內容摘要
股利政策是指公司對本年所獲得利潤所采取的處理方法，是作為留存收益留在企業內部支撐企業發展所需還是回報給股東。股利政策是可以嚴重影響企業的發展的財務決策之一。合理的股利政策不僅能使融資成本降低，而且可以為企業吸引更多的投資者。在我國普遍低分紅或不分紅的環境下，家電行業的龍頭——格力電器作為高派現的代表，自上市以來一直堅持高額派現，吸引了社會各界的眼球。本文以格力電器作為研究對象，采用了文獻研究法、案例分析法和比較分析法等，橫向分析格力電器與其所在的家電行業股利政策，以及格力電器不同時期的派現縱向對比。研究其高派現的影響因素，包括財務因素、非財務因素、生命周期因素等，結論表明，格力電器的高派現股利政策對企業運營有積極作用。最后對格力電器及我國上市公司的股利政策的完善提出建議。
關鍵詞：股利政策; 格力電器; 高派現；影響因素
一、引言
（一）研究的目的和意義
股利政策不光是企業的重要的財政戰略，亦然當代企業管理的重要決策之一，在企業的經營中,股利政策起著重要的影響。股利政策不僅決定著企業的首要財務問題，而且是上市公司出資人對盈余實行再分配、再投資的主要依據，關系著一個公司將來的成長。股利在企業分派中所選擇的策略就是股利政策，如支付多少、怎樣支付、是么時候支付等問題。恰如其分的股利政策不單可以吸引投資，降低企業的融資成本并且能夠優化資本結構，進而有利于企業健康穩定的發展。
由于我國起步晚的市場經濟起步晚，市場不健全，經濟體制有區別，法律規范不清晰，于是股利政策發展相對遲緩。2000 年之前，我國大多數公司對于股利的分派并不是十分合理，許多公司會約束股利的分配，選擇不分紅或者少分紅，公司對于股利分配也沒有合理的體制和要求，僅僅是依照公司當年的收益和治理層的喜愛，過于隨便的分派形式，較多的巧合要素，很多小股東的權益會受到侵害，企業價值得不到社會公眾較高的認同，企業價值的長期穩定性在經濟市場中缺乏信息。即使有許多上市公司的股利政策出現了各種各樣的問題，但仍有少數公司維持著穩定的、高派現的股利政策，格力集團就是其中的代表。作為家電行業的龍頭格力集團成立于1991年，主要經營空調，輔助有冰箱，洗衣機，電子產品等。是一家從研發到銷售服務一條龍的專業化家電企業。歷經五年的發展在1996年11月在深圳股票交易所成功上市（代碼：000651），1996年上市至今總是以慷概派現著名，一直積極分配股利，分配次數一共23 次，最低分配金額為每股派現0.3元，最高為每股派現3元，共計分紅 544.25億。
本文選取格力電器作為案例研究對象，探究其近年來股利分配的情況及是何原因使得其一直堅持高額派發股利，在評價其股利政策的合理性的基礎上為我國上市公司股利政策的制定提出一些微薄的建議。
（二）研究現狀及文獻綜述
1.研究現狀
在股利政策的問題上，我國對此的研究相比于西方國家來說起步要晚很多，但在這一領域但也有不少國內研究者在股利政策取得了不錯的成就。
大部分學者運用了實證研究法對股利政策與企業價值之間是否存在一定的相關性進行了驗證。影響企業價值的關鍵性因素是投資決策而與企業價值無關，這就是著名的股利無關論，該理論是弗蘭科·莫迪利安尼和默頓·米勒于1961年提出的。要該理論成立，必須滿足以下條件：完善的資本市場、完全競爭、所有的投資者都能獲得完備的股票信息、不存在交易成本、投資者是理性的等假設條件，而且對于股利的分配，股東是不關心的。之后，為了論證股利政策與企業價值之間的相關性學者把這些假設條件放寬了研究。陳楚妍（2014年）通過收集研究滬深300指數的成分數據得出上市公司現金股利的分配與否不會對企業價值造成太大的影響。對于股利政策的影響因素的研究，晉盛武，趙鶴森等（2018年）研究地處于都市的企業發現豐富的金融資源使其無所顧慮的將自有資金運用于生產經營，償債能力越強，分配的股利越多。陳金勇，湯湘希和楊?。?017年）運用了描述性統計分析法和單變量分析法等研究了2006-2010年進行了的公司發現股利的分配意愿及分配水平與公司的資產規模成正相關關系。王傅強（2013年）研究發現企業在發展期，其股利分配的選擇受到了制約，此時，企業會選擇增加留存減少分配的分紅方案，而處于成熟期的企業則與之相反。李銀春（2013年）不僅驗證了股利分配與企業規模、獲利能力存在正相關關系，還發現了股利政策的制定受到有關監管部門的影響。
2.文獻綜述
公司的主要財務決策之一的股利政策一直都是眾多學者鉆研的問題。20世紀中葉美國學者Lintner第一次系統地總結了股利理論，同時股利政策研究的序幕也被拉開了。之后，股利政策經歷了60多年的研究已經形成一套較為完整的理論體系。John Linter于1961年提出的股利信息傳遞理論認為公司的經營成果及未來發展前景的好與不好表現在股利的分配與否?！耙圾B在手”理論是Williams和Lintner在1963年提出的，該理論認為股東更希望公司發放股利而不是作為盈余留存于公司，實實在在拿在手里的總比名義上的好，當公司有盈余時，不僅要分配，還要高分配。由于我國特殊的國情，西方股利政策理論對我國企業來說有一定的差異性，國內學者們借鑒西方的研究成果，并經過對我國上市公司的股利政策進行實證研究，獲得了不錯的研究成果。劉孟暉（2015年）認為異常高派現是一種重視短期利益的行為，體現了內部人的利益，不但不會降低企業的代理成本，還會使企業的代理效率降低，從而降低企業價值。杜晶、郭旭（2016）通過2003-2013年A股上市公司的數據研究發現，企業股利政策的制定需要考慮經濟波動周期和企業生命周期，在不同的經濟周期和企業生命周期下制定的股利政策幾乎完全不同。李佳（2019年）引入股利信息傳遞理論、股利代理成本理論和股利迎合理論，以格力電器為案例研究高派現股利政策對企業價值的影響發現二者存在著明顯的正向關系。
通過閱讀大量的文獻，我們可以發現國內外學者在股利政策研究方面的研究十分豐富，且國外學者比我國學者較早的研究股利政策。本文以格力電器作為案例，深入研究格力電器穩定高額派現的影響要素及市場反應，對格力電器及我國上市公司股利政策的制定提出建議。
（三）研究方法
（1）文獻研究法，主要通過收集、判別、瀏覽大量的有關文獻，進行系統的剖析和整理，建立論文寫稿框架和探尋理論依據。
（2）比較分析法，通過格力電器與家電行業的橫向比較，和格力電器本身不同時期的縱向對比，揭露格力電器成長的特點，從而為我國上市公司股利政策的制訂提出有用的建議。
（3）案例分析法，對格力電器進行探究，通過分析其高派現的影響因素及后果等，為我國上市公司制定股利政策提出一些微薄的建議。
二、股利政策相關概述
（一）股利政策的含義
股利是企業在期末終了結算時將本期收入減去運行成本后的剩余利潤按股分占額大小分給投資者的部分。股利分為股息和紅利。股息，股票的利息是指股東按固定的比例從公司分得的稅后利潤，股利等于稅后利潤乘以股息率。紅利同樣股東從公司得到的回報，但二者之間又有所差異，首先，股息的利率確定好了的固定不變的（優先股的股利），而紅利的利率是不固定的，公司當期的剩余利潤變化時，股東得到的紅利數額也會變化（普通股的股利）。其次，在分配順序上，股息優先于紅利。股利政策就是指上市公司的股東大會或者董事會對盈余收益的分配問題做出的決策和應當遵循的原則，如發放股利與否、何時發放、以何種方式發放等問題。上市公司的股利政策在經濟活動中起著重要的作用，合理的股利政策有利于企業融資，提升企業價值和優化企業形象。
（二）股利的支付方式
現金股利是指上市公司對股東派發剩余盈余時采用貨幣的形式，是最普遍、最常用的股利支付形式。有充足的累計盈余和有足量的現金是公司實施現金股利政策的兩個必備條件。大家都喜歡實實在在的股利，所以企業發放現金股利可以刺激投資者的信心，而且還向外界傳送良好的消息，提高公司的市場價格。但是發放現金股利會是企業的留存收益減少，若公司的資金不足，追加投資就要向外融資，這些融資渠道成本高、風險大。
股票股利是指股東從上市公司得到的投資回報是以收到上市公司派發的股票的形式。股票支出會使股票被分割從而使股票數量增加，但每股收益會降低，這樣不會改變股東在公司所占的份額和結構。股票股利能夠節省公司現金，不但可以讓股東享受收益，還能夠免交個人所得稅。
公司采用有價證券或實物資產等現金之外的資產回報股東的股利支付方式叫財產股利。
負債股利是指公司以應付票據等負債的方式分配股利給股東股利政策，因此也叫票據股利，這種支付方式不但會使公司的負債增加，而且公司還需要承受貨幣時間價值所帶來的利息支付壓力。
（三）股利政策的類型
剩余股利政策是指上市公司首先會預算好對未來發展投資需要的資金，企業的留存收益扣除這部分資金外，如果還有剩余的留存收益再向股東進行分配股利,否則不分配的股利政策。剩余股利政策有利于資本結構的保持，實現企業價值因為它總是把企業的發展放在了首位。在這種股利政策下，股利的分配與當年的盈利能力及投資機會有關；在當年的盈利能力不變時，股利的派發會隨著投資機會的增加而減少，反之則增加；而在投資機會一定時，股利的派發與當年的盈利能力程正相關關系，當年的盈利能力強時，則股利的派發也會影響企業形象的樹立。
固定或持續增長式的股利政策是指無論企業經營能力良好與否，上市公司依舊會在較長的時期內堅持某一固定比率或維持某一固定比率穩定增長分配股利的股利政策。固定或持續增長的股利政策有利于增強投資者的信心和保持公司股票價格的穩定，這對企業形象的樹立和增加企業價值有著積極的作用。經營狀態比較穩定或是生命周期階段處于成長期的企業可以選擇固定或持續增長使得股利政策，但因為企業的經營環境，市場環境等是變化的，經營狀況是不穩定的，所以企業很難會長期采用此股利政策。
公司每個期間都會按一個既定的較低的股利額支付現金股利，如果企業當期的盈利能力增強，盈余較多，上市公司會額外給股東分配股利的股利政策叫低正常股利加額外股利政策。此股利政策使公司擁有較大的財務彈性，有較強的靈活性股利發放水準，這有利于股票價格的穩定和增強投資者的信心；但額外增加的股利會隨著盈余的波動而波動，會給投資者傳送公司收益不穩定的消息。
按照之前確定的一個股利支付率向投資者支付現金股利，無需考慮企業當期的盈利水平的股利政策是固定股利支付率政策。選擇此股利政策，股利的分派與企業當期的的盈利能力存在著正比例關系，分紅原則為“多盈多分、少盈少分、不盈不分”，兩者總是沿著相同方向變動，固定股利支付率政策具有穩定的支付率，這樣雖然能使投資者的積極性得到充分發揮，但由于此股利政策與凈利潤緊密聯系，導致年度間的股利的支付額隨當年的凈利潤波動而波動，這樣會向投資者企業的經營狀態不穩定、投資風險大等不利于企業企業股價穩定的信息。固定股利支付率政策可被采用于發展狀況和財務狀況都處于穩定的時期的企業。
（四）股利政策理論
1.“在手之鳥”理論
繼Williams的股利貼現模型之后，Gordon與Lintner共同提出“手中鳥”理論，對于投資者來說，上市公司用留存利潤投資所獲得的收益是不確定的，所以相比資本利得，股東更傾向于實實在在攥在手里的現金股利。提高派現比例是上市公司實現股東最大化的有效途徑，投資者購買上市公司股票所要承受的風險與公司股利分配力度成反比，當公司股利分配力度越大時，投資者購買股票的風險就越小，在市場上，其股票也會越受歡迎，從而提升了公司的市場價值，繼而使公司的本身價值得了到最大化。這些都與MM股利無關論截然不同。但“手中鳥”理論也有不足之處，就是他無法解釋股票市場上有許多股東在得到現金股利后又繼續購買該公司股票的行為，也就是說股利和股價之間的關系沒有明確闡述。
2.“MM”股利無關論
《股利政策、增長和公司價值》是莫迪利安尼和米勒于1961年發表的,在文中指出在資本市場十分完美的理想條件下，公司的投資決策的獲利能力和風險是影響上市公司的股票價格的兩個因素，股票價格不受股東利潤分配的影響。在MM無關論中企業價值和股票價值并不會影響到上市公司股利政策，買賣雙方都追求自身利益最大化，投資者不用擔心股利和利得收益的風險。該理論認為股東對于股利和利得均持無偏好態度，所以股東只承擔既定的風險，不承擔企業制定股利政策的風險，也就是說股東需要承擔的風險與企業制定的股利政策無關，并且所有者權益不會隨著派現的比例變化而變化。
3.稅差理論
在MM理論的基礎上Farrar和Selwyn補充了假設條件——稅收假設，提出對于股利稅率和資本利得兩者，投資者更偏好于哪個的問題。他們對比了兩個絕對情形——用所有的超額資金支付股利和全不支付股利，得出結論是獲取資本利得的所得稅稅率低于現金所得稅稅率。該理論認為，當企業大量發放現金股利時，股東需要繳納的所得稅就會增多，資本費用也會相應加大。相反，當企業不發或少發現金股利時，股東需要繳納的稅款會減少，這樣可以使得股東價值最大化。
4.股利信息傳遞理論
信號傳遞理論又稱為信號假說。Lintner（1956）的經典論文中對股利政策的研究最先利用了信號傳遞理論。信號傳遞理論認為上市公司與投資者之間存在著不對稱的信息，外部投資者只能通過上市公司宣告發布的利潤、股利、融資等了解企業的經營狀況，不能正確掌握企業的內部信息。即使企業公布了相關內容也具有滯后性，所以股票價格的高低是取決于企業內部的投資信息，而不是股東的偏好。
三、案例分析
（一）格力集團簡介
1985年，格力集團誕生于珠海并于1996年11月18日在深圳證券交易所成功掛牌上市。經過三十多年的發展如今已形成了工業、房地產、石化三大板塊，綜合發展的格局成為珠海市最具有實力、最大規模的企業集團之一。格力集團擁有兩個中國馳名商標和一個廣東省著名商標，分別是“格力”、“羅西尼”和“MMC”。發展特區經濟，壯大珠海的經濟實力是格力集團的使命，格力集團從工業到商貿一體化產業結構在珠海這片土地上生根發芽。至今，格力已開發了20大類、400個系列、7000多個品種規格的產品，這其中涵蓋了9大系列的商用空調。成功研發的GMV數碼多聯一拖多、離心式中央空調等高端技術填補了我國的空缺，使得制冷技術不再被美國壟斷，并贏得了國際制冷界的知名度及影響力。技術創新一直被格力當成企業發展的動力，嚴格把控產品質量，多次獲得“中國馳名商標”、“中國品牌產品”、B.I.D”杰出成就和商業聲譽國際質量最高獎”等榮譽。格利電器于2016年被授予”中國世界名牌”稱號，成為中國空調行業第一個也是唯一一個世界名牌。締造全球領先的空調企業，成就格力百年的世界品牌是企業的愿景，至今格力的產品已遍布全球200多個國家各地區。
（二）格力電器股利政策及同行業比較分析
1.格力電器股利政策
格力電器于1996年在深交所成功上市，截止2019年公司的分紅次數已達到23次，分紅金額累計544.25億元,成為我國上市公司中以現金的形式派發股利較多的企業之一。企業的總股本由2995年的0.75萬股增加到如今60.2億股，企業自上市以來一直堅持派發現金股利，除1997年，2006年和2017年沒有分配余年限都有堅持派發，每股0.3元為最低派現金額，最高為每股3元。
表3-1 1995年-2018年格力電器股利分配表
| 報告年度 | 總股本（億） | 派現
（元） | 每股稅后現金股利（元） | 分紅總額（億） | 凈利潤（億） | 股利支付率 |
| 2018-12-31 | 60.16 | 15 | 13.5 | 90.23 | 262.03 | 34.43 |
| 2016-12-31 | 60.16 | 18 | 16.20 | 108.29 | 154.21 | 70.03 |
| 2015-12-31 | 60.16 | 15 | 13.50 | 90.24 | 125.32 | 72.01 |
| 2014-12-31 | 30.08 | 30 | 27.00 | 90.24 | 141.55 | 65.16 |
| 2013-12-31 | 30.08 | 15 | 13.50 | 45.11 | 108.70 | 41.50 |
| 2012-12-31 | 30.08 | 10 | 9.00 | 30.08 | 73.80 | 40.76 |
| 2011-12-31 | 30.08 | 5 | 4.50 | 15.04 | 52.37 | 28．72 |
| 2010-12-31 | 28.18 | 3 | 2.70 | 8.45 | 42.76 | 19.77 |
| 2009-12-31 | 18.79 | 5 | 4.00 | 9.39 | 29.13 | 32.24 |
| 2008-12-31 | 12.52 | 3 | 2.70 | 3.76 | 19.67 | 19.12 |
| 2007-12-31 | 8.35 | 3 | 2.70 | 2.50 | 12.70 | 19.69 |
| 2005-12-31 | 5.37 | 4 | 3.60 | 2.15 | 5.10 | 42.16 |
| 2004-12-31 | 5.37 | 3.8 | 3.04 | 2.14 | 4．21 | 50.83 |
| 2003-12-31 | 5.37 | 3.3 | 2.64 | 1.77 | 3.37 | 52.52 |
| 2002-12-31 | 5.37 | 3.2 | 2.56 | 1.72 | 2.97 | 57.91 |
| 2001-12-31 | 5.37 | 3 | 2.40 | 1.61 | 2.73 | 58.97 |
| 2000-12-31 | 3.58 | 4 | 3.20 | 1.43 | 2.55 | 56.08 |
| 1999-12-31 | 3.25 | 4 | 3.20 | 1.3 | 2.29 | 56.77 |
| 1998-12-31 | 3.25 | 4 | 3.3134 | 1.3 | 2.12 | 61.32 |
| 1996-12-31 | 1.50 | 10 | 8.1494 | 15 | 1.86 | |
| 1995-12-31 | 0.75 | 0 | – | – | 1.55 | – |
數據來源：東方財富網
上表表明，除了1997，2006和2017年，格力電器其余年份都有派現。這反映了企業具有穩定和連續的股利政策。格力電器從1998至2011年現金派現穩定在每10股3-5元之間，在2012年派現發生了巨大的轉變，分紅金額為上一年的2倍每10股派現10元并在此后幾年每年的分紅都有堅持每10股派現10元及以上，派現在2014年達到了每十股30元，是20110年現金派現的10倍，是整個家電行業獨一無二的。2011年的分紅總額達到15.04億元，2016年的分紅總達到108.29億元，。格力電器總股本由剛上市的0.75億股到2018年12月31日的60.16億股共增長了80.21倍。股利支付率是衡量公司績效的重要指標，格力電器一直都維持著較高的股利支付率，在2015和2016年連續兩年維持在70%左右。從以上數據可以看出格力電器有能力也有潛力支付股利。
2.股利政策同行業分析
為了更直觀地格力電器股利政策，本文采用比較分析法,通過比較分析格力電器與其所在的行業的股利政策的差異提出一些有效建議。格力電器屬于日用電器制造業。截止2018年8月，我國家電行業上市公司共有49家，如表3-2所示：
表3-22014-2018年我國家電行業派現
| 序號 | 股票名稱 | 上市時間 | 2018年 | 2017年 | 2016年 | 2015年 | 2014年 | |||||
| 派現（元） | 股利支付率（%） | 派現（元） | 股利支付率（%） | 派現（元） | 股利支付率（%） | 派現（元） | 股利支付率（%） | 派現（元） | 股利支付率（%） | |||
| 1 | 深康佳A | 1992-03-27 | 1 | 58.55 | 1.62 | 7.71 | —— | —— | —— | —— | 0.1 | 22.88 |
| 2 | 長虹美菱 | 1993-10-18 | 0.6 | 162.13 | 0.6 | 193.01 | 0.6 | 28.46 | 0.6 | 169.06 | 0.6 | 15.81 |
| 3 | 青島海爾 | 1993-11-19 | 3，51 | 30.04 | 3.42 | 30.11 | 2.48 | 32.26 | 2.12 | 31.16 | 4.92 | 30.02 |
| 4 | 萬家樂 | 1994-01-03 | —— | —— | 0.15 | 27.13 | 0.5 | 15.24 | —— | —— | 0.5 | 27.16 |
| 5 | 四川長虹 | 1994-03-11 | 0.22 | 31.42 | 0.12 | 15.54 | 0.4 | 33.28 | —— | —— | —— | —— |
| 6 | 春蘭股份 | 1994-04-25 | 0.6 | 76.34 | 0.2 | 58.91 | —— | —— | —— | —— | —— | —— |
| 7 | 格力電器 | 1996-11-18 | 15 | 48.21 | —— | —— | 18 | 70.02 | 15 | 72.00 | 30 | 63.75 |
| 8 | 小天鵝A | 1997-03-28 | 40 | 135.84 | 10 | 41.99 | 7.5 | 40.37 | 6 | 41.29 | 4.5 | 40.77 |
| 9 | 海信電器 | 1997-04-22 | 0.9 | 30.01 | 2.16 | 30.01 | 4.04 | 30.05 | 3.4 | 29.88 | 3.25 | 30.37 |
| 10 | 四川九洲 | 1998-05-06 | 0.2 | 23.04 | 0.2 | 280.78 | 0.2 | 10.73 | 1 | 23.61 | 0.6 | 15.36 |
| 11 | 海信科龍 | 1999-07-13 | 3.03 | 29.98 | 4.4 | 29.71 | 3 | 36.61 | 1.5 | 35.22 | —— | —— |
| 12 | 澳柯瑪 | 2000-12-29 | 0．3 | 34.30 | 0.3 | 71.28 | —— | —— | —— | —— | —— | —— |
| 13 | *ST獅頭 | 2001-08-24 | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— | |
| 14 | TCL集團 | 2004-01-30 | 1 | 38.65 | 1 | 50.86 | 0.8 | 60.99 | 0.8 | 38.06 | 0.8 | 30.67 |
| 15 | 德豪潤達 | 2004-06-25 | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— | 0.3 | 300.28 |
| 16 | 惠而浦 | 2004-07-27 | 0.5 | 14.64 | 0.5 | -39.52 | 1.05 | 31.25 | 0.6 | 12.54 | 0.5 | 13.05 |
| 17 | 蘇泊爾 | 2004-08-17 | 2.58 | 72.77 | 10.2 | 44.56 | 4.6 | 44.89 | 7.2 | 39.80 | 7.7 | 39.45 |
| 18 | 華帝股份 | 2004-09-01 | 3 | 38.11 | 3 | 34.25 | 3 | 33.30 | 4 | 69.10 | 4 | 51.07 |
| 19 | 三花智控 | 2005-06-07 | 2.5 | 57.35 | 1 | 25.73 | 1.5 | 54.54 | 3 | 29.76 | 1 | 13.79 |
| 20 | 九陽股份 | 2008-05-28 | 5 | 81.39 | 8 | 144.32 | —— | —— | 6 | 86.66 | 6 | 86.64 |
| 21 | *ST德奧 | 2008-07-16 | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— | 0.3 | 9.81 |
| 22 | 愛仕達 | 2010-05-11 | 1.5 | 34.36 | 1.5 | 29.98 | 2 | 51.01 | 2 | 42.33 | 2 | 73.76 |
| 23 | 毅昌股份 | 2010-06-10 | —— | —— | —— | —— | —— | —— | 0.1 | 8.50 | —— | —— |
| 24 | 兆馳股份 | 2010-06-10 | —— | —— | —— | —— | 0，25 | 12.09 | 0.77 | 35.68 | 0.26 | 6.26 |
| 25 | *ST圣萊 | 2010-09-10 | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— |
| 26 | 老板電器 | 2010-11-23 | 8 | 51.52 | 7.5 | 48.71 | 5 | 30.25 | 6 | 35.16 | 5 | 28.21 |
| 27 | 銀河電子 | 2010-12-07 | —— | —— | —— | —— | 1.5 | 32.51 | 2.5 | 63.13 | 4 | 186.17 |
| 28 | 萬和電氣 | 2011-01-28 | 4.3 | 50.31 | 5 | 53.22 | 7.3 | 125.52 | 2.5 | 34.47 | 1.8 | 70.89 |
| 29 | 奧佳華 | 2011-09-09 | 1 | 12.71 | 1 | 16.24 | 1 | 22.08 | 1 | 30.74 | 1 | 26.36 |
| 30 | 長青集團 | 2011-09-20 | 2 | 88.95 | —— | —— | 1.2 | 27.90 | 3.2 | 114.72 | 1.2 | 97.52 |
| 31 | 奧馬電器 | 2012-04-16 | —— | —— | 0．62 | 10.36 | 2.5 | 18.61 | 1.62 | 10.03 | 2.8 | 22.79 |
| 32 | 日出東方 | 2012-05-21 | —— | —— | 0.4 | 58.43 | 1.83 | 60.05 | 2 | 59.38 | 2.6 | 49.77 |
| 33 | 浙江美大 | 2012-05-25 | 4.65 | 79.57 | 4.65 | 98.44 | 3.1 | 98.80 | 2.5 | 64.25 | 5 | 72.60 |
| 34 | 奮達科技 | 2012-06-05 | —— | —— | 0.597 | 20.02 | 0.5 | 16.18 | 1 | 21.05 | 1.5 | 35.39 |
| 35 | 天銀機電 | 2012-07-26 | 1.5 | 65.54 | 1.5 | 34.00 | 2 | 39.76 | 3 | 59.96 | 2.5 | 54.94 |
| 36 | 美的集團 | 2013-09-18 | 13.04 | 42.32 | 12 | 45.71 | 10 | 44.03 | 12 | 40.30 | 10 | 40.14 |
| 37 | 新寶股份 | 2014-01-21 | 3.5 | 55.80 | 3 | 59.81 | 3.5 | 50.81 | 3 | 46.77 | 2.5 | 51.79 |
| 38 | 金萊特 | 2014-01-29 | —— | —— | —— | —— | —— | —— | 0.5 | 21.86 | 2 | 45.68 |
| 39 | 萊克電氣 | 2015-05-13 | 2.2 | 210.43 | 1.9 | 20.84 | 2.6 | 20.79 | 1.9 | 20.94 | 1.8 | 20.98 |
| 40 | 天際股份 | 2015-05-28 | —— | —— | 0.5 | 101.92 | 0.3 | 17.62 | 1.2 | 19.34 | 1.1 | 18.22 |
| 41 | 聚隆科技 | 2015-06-10 | —— | —— | 0.88 | 93.35 | 0.97 | 52.90 | —— | —— | —— | —— |
| 42 | 飛科電器 | 2016-04-18 | 15 | 77.33 | 15 | 78.22 | 10 | 71.03 | —— | —— | —— | —— |
| 43 | 朗迪集團 | 2016-04-21 | 5.5 | 65.41 | 5 | 41.77 | 4.2 | 59.24 | —— | —— | —— | —— |
| 44 | 奇精機械 | 2017-02-06 | 2 | 50.49 | 2 | 61.98 | 3.5 | 31.75 | —— | —— | —— | —— |
| 45 | 星帥爾 | 2017-04-12 | 1.5 | 23.89 | 3 | 25.50 | —— | —— | —— | —— | —— | —— |
| 46 | 百達精工 | 2017-07-05 | 2.36 | 43.28 | 2 | 40.46 | —— | —— | —— | —— | —— | —— |
| 47 | 晨豐科技 | 2017-11-27 | 2.5 | 31.09 | 3.5 | 31.26 | —— | —— | —— | —— | —— | —— |
| 48 | 科沃斯 | 2018-05-28 | 4 | 32.99 | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— |
| 平均值 | 4.85 | 58.20 | 3.18 | 54.50 | 3.32 | 41.32 | 3.31 | 45.38 | 3.47 | 51.52 | ||
數據來源：中國平安證券
根據表 3-2可以看出，家電制造行業上市公司數逐年上升且20世紀增長的速率較快，從2000年到2018年18年增長了37家。由此可見，我國家電行業發展速度之快與市場需求大。2014至2018年，有19家上市公司每年都堅持派現，除了格力電器，美的集團和飛科電器之外，其余45家上市公司更加傾向于“低派現”。根據上表數據計算得出上市公司近五年的行業平均值和格力電器的分紅年均值分別為每十股派現3.58元和每十股派現19.5元，格力電器年均派現額多出了行業值的5倍多。相比于其他家電企業，格力電器的年均派現額也是遙遙領先的。同時，格力電器的股利支付率較穩定且高，除了2018年比行業均值低及2017年未分配現金股利外，其余年份的股利支付率均比行業均值高基本維持50%以上又不會超常派現。雖然在現有的研究中對“高派現”并沒有統一的界定，但每10股派現3元的股利政策被市場普遍認為是高派現的股利政策。作為最早一批上市的格力電器一直都堅持高額派現的股利政策。
四、格力電器實施高派現股利政策的影響因素分析
影響股利政策制定因素繁多既有財務因素，也有非財務因素。企業自身的盈利能力高低、償債能力好壞、現金流量是否充足等都是影響企業股利政策的財務因素。
（一）盈利能力分析
企業在一定的期限內獲取利潤的能力大小叫盈利能力，普遍認為企業的盈利能力的大小能夠決定股利分配的概率，且與之存在正相關關系。根據剩余股利理論，公司要支付股利的前提條件是考慮公司自身的發展且滿足對資金的需求，盈利能力被稱為股利支付的基石。常用的盈利能力指標有銷售凈利率、銷售毛利率、資產凈利率、凈資產收益率等。要想盈利能力持續上升的發展且有足夠的獲利能力滿足股利分配進而達到投資者的收益需求，必須保證公司具有規律的盈利水平。
圖4-1 格力2010-2018年盈利能力指標
數據來源：新浪財經
由上述圖表可得出格力電器的凈利率逐年上漲，由2010年的6.29%上升到2018年的13.22%，短短8年時間里上漲了2倍左右。凈資產收益率與毛利率相對穩定，在30%上下浮動，無論是凈利率，還是凈資產收益率或是毛利率2018年相對于2017年均降低了。致使這種變化的原因可能是格力電器在2017年的年度報告中表示公司不進行派現導致股價受損，影響了公司的市值。；可見，進行股利分配會使公司的市值上升，然而穩定的股利政策一旦中斷，會股價大跌，強烈的市場反應，對公司的市值影響巨大。
（二）償債能力分析
償債能力是指企業的資產是否能夠償還其之前所欠的長期及短期債務叫償債能力，它不僅能否衡量公司財務狀況及經營能力的良好與否，同時也是公司健康發展的關鍵性因素。
圖4-2格力電器與家電行業2010-2018年流動比率
圖4-3 格力電器與家電行業2010-2018年速動比率
圖4-42010-2018年格力電器資產負債率與行業均值
數據來源：新浪財經
上圖是格力電器與家電行業的償債能力指標的橫向對比。研究可發現格力電器的流動比率和速動比率均低于行業均值且逐年增長向行業均值靠近，格力電器主要實施的是短期借款，公司償債壓力較大，這也體現了格力電器的資產變現能力較強。從資產負債率看，格力電器的負債高于行業均值且在逐年減少。為了避免企業出現財務危機，無法按期償還巨大的債務，格力電器從2013年開始不斷地減少長期負債。
（三）股權結構分析
股權結構是公司管理結構的基礎，企業有著不同的股權結構，所以企業的組織機構也會有所差別。截止到2019年9月31日，格力電器的股本總數為60.16億股。
圖4-5 格力電器十大股東持股比率
上圖顯示格力電器的十大股東中除了董明珠之外，其余九大股東都是國有股與法人股，股權結構相對集中。派發現金股利對于股權結構相對集中的企業來說可以達到監督管理層及降低代理成本的目的。
（四）公司生命周期分析
初創、成長、成熟和衰退是企業發展的四個階段，有眾多的因素影響著企業生命周期，其內涵也比較豐富。初創期的企業需要適應行業規則，剛進入市場，需要大量投入固定資本、營運資本，在這一階段，企業的現金流通常為負。初創期的企業更傾向于不分配的股利政策。成長期是企業高速發展的時期，企業的市場份額提高，生產需求擴大，企業投資機會較多。雖然企業有盈余，但仍沒法滿足在投資的需求，成長期的企業一般采納固定或穩定增長的股利政策。成熟期的企業市場知名度較高，營運能力達到巔峰，此時期的企業會采取多元化經營來分散投資風險。衰退期是企業生命周期的最后一個階段，該階段的企業會尋找新的增長點獲得企業的新生或是開始衰退并從市場上退出。
五、對策和建議
（一）格力電器股利政策完善措施
本文研究發現，自上市以來，格力電器高派現股利政策提升了企業價值。但近兩年家電行業市場不景氣，格力電器應中是未來的投資機會盡快完成對家電產品多元化的轉變。另外，在分析償債能力中可以看出格力電器采取舉債經營政策使得其的償債能力相對于行業均值要弱，這會帶來一定程度的風險。格力電器應在進行派先前先償還債務，減少財務風險。
（二）上市公司股利政策完善措施
本文研究發現，相比于不穩的派現股利政策來講，格力電器持續且穩定的高派現股利政策對企業價值的提升有正向效用。我國上市公司應根據自身情況如投資效率，生命周期和財務狀況的基礎上，借鑒格力電器的股利政策制定一個“量入為出”的適合自身發展的股利政策，而不是一味地追求“高派現”或是成“鐵公雞”。上市公司應具有持續穩定的股利政策，只有重視對投資者的回報并加強派現意愿，才會使得投資者的信心增強，從而得到市場的認可才。
六、總結
通過上文對格力電器現金股利政策的研究，我們發現格力電器選擇實施高現額派發股利政策與其自身的盈利能力及多年來所積累的現金流，股權結構和企業所屬的生命周期密不可分。
一個企業要想實施高額現金股利政策，必定會有良好的盈利能力和充足的現金流，格力電器也不例外。格力電器是我國電器行業的龍頭，2012年-2016年連續五年格力電器的總資產規模均排列行業第一。先進的研究技術，卓越的產品質量使其產品得到市場的認可，為企業帶來可觀的利潤。充足的現金流是企業實施高派現股利政策的必備條件，企業只有擁有充足的現金流才能支付得起高額派現，格力電器堅持堅持高額派現的前提條件是其財務報表一直持有充足的現金流。第二，由格力電器的股東持有比例知前三大股東持有股已超過80%，第一大股東珠海格力集團有限公司持股32%，其余股東與之相比差距懸殊，而這些股東不能明顯地參與對格力電器的治理。第三，格力電器的發展已進入成熟階段，生產經營和企業規模相對穩定，但企業面臨的投資機會較之減少，良好的盈利能力積累了大量的盈余，高額發放現金股利，不僅可以減少資本管理成本，而且能塑造良好的企業形象。
本文存在一定的局限性。首先，在對格力電器的影響因素研究時，對盈利能力和償債能力指標的數據只計算解析了2010-2018年這9年的財務數據，由于選取的范圍有限，對最終的結論可能會有影響。其次，本文僅對格力電器進行了案例研究，因上市公司具體情況不一，基于股利理論對其他上市公司進行分析時可能會出現不一致的情況。最后，由于本人能力有限，本文會存在一些主觀看法。
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致 謝
光陰似箭，日月如梭，不知不覺我們已經進入論文定稿階段，細細回味過去在廣州工商學院的三年多時光，這三年多的時間里，我經歷了很多也學到了很多，它們將是我步入社會最珍貴的回憶。
首先，我要感謝我的論文指導老師，從選題到撰寫再到修改，謝老師對我的論文的研究方向給以了指導性的意見，在撰寫的過程中及時對我遇到的困難和疑惑給以了悉心指點；然后，我要感謝這三年多來授課的老師們和輔導員，你們不僅傳授我知識，還教我如何做人怎樣在社會立足；最后，我要感謝朋友同學們，感謝您們這些年給我的幫助與支持。
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