的趨勢大致相同。具體變化為永輝超市的總資產凈利率從2014年到2015年下降了較大的幅度，從5.99%下降到3.40%，下降了2.59%。其原因可以通過杜邦二級分析得出:

總資產凈利率=銷售凈利率?總資產周轉率 （式3.14）

因此可知，銷售凈利率從2.32%大幅下降至1.44%是主要原因。從2015年開始，永輝超市的總資產凈利率逐步上升，2017年回到與2014年相當的水平5.85%，進一步分析得出其主要原因是銷售凈利率的大幅上升，在2017年上升至3.10%。

3.銷售凈利率

　　圖3.13 永輝超市2014-2017年銷售凈利率指標

　　表3.10永輝超市2014-2017年各項費用及其占營業收入的比重

	2014	2015	2016	2017
營業成本	80.34%	80.17%	79.81%	79.16%
銷售費用	14.33%	15.13%	14.55%	14.42%
管理費用	2.25%	2.30%	2.62%	3.04%
財務費用	0.28%	-0.06%	-0.15%	-0.14%
所得稅費用	0.63%	0.47%	0.70%	0.59%

由圖3.13可知永輝超市2014年~2015年的銷售凈利率有所下降，從2.32%下降至1.44%，表明2015年的盈利能力比較差，通過杜邦分析三級分解:

銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入 （式3.15）

結合表3.10的數據可以看出其原因是營業收入有所上升，但是凈利潤卻下降了。通過表3.11各項費用的對比分析可知，造成凈利潤降低的因素其一是在營業收入中銷售費用和管理費用所占比例增加，其二是營業成本增加并占據最大的比重。因此需要注重營業成本、銷售費用和管理費用的控制和安排，降低費用對凈利潤的影響[22]。

4.總資產周轉率

　　圖3.14 永輝超市2014-2017年總資產周轉率指標

　　通過圖3.14可知總資產周轉率呈現下降趨勢，總資產周轉率是評估企業資產使用效率的指標，有利于判斷企業財務的穩定性和資產的收益能力。一般運營良好的企業總資產周轉率介于1～2之間，從圖4的數值上看永輝超市的總資產周轉率比較正常。但是出現了下降的趨勢還是表現出永輝超市的資產利用率下降，資產投資效益變差。存貨周轉率的高低變化將影響總資產周轉率，回顧永輝超市的發展歷程，在2015年、2016年時，加速了線下門店的擴張，因此導致資產周轉率，特別是存活的周轉率減慢。但是2016年到2017年的總資產周轉率較為穩定，分別為1.98和1.88，原因是永輝超市這段時間O2O的模式得到了較好發展，特別是主打生鮮方面，因此總資產周轉率得以基本穩定下來。

5.權益乘數

　　圖3.15 永輝超市2014-2017年權益乘數指標

　　通過圖3.15可知永輝超市的權益乘數從2014年到2016年呈下降的趨勢，前兩年下降幅度較大，從2.31下降到1.68，表明永輝超市的負債程度變低。

權益乘數=總資產÷所有者權益 （式3.16）

結合表3.8可知2014年到2015年下降幅度較大的原因是所有者權益的上升幅度遠大于總資產的增加。2016年到2017年的永輝超市的權益乘數較為穩定，因此可以看出永輝超市的償債能力比較好，財務狀況穩定。[23]

（三）同行業分析-以沃爾瑪為例

沃爾瑪來自美國，是由山姆·沃爾頓創辦的一家全球性連鎖企業。根據營業額計算，它是全球最大的公司，在世界五百強的排列上位居榜首，是零售業的龍頭企業，同時也是世界上最大的連鎖零售企業。沃爾瑪公司共有8500家門店，分布在全球15個國家。沃爾瑪堅持“幫顧客節省每一分錢”的宗旨，實現價格最便宜的承諾。同時堅持向顧客提供超一流的服務，提供“一站式”購物服務，使得顧客可以在短時間內以最快的速度購買所需的商品，產品的促銷信息也會及時更新，大大提升了顧客體驗感以及便捷度。隨著中國新零售的發展，沃爾瑪在2015年也發展了O2O模式，入住京東到家，利用京東完全快捷的物流體系，發展線上到線下的配送供給。在2017年，沃爾瑪在京東開設了官方旗艦店，實現全面入駐，將京東線上流量的優點彌補線下未覆蓋到沃爾瑪門店的地區的缺點，成功將線下與線上對接，在O2O模式下努力轉型。

1.盈利能力對比分析

表3.11 盈利能力指標對比

企業	永輝超市				沃爾瑪
年份	2014	2015	2016	2017	2014	2015	2016	2017
凈資產收益率	13.79%	6.49%	7.90%	9.27%	14.92%	18.04%	17.75%	13.02%
總資產報酬率	5.99%	3.40%	4.99%	5.83%	8.38%	7.29%	6.85%	4.89%
銷售毛利率	19.66%	19.83%	20.19%	20.84%	24.80%	25.10%	25.60%	25.40%
銷售凈利率	2.32%	1.42%	2.47%	2.88%	3.55%	3.05%	2.81%	1.97%

通過表3.11永輝超市和沃爾瑪超市之間相關盈利能力的財務數據的對比，首先可以看出凈資產收益率這一核心指標反映了企業的盈利能力，沃爾瑪的凈資產收益率比永輝超市高出不少，盡管在2016年—2017年出現下滑，但仍穩定在15%左右的較高水平，表明沃爾瑪的經營業績良好。永輝超市從2015年開始凈資產收益率有所上升，但與沃爾瑪還是存在較大的差距?？傎Y產報酬率高說明企業的資產盈利能力強，根據表3.11可以看出永輝超市隨著O2O模式的發展，其總資產報酬率逐步上升，而沃爾瑪的總資產報酬率在2016年到2017年由明顯的下降，表明其盈利能力有所下降永輝超市的銷售毛利率和銷售凈利率有上升的趨勢，O2O模式的實施，也促使永輝超市的銷售額逐步上升，表明永輝超市的競爭力和獲利能力不斷增強。再看到沃爾瑪的銷售毛利率穩定在25%左右的水平，處于比較高的水平，表現了良好的勢態。但其銷售近利率卻有所下降，考慮到沃爾瑪依托京東商城開展O2O模式的同時，線上的發展也要注意控制成本的上升，穩定銷售毛利率。

2.營運能力對比分析

表3.12 營運能力指標對比

企業	永輝超市				沃爾瑪
年份	2014	2015	2016	2017	2014	2015	2016	2017
總資產周轉率（次）	2.58	2.36	1.98	1.88	2.38	2.39	2.44	2.48
存貨周轉率（次）	8.37	8.50	8.16	8.46	8.11	8.06	8.26	8.60
應收帳款周轉率（次）	351.02	396.11	167.33	79.88	72.19	77.75	84.80	87.40

通過表3.12永輝超市和沃爾瑪營運能力相關指標的對比分析可以看出永輝超市的總資產周轉率持續下降，而沃爾瑪的總資產周轉率表現出穩中上升的態勢，表明其資產利用率較高，有較高的管理水平。雖然永輝超市于2015年開始發展O2O模式尋求轉型，同時其也在加速開展線下門店，但是未能高效地利用資產。對于零售行業來說存貨周轉率是一個重要的指標，具有行業特性，百貨超市要盡快地將貨物賣出，再進行進貨，因此存貨周轉率要相對較高。永輝超市和沃爾瑪的存貨周轉率都穩定在8以上，反映了兩間企業的資產利用效率及管理水平較高，有利于盈利能力的提高。與沃爾瑪的穩步上升相比，永輝超市從2015年到2016年有所下降，原因是在剛開啟O2O模式下，線上和線下多渠道銷售并存，如果沒有合理的規劃，會使得庫存增加的同時庫存壓力也會增大，導致周轉率下降。應收賬款周轉率對于流動資產來說是一個重要的評估指標。應收帳款能按時或及時收回能減少壞賬的發生，有利于公司進一步發展，也反映了公司的管理水平，同時也與品牌效益有密切的關系。永輝超市近三年來的應收帳款周轉率下降幅度較大，表明其收帳速度慢，壞帳損失可能較多，資產流動較慢，償債能力較弱。其原因與永輝超市在線下拓展了許多門店有密切關系。而沃爾瑪的品牌比較強勢，品牌效益大，應收帳款周轉率比較穩定。從沃爾瑪的銷售來看，其存貨多，銷售收入也多，能快速地銷售出商品，加上O2O模式和物流管理水平的提升，其營運能力比較強。[24]

3.償債能力對比分析

表3.13 短期償債能力指標對比

企業	永輝超市				沃爾瑪
年份	2014	2015	2016	2017	2014	2015	2016	2017
流動比率	0.93	1.50	2.05	1.65	0.97	0.93	0.86	0.76
速動比率	0.34	0.66	1.12	0.70	0.28	0.24	0.22	0.20

短期償債能力是指企業以流動資產償還流動負債的能力。該指標越高代表企業的短期償債風險越低，能保證企業的良好運營。流動比率數值一般為2較好，由表3.13可知，永輝超市的流動比率比沃爾瑪的要高，永輝超市的流動比率從2014年到2016年從0.93上升至2.05，償債能力有所提升，到2017年下降到1.65，因此可以看出其流動比率處于良好的狀態。速動比率是指企業速動資產與流動負債的比率

速動資產=流動資產-存貨-預付費用（式3.17）

速動比率一般的指標為1，通過表3.13可以看出永輝超市的速動比率較高，過去三年中，在2016年由的速動比率最高。雖然沃爾瑪的流動和速動比率都不到1，數值較低，但是結合零售業的行業特色，其短期償債能力不能單單根據指標來評判，其原因是零售業中大型連鎖超市占有較大的比重，超市中流動資產得存貨所占比例高，而速動比率的計算需要扣減存活的數值，因此速動比率會變低。同時可以看出，沃爾瑪的流動比率和速動比率都非常穩定，并無太大的變化，表明企業對于現金流的管理較好，短期償債能力較穩定。永輝超市在短期償債能力良好的基礎上，需要加強對流動資產、現金流的規劃和控制，保持數值高且穩定。

表3.14 長期償債能力指標對比

企業	永輝超市				沃爾瑪
年份	2014	2015	2016	2017	2014	2015	2016	2017
資產負債比率	58.24%	39.51%	34.64%	37.91%	58%	58%	59%	60%
產權比率	1.40%	0.66%	0.53%	0.62%	1.45%	1.44%	1.52%	1.59%

長期償債能力反映了企業償還長期債務的能力和承擔債務的能力。資產負債率是評估企業負債情況和財務風險的標準，指標落在40%～60%的區間說明企業表現良好。通過表3.14可以看出，永輝超市的資產負債率在低于40%，表明其負債取得的資產越少，長期償債能力偏弱。而沃爾瑪的資產負債率保持在59%左右，處于比較良好的狀態。負債有些偏高，說明沃爾瑪擁有完善的財務風險評估系統、成熟的經營管理經驗，因而籌資、負債的管理能力得到保障。產權比率是負債總額與所有者權益總額的比率，是衡量企業財務結構的合理性與穩健性的指標。通常產權比率低則表明企業償還長期債務的能力越強，對于企業來說，所有者提供的資本大于負債的資本是比較良好的結構。通過表3.14可以看出永輝超市的產權比率低于沃爾瑪，但兩者都比較穩定，表明永輝超市的長期償債能力穩健。沃爾瑪的產權比率較高，其對債權人的保障較小，承擔的風險較高。

4.成長能力對比分析

表3.15成長能力指標對比

企業	永輝超市				沃爾瑪
年份	2014	2015	2016	2017	2014	2015	2016	2017
主營業務收入增長率	20.25%	14.75%	16.82%	19.01%	1.02%	-11.21%	-5.56%	-10.22%
凈利潤增長率	18.15%	-29.63%	102.26%	38.80%	2.13%	-10.20%	-7.15%	-27.71%
凈資產增長率	9.28%	89.99%	56.67%	6.06%	6.74%	-1.04%	-3.41%	0.09%
總資產增長率	19.32%	31.17%	44.99%	11.66%	-0.51%	-1.92%	-0.38%	2.87%

成長能力也稱發展能力，是指企業經營范圍擴展的能力，其中包括企業收入、利潤和所有者權益增加的能力、企業規模擴大的能力等。通過表3.15可以看出，永輝超市的主營業務收入增長率穩定在14%-20%的區間，表明其處于成長期，在未來的發展中將呈現良好的增長態勢而沃爾瑪的主營業務收入增長率卻有所下降，在2015年之后呈現負增長，因此表明其公司業務利潤開始滑坡，沃爾瑪的營收、利潤及所占市場份額都面臨著挑戰。

凈利潤增長率代表了企業在本財年間利潤所增長幅度，指標數值大則代表企業盈利能力越強。永輝超市的凈利潤增長率在 2015 年大幅下降為-29. 63%，主要原因是收入增速減慢，進行了線上新零售的轉型，以及投資虧損了較大數額。在成功發展了O2O新零售模式的背景下，其凈利潤增長率在2016年飆增至102.26%，可以看出新零售發展對利潤方面的積極影響。沃爾瑪的凈利潤增長率呈現下滑的態勢，表明其利潤水平較差。

凈資產增長率是是指企業本期凈資產增加額與上期凈資產總額的比率。凈資產增長率反映了企業資本規模的擴張速度，是衡量企業總體規模變動以及成長狀況的重要指標。永輝超市在2014年到2015年期間實現了凈資產增長率的快速增長，反映了其通過發展新零售，表現出強勁的增長態勢。沃爾瑪的凈資產增占率指標數值較低，反映了沃爾瑪較低的生命力。

總資產增長率依據企業資產規模增加程度來評估企業發展能力。2015年-2016年永輝超市的資產增長率在逐年增加，并保持較高水平，其中2015 年的增速最快，其原因是企業在 2015 年發行新股所致。沃爾瑪的總資產增長率在2014年-2016年處于負增長的水平，表明沃爾瑪的經驗擴展規模較慢。

（四）小結

綜上所述，從縱向來看，永輝超市多項指標都在一定程度上呈現增長趨勢。一是靠營業收入總體上處于盈利狀態，另外主營業務對利潤總額的貢獻度也在逐漸增大，顯現出生鮮主營業務市場的強大競爭力。二是所有者權益不斷上升，股東投資帶來的收益發展趨勢向好。三是營運能力的各項指標均超過行業均值，表明企業的資金利用率較高。四是短期償債能力較強，雖然有一定波動，但是總體看來還是比較穩定。五是面臨的財務杠桿風險較低，股東權益對債務的保障程度較高。六是銷售規模在逐年增加，線上業務也在不斷拓展，總體發展能力較好，擁有較大的發展潛力。

從橫向來看，永輝超市和沃爾瑪相比，盈利能力仍有提高空間，但其他方面均優于沃爾瑪。利用O2O模式，永輝超市目前的銷售情況較之同行業呈現對比上升，競爭力和獲利能力隨之不斷增強。同時，企業處于初步開發利用O2O模式階段，未來可利用空間巨大，具備發展潛力。另外，永輝超市的長期償債能力也是相對穩健。

四、存在的問題及持續發展建議

（一）零售企業“永輝超市”存在的問題

1.生鮮板塊毛利低且存在物流配送難題

近4年來，在收入占比中，生鮮板塊占比最大，高達到47%，可平均毛利率只有13.12%，但服裝板塊占比最小的，平均毛利卻高達29.71%。而生鮮板塊毛利低，最重要因素就是物流供給的問題，不僅僅是永輝超市一家的難題，而是所有生鮮行業面臨的一個難題。由于生鮮產品的運輸損耗、對保質保鮮要求高等等因素，對供應鏈配給和物流、冷藏等方面的完善都提出了挑戰，永輝超市當然也不例外。

（1）物流配送基礎設施不足

生鮮產品具有時效性和易損性，要保證其質量，首先必須有系統的運輸配置來滿足運過過程的要求。但是，永輝超市物流配備落后，而生鮮產品從源頭到消費者終端，恰恰需要有冷藏車、廠房、儲藏運輸設備等專業化的基礎設施來保駕護航。其次，永輝采取直接采購模式，由供應商和門店本身來完成運輸，運輸人員素質參差不齊，無法保證其會關注產品的狀態和輕抬慢放，運輸過程中不能使生鮮產品的質量得到很好的保證和控制。

（2）物流的運輸成本較高

永輝超市依靠的是自營物流系統，物流中心信息系統不完善，信息不能做到及時共享，且中心有著采購、加工、結算等復雜功能，針對生鮮及時配送這部分做的不夠好。自營物流運輸過程發生的損耗、滯期等虧損必須自己承擔。且運輸的空間范圍廣，而永輝在全國的物流中心又不多，加上門店超市目前的規模效應不明顯，需多種運輸方式的轉換，上下游銜接不順暢等因素使得成本高。

2.存貨管理不健全導致總資產周轉率低

（1）存貨周轉率沒有競爭優勢

永輝超市的總資產周轉率與沃爾瑪相比較而言，是比較低的，因其存貨周轉率無法達到沃爾瑪的周轉速度。這一點，從數據上我們能夠直觀感受到，2016至2017年，沃爾瑪的存貨周轉率為8.26和8.6，而永輝超市為8.16和8.46，相比之下，永輝缺乏競爭力。永輝超市對于存貨的管理，一直以來都是采用增加庫存來滿足超市的持續性經營，而其本身沒有完善的配送系統和精準的倉儲結構，這樣使得存貨大量積壓。而沃爾瑪的配送系統能夠讓總部和各個中心數據信息共享、實時鏈接；1小時內對應每種商品的庫存上架、銷售；調整運輸車的運輸最佳軌道，縮短銷售送達時間；且沃爾瑪針對不同地門店，庫存標準不同，依據不同門店對于產品的不同需求來設置。這些都是永輝超市自身所未能具備的優勢。

（2）存貨大量占用資金，管理存在風險

永輝超市善于大量囤貨，而生鮮產品又時效性強，這樣不僅占用資金，還會增大滯銷的風險。一旦庫存供給和門店客戶需求不匹配，發生滯銷就得降價，從而影響利潤。此外，生鮮蔬果類等的儲存保管，僅僅依靠各超市門店隨意存放，可能出現盤虧、損耗、變質等問題。

3.成本費用居高使新零售業績下滑

　　圖4.1 永輝超市2014-2017年銷售費用變動表

　　圖4.2 永輝超市2014-2017年管理費用變動表

　　圖4.3 永輝超市2014-2017年職工薪酬變動表

　　依據2018半年度財務報告顯示，永輝超市幾大費用都比較明顯呈上漲趨勢。其中，銷售費用比去年同期比增幅了44%，約為16.7億元。管理費用則是增長了76%左右，約為13.9億元，其中租金30%，職工薪酬上漲35%。營業收入增長20%，營業成本增加了19%。收入與成本增長比率逼近，且費用急劇增長，很大程度是因為永輝超市新增很多線下的門店帶來的諸多費用。

因此，我們應該關注，擴充店面帶來費用、成本增長的同時，是否也帶來凈利潤的攀升。永輝超市開設的永輝云模塊是其主要的零售門店，2018年1至6月份，它賺取了收入多達9億多元，但是費用消耗過多，約為12多億元，導致凈利潤虧損了約4億元左右，所以對永輝超市總體的凈利潤造成較大影響，金額高達近2億元。因此，永輝超市新設的零售模塊，反而成了導致公司業績下滑的重要因素之一。

所以，我們可知，快速擴張公司旗下的店面和新板塊，尤其是盈利情況不容樂觀，而成本費用又以高速增長，沒有可觀的利潤來彌補成本費用的情況下，會致使企業陷入財務危機和盈虧不平衡的境地。

（二）持續發展建議

1.對永輝超市的建議

（1）加快物流基礎設施建設和培育專業型人才

加大物流技術和基礎設備的投入，特別是冷藏設備的投入。完整的冷藏供應鏈系統，目前在我國仍不夠完善，且需要投入大量的資金，這對于永輝來說不太現實。就目前來說，永輝最重要的是保證生鮮食品的保鮮保質問題，所以建議投入冷藏設備和集中保鮮的庫房。此外，進行員工培訓，培養專門物流配送人才，增強他們對于生鮮產品保質保鮮的服務意識。

（2）為不同地區量身定制發展方案來提高凈利潤

針對不同客戶群體的消費水平，制定相應價格策略；針對不同的消費習慣，支持多種方式的付款方式、推出針對性的促銷活動；針對各地飲食偏好，或提供鮮貨、或提供腌制品、或提供干貨等等。以顧客群體為中心，提供顧客需要的產品，從而能夠迅速地融入新的消費市場，在很短時間里達到規模效應。

（3）加強與第三方物流合作去構造物流信息化系統

由于永輝自身供應鏈發展不夠完善，物流配給方面也存在不足，構建完備的供應體系非短期內可實現，且需投入大量資金。因此，永輝應積極尋求與第三方合作。至2017年，永輝超市和京東合作不斷深入，而京東在存貨周轉方面有著很大優勢。京東具備多級別的倉儲結構且數量充足。同時，倉庫的調撥準確率高達92%。京東可以利用自制的預測分析系統，即通過商品的點擊率來準確判斷市場的需求情況。充分運用了信息化思維，經過單純平均法預測消費者的決策周期，通常為2.7天。京東利用這個周期周轉庫存，讓庫存周轉期更快，單月庫存周轉減至20多天，比亞馬遜少了20天。降低了成本，拉大了差異化，提高了競爭優勢。所以，永輝應該抓住契機，加快和加深與京東在線上的合作，學習京東的成功經驗，以指導自己的發展。

對于零售企業而言，想要達到高效率和效益的核心，主要是采購、配送、價格、結算這四個環節的高效運轉，環環相扣，缺一不可。借鑒沃爾瑪經驗，建立現代化物流配送中心，以高效科學的管理實現流暢的大流量銷售，能夠減少存貨成本和存放成本。推進全方位發展，不只是建立配送中心，對應的軟件硬件也要配齊，既要保證質量，又要實現成本節約，在資金規模允許的情況下要將物流配送中心的建設放在首要地位并著重發展。電子商務的發展推動了與物流配送有關的信息系統，包括企業內部的管理信息系統、數據交換系統和電子訂貨系統等實現較為成熟的發展，因此應該將其應用在實務中，用來提高物流配送的準確性和效率。

（4）堅持需求引領并提供有效供給

根據各項銷售指標，對市場需求做出準確定位，及時調整供給狀態和產品服務。適應消費需求的轉變，彌補自身短板，憑借優勢提升綜合競爭力。供給方面，要提高供給的有效性，增加有效的供給，削減無效供給，提高商品、服務、業態等供給結構對需求變化的適應性和靈活性。

（5）制定可行的發展戰略來促進資金的有效流轉

正確運用企業充足的貨幣資金來開拓市場，提高其利用效率，用精用準。合理規劃好長期股權的投資，提高流動比率，提高償債能力。掌握好負債經營的適當度，充分利用好財務杠桿創造利益，從而實現企業利潤的最大化。注重經營活動，將現金流量轉向經營活動中運用。注重股東權益，通過提高企業運用股東投入資本創造收益的利用度、控制支付股東的股利的合理度、重視直接計入股東權益的利得和損失。注重企業的收入增長率，即注重資產規模的擴張，在擴張的同時也要注意營業收入變動。主要是以提高營業收入為主，資產規模維持在合理的范圍內隨之擴張。在進行戰略擴張時，應該同時關注數量與質量上的增長。

（6）建立風險的預警和評估系統

企業的管理者要樹立符合新市場狀態下的風險意識，樹立長遠的戰略眼光。健全企業的財務風險預警系統，對企業運營管理活動中的潛在風險進行實時的監控,并向管理者預先示警。構建財務預警系統的關鍵在于選擇合適的財務預警指標，可以用通過單個財務比率的惡化程度來預測財務風險。例如：

債務保障率=現金流量÷債務總額 （式4.1）

資產收益率=凈收益÷資產總額 （式4.2）

資產負債率=負債總額÷資產總額 （式4.3）

資金安全率=資產變現率-資產負債率 （式4.4）

其中：資產變現率=資產變現金額÷資產賬面金額 （式4.5）

對于投資方面，要融合企業風險預警系統和內部控制系統，使企業在風險控制中掌握主動權，從而減少對外投資的虧損?？梢钥紤]同行合作，展開聯合采購、協同營銷，探索資源共享、規模采購。此前，永輝超市也與同行——京東有過合作，就是一次全新的嘗試。通過制定互利互惠的新策略來吸引供應商降低價格，從而減少成本。

（7）健全財務管理制度和完善財務工作體系

重視財務管理問題，特別是對制造費用、財務費用、管理費用的控制。根據行業規律并結合財務理論，建立適合企業自身的財務管控體系，利用良好的內部控制制度對費用進行有效把控，降低其對凈利潤的影響。作為跨地區的零售企業，必須實行統一的財務制度。財務制度控制就是要通過制定統一的財務會計制度，用來規范旗下的各個零售連鎖店面的財務行為，統一各個零售連鎖店面的會計處理方法和程序，從而實現對其財務活動的有效控制。

當企業的管理層級較多時，內部管理機構會趨于復雜化，從而增加了企業財務管理工作的實際操作難度。因此，一方面要在財務工作分配細化的前提下，明確各層級之間不同的任務和目標，依據不同層級之間的職責進行財務管理工作，以助于每個層級將權責有機結合，高效完成理財工作。另一方面應分離財務部門和會計部門，以應對未來對財務工作日益增長的需求。并將其職責和權限劃分清楚，財務部門和會計部門各司其職，相輔相成，會計部門為財務部門提供理財及決策的會計信息，使財務管理機構更加富有靈活性，反應靈敏，高效快速，從體制上強化財務管理工作。

2.對零售企業的建議

（1）構建現代化的庫存管理體系

同行業對比分析的部分顯示，沃爾瑪的凈資產收益率要高于永輝超市，在其銷售凈利率相差不大的情況下，存貨周轉率是重要的影響因素。因此，提高存貨的周轉，高效管理存貨的顯得尤為重要。在可借鑒的策略方面，“零庫存”管理策略能實現低庫存管理，加快周轉。沒有存貨或庫存并不等于“零庫存”的概念，零庫存指物品在進貨、生產、銷售、運輸配送等經營環節中，不以倉存貨儲的形式存在，皆處于流動周轉的狀態。它是通過實施特定的存貨控制策略，實現存貨量的最小化，以此提高存貨周轉率。存貨周轉不但依賴品類部門對消費者喜好的把握，同時也需要完善的供應鏈系統和信息系統進行緊密配合，從而提高采購配送效率，降低庫存。提高資產的運營效率才能提升企業的價值。

（2）資金計劃體系的建立健全

連鎖零售企業涉及的產品種類多﹑總量大、資金變化大，因此需要零售業構建一套高效完善的資金計劃體系。該體系能對資金進行適度合理的開支分配，形成健康的財務流動，以便保持合理的資本結構。通過該體系能實現企業資金效用的最大化。計劃包括資金歸集﹑營運資金﹑現金流的預測與安排﹑資本性支出這幾方面的內容。首先在實際流程中，資金歸集是指公司中各分支機構把全部資金凈額超賬戶最低資金限額的部分歸集到總部指定的賬戶。根據具體業務需求，各分支機構要事先把制定好的資金使用計劃上報給總部資金管理部門，然后總部按照具體批復的計劃以營運資金和資本性資金支出為基礎有針對性的撥付。對于各分支機構所遞交的現金流預測與規劃的匯總情況，總部資金管理部門應在當前發展狀況基礎上落實多層及資金運營模式，同時實現融資的統一性。

（3）盈利能力的關鍵是重視費用控制

財務分析和杜邦分析的部分顯示，永輝超市的各項費用有所增加，費用占營業收入比重增加的期間，其銷售凈利率有所下降，盈利能力較差。零售行業是充分競爭的行業，各企業相差的毛利率不大，因此對費用有更好的控制，利潤空間將更大，盈利能力會提升。特別是在銷售費用的控制方面，零售業應該合理控制成本，準確把握市場，正確定位，以促進其營銷價值。

（4）加強應付賬款和應收帳款的管理

在連鎖零售企業的采購環節，付款一般是在產品銷售之后才進行，這是信用方式的體現。所以應付賬款在連鎖零售企業中是廣泛應用的負債形式，應付賬款具有短期籌資特點。若應付賬款管理不當，將會導致還款期限的延長，甚至企業與供應商之間的關系會從穩定到充滿不確定性，不利于企業長期發展。因此應該強化供應商管理，具體應在選擇供應商時注重流程的規范性，構建完善的供應商基礎檔案及信用評級。在內部管理時要強化應付賬款的賬齡管理。在零售業的銷售環節，經常在商品銷售出去后，資金往往無法及時到賬，因此會導致企業賬面上有資金，而實際上沒有現金流動。合理的應收帳款對于零售業來說能減少庫存，提升收益水平。若應收帳款數目過大或拖欠時間越長，將會造成企業資金鏈的斷裂。因此企業應該提高應收帳款的意識，建立健全客服的信息系統，對信用情況進行評級和分類，掌握資金大概的到賬時間，便于資金管理與進一步的決策。建立有效的催收政策，由于零售業的客戶較多，對此要針對每類客戶的特點，安排有效的項目催收方式。

（5）生鮮產品可選擇物流外包以降低成本

在永輝超市占比很大部分的生鮮產品在物流運輸方面有著很高的要求，這些產品的保質期短、運輸中的磕碰容易導致變質，因此對于物流運輸提出了保鮮、冷藏、冷凍等要求。同時整個配送鏈條涉及面廣，包括干線、物流、倉儲和宅配。而這將大大提高零售企業的物流成本，尤其是在冷鏈物流這一環節。隨著人們生活水平的提高，對于生鮮蔬菜和冷凍食品的需求也在不斷提升，因此生鮮產品物流外包將成為趨勢。因為冷藏保溫及恒溫控制的技術有限，很多零售企業如果發展冷鏈物流將會使得其成本占比大幅度增長，會導致部分企業沒有充足的資金去構建冷鏈物流配送體系。物流外包給擁有完善冷藏物流供應鏈管理和專業技術人員的物流商，將降低企業的物流成本，同時又能保證生鮮產品的質量以及配送效率。在物流商的選擇上，以京東為代表的京東生鮮目前已開通了1小時達的服務，其強大的供應鏈能力，誠然成為了生鮮品類產品的領先者。全球唯一不僅具備大中小件，而且冷藏和冷凍倉配一體化物流設施的電商企業，京東無疑是唯一的一家。所以把生鮮物流與外包的物流商合作，將是降低物流成本且共贏的選擇。

五、結束語

（一）結論

在電商、互聯網的快速發展的背景下，傳統零售行業受到多方面的挑戰。許多零售業在2014年左右的增速有所下降，永輝超市作為國內行業的領頭企業也不例外。因此可以看到無論是永輝超市從2014年到2015年的盈利能力由比較大幅度的下降，特別是凈資產收益率、總資產周轉率、總資產凈利率、銷售凈利率等。其原因與零售行業的大背景有關，同時也與永輝超市自身向O2O模式轉型，開通線上渠道有關。從2015年永輝超市轉型開始，其大部分各項指標有所上升，說明轉型取得了良好的效果。但是其轉型與線下門店不斷擴展，也對企業的財務狀況帶來一些問題。因此永輝超市需要在O2O的模式下尋找更合理的的銷售模式，對銷售費用、各項成本加以控制，從而實現線上和線下發展更好的結合。

（二）趨勢與展望

1.對永輝超市展望

永輝超市繼續實施“合伙人制度”，提高效率和降低損耗，保持其高毛利的優勢；

身處互聯網經濟的大潮，永輝仍加強供應鏈的管理和完善，以支撐線下門店和線上零售的發展，推出了“永輝APP”“永輝微店”等，提高其營運能力。利用大數據技術，提供滿足消費者的需求的產品。

面對零售行業模式的變化發展和對于消費者個體需求重視，永輝還開創新模式，推出了大眾化、中高端、精致服務、個性化的業務形態。

2.對行業展望

生鮮行業在完善冷藏供應鏈系統和物流等問題上，具有很大發展空間和挑戰，這對于整個行業來說，是一個風險點和電商渴望爭奪的堡壘。所以，永輝超市面臨的競爭也很大，像拼多多依靠微信幾億用戶為依托，通過社交信息流和創新營銷手段，通過更低價方式來增加銷量，搶占大量市場份額。比如：“多多果園”程序的設置，讓用戶參與到種菜、偷菜的實戰模擬中來，不僅能夠與好友發生互動，還能得到平臺贈送的水果。此程序上線半月不到，已累計用戶4000萬，且銷售出3000萬的各類水果。

永輝超市不僅面臨著行業的激烈競爭，電商不斷發展也使得其生鮮板塊將遇到沖擊。隨著第三方平臺和線上支付的迅速發展，且相關監管法律法規的完善，優質的外賣等相關行業將如火如荼發展，如：真功夫等都開展線上派送。這行業未來會越來越符合市場和用戶的需求，越來越面向大眾。這使得上班族等年輕一代，自己動手做飯意愿不強烈，到超市購買蔬菜等生鮮用品的機率小。因為，永輝超市生鮮板塊在面向個人市場份額競爭方面也有不小壓力。

（三）論文不足與未來研究方向

經過本次論文寫作，我們不僅利用所學知識，而且多方請教借鑒，不斷吸取更多新知識，但因才能疏淺，加之時間和精力有限，我們無法做到盡善盡美：關于內容的表述、關于問題的分析等方面或許還不夠恰當。且財務分析的諸多知識點，我們的分析未能詳盡，只有一些淺薄之見。前人有眾多優秀文獻，我們未能盡用其智。許多問題還有待進行一步思考和探究。我們僅用財務分析方法來分析零售行業，未能多方面分析。僅用近四年數據分析，精確度較低。

未來若有充足的時間，我們將深入剖析零售行業，一方面盡可能詳盡的運用財務分析，另一方面從多個影響零售行業的發展因素出發，全面剖析零售行業現狀。在提升自身專業素養后，對各項分析作出更深刻的理解。

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謝 辭

時光荏苒，回憶起高中時代的我們懵懂青澀，校園于我們，不過是一張張書桌、一間間教室的總和。進入母校那一刻起，我們便踏上了一段精彩紛呈的旅途。在北理珠的四年，我們曾因失敗沮喪過，為成功雀躍過。遇上過很多的人，經歷了不同的事兒，我們逐漸成熟起來，朝著理想中的自我不斷前行。而在我們追求自我，努力奔跑的時候，身邊總會有一群人給與支持和幫助。就如，在我們撰寫畢業論文時，總是給予悉心指導的鄧燕導師。從開題報告到論文底稿，她一直為我們解答一切疑問，并在我們陷入迷茫境地時，撥開迷霧引導我們繼續前進。所以，今天在此對老師表示感謝，感謝大學這段人生旅途能得一良師。此外，感謝大學里遇到的志同道合的同學們，與我們一起度過無數并肩作戰的時光；感謝家人幾十年如一日給予我們愛的依靠。最后，深深地感謝我們的母校，北京理工大學珠海學院，因為是你讓我們成長，讓我們遇見人生中的良師益友，讓我們尋找到自己。

附錄

1．凈利潤=利潤總額-所得稅費用

含義：凈利潤是一個企業經營的最終成果，凈利潤多，企業的經營效益就好；凈利潤少，企業的經營效益就差，它是衡量一個企業經營效益的主要指標。

2．凈資產收益率=凈利潤÷平均凈資產×100%

含義：是衡量上市公司盈利能力的重要指標。是指利潤額與平均股東權益的比值，該指標越高，說明投資帶來的收益越高;凈資產收益率越低，說明企業所有者權益的獲利能力越弱。該指標體現了自有資本獲得凈收益的能力。

3．每股收益

含義：每股收益即每股盈利(EPS)，是普通股股東每持有一股所能享有的企業凈利潤或需承擔的企業凈虧損。每股收益通常被用來反映企業的經營成果，衡量普通股的獲利水平及投資風險，是投資者等信息使用者據以評價企業盈利能力、預測企業成長潛力、進而做出相關經濟決策的重要的財務指標之一。

4．主營業務利潤率＝主營業務利潤÷主營業務收入×100%

含義：主營業務利潤率是指企業一定時期主營業務利潤同主營業務收入凈額的比率。它表明企業每單位主營業務收入能帶來多少主營業務利潤，反映了企業主營業務的獲利能力，是評價企業經營效益的主要指標。

5．毛利率=（銷售收入－銷售成本）÷銷售收入×100%

含義：毛利率，又稱銷售毛利率，是一個衡量盈利能力的指標，通常用百分數表示。在經濟含義中，毛利率越高則說明企業的盈利能力越高，控制成本的能力越強。

6．存貨周轉率（天）＝360÷存貨周轉率（次）

含義：存貨周轉率是企業一定時期銷貨成本與平均存貨余額的比率。用于反映存貨的周轉速度，即存貨的流動性及存貨資金占用量是否合理，促使企業在保證生產經營連續性的同時，提高資金的使用效率，增強企業的短期償債能力。

7．應收帳款周轉率=營業收入÷平均應收帳款余額

含義：應收賬款周轉率：反映企業應收賬款的流動程度，應收帳款周轉率高，表明公司收帳速度快，壞帳損失少，資產流動快，償債能力強。

8．固定資產周轉率（周轉次數）＝營業收入÷平均固定資產凈值

含義：固定資產周轉率，也稱固定資產利用率，是企業銷售收入與固定資產凈值的比率。固定資產周轉率表示在一個會計年度內，固定資產周轉的次數，或表示每1元固定資產支持的銷售收入。固定資產的周轉次數越多，則周轉天數越短;周轉次數越少，則周轉天數越長。

9．總資產周轉率=銷售收入÷總資產

含義：總資產周轉率是衡量資產投資規模與銷售水平之間配比情況的指標。運用總資產周轉率分析評價資產使用效率時,還要結合銷售利潤一起分析。對資產總額中的非流動資產應計算分析?？傎Y產周轉率越高，說明企業銷售能力越強,資產投資的效益越好。

10．流動比率=流動資產

流動負債

含義：流動比率是用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用于償還負債的能力。

11．速動比率=速動資產

流動負債

含義：速動比率是指企業速動資產與流動負債的比率，速動資產是企業的流動資產減去存貨和預付費用后的余額，主要包括現金、短期投資、應收票據、應收賬款等項目。

12．現金比率=(貨幣資金+有價證券)÷流動負債

含義：現金比率是在企業因大量賒銷而形成大量的應收賬款時，考察企業的變現能力時所運用的指標。

13．現金流動負債比率=經營活動現金流量凈額

平均流動負債

含義：現金流動負債比率，是企業一定時期的經營現金凈流量同流動負債的比率，它可以從現金流量角度來反映企業當期償付短期負債的能力。

14．資產負債率=負債總額

資產總額

含義：資產負債率又稱舉債經營比率,它是用以衡量企業利用債權人提供資金進行經營活動的能力,以及反映債權人發放貸款的安全程度的指標,通過將企業的負債總額與資產總額相比較得出,反映在企業全部資產中屬于負債比率。

15．股東權益比率=股東權益

資產總額

含義：股東權益比率(又稱自有資本比率或凈資產比率)是股東權益與資產總額的比率，該比率反映企業資產中有多少是所有者投入的。

16．權益乘數=資產平均總額

所有者權益

含義：股東權益比例的倒數稱為權益乘數，即資產總額是股東權益總額的多少倍，權益乘數反映了企業財務杠桿的大小。

17．產權比率=負債總額

股東權益

含義：是指股份制企業，負債總額與所有者權益總額的比率，是為評估資金結構合理性的一種指標。

18．股東權益增長率=本期股東權益增長額

股東權益期初余額

含義：股權資本增長率反映了企業當年股東權益的變化水平，體現了企業資本的積累能力，是評價企業發展潛力的重要財務指標。

19．凈利潤增長率=本期凈利潤增長額

上期凈利潤

含義：凈利潤是當年實現的可供出資人(股東)分配的凈收益，也稱為稅后利潤。

20．收入增長率=本期營業收入增長額

上期營業收入

含義：收入增長率反映企業營業收入的增減變動情況。

21．資產增長率=本期資產增長額

資產期初余額

含義：資產增長率反映了企業資本規模的擴張速度，是衡量企業總量規模變動和成長狀況的重要指標，反應企業資產保值增值的情況。

22．債務保障率=現金流量÷債務總額

含義：債務保障比率是以本期經營活動所產生的凈現金流量來衡量償還全部負債的能力，比率越大，償債能力越強。

23．資產收益率=凈收益÷資產總額

含義：資產收益率，又稱資產回報率，它是用來衡量每單位資產創造多少凈利潤的指標。

24．資金安全率=資產變現率-資產負債率

含義：資產安全率主要用來衡量企業總資產變現償還債務后剩余系數的大小。

25．資產變現率=資產變現金額÷資產賬面金額

含義：要計算資產變現率，首先應按照流動資產、固定資產、無形資產等項目逐項推算其可變現金額，然后計算合計額在資產負債表的資產合計總額中所占的比例。

26．總資產凈利率=銷售凈利率

總資產周轉率

含義：總資產凈利率是指公司凈利潤與平均資產總額的百分比。該指標反映的是公司運用全部資產所獲得利潤的水平。

27．銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入

含義：銷售凈利率是指企業實現凈利潤與銷售收入的對比關系，用以衡量企業在一定時期的銷售收入獲取的能力。