企業兼并過程存在的財務問題分析 ——以美的兼并小天鵝為例

摘 要

隨著市場經濟的發展，企業之間的經濟活動愈加頻繁。很多企業會通過兼并擴大規模，提高市場競爭力。企業在兼并過程中由于企業之間的差異化必然會產生諸多問題，本文主要分析兼并過程中產生的財務問題為企業兼并帶來啟示。

首先，本文在通過闡述企業兼并的相關理論的基礎上，論述財務問題的分析對企業兼并的意義和分析企業兼并過程中存在的財務問題并分析財務問題產生的原因。然后，以美的集團兼并小天鵝為研究對象，介紹美的和小天鵝的基本情況、兼并過程以及兼并的動因。最后，從盈利能力、償債能力、營運能力三大財務指標分析美的兼并前后的財務狀況。經過分析發現美的換股吸收合并小天鵝后，盈利能力、償債能力、營運能力都下降了。然后從定價、融資方式、支付方式和兼并后的財務整合四個方面，對美的兼并中的財務問題進行了分析。最后得出結論。

關鍵詞：企業兼并；財務問題；融資問題

一、引 言

（一）研究背景

隨著經濟全球化的發展，企業兼并活動越來越頻繁。20世紀以來，企業兼并在全球范圍內得到了廣泛的運用，兼并的數量與規模日益增加。自上世紀初開始至今國外掀起了五次兼并浪潮，近幾年來，我國也迎來了兼并浪潮。企業兼并作為我國企業改革的重要舉措，它的作用非常重要。政府、企業界、學術界十分關注企業兼并活動所涉及的范圍、改革措施以及它的發展速度。但是，企業兼并是一種復雜的經濟行為，隨著企業兼并的發生，在兼并過程中會出現越來越多的問題，特別是涉及到的相關財務問題。這些財務問題關系到兼并活動的成功與失敗。這些財務問題一旦爆發，會影響兼并活動的進行，會使雙方經濟效益低，帶來很多負面的影響。因此，基于這種形勢，對企業兼并過程中存在的財務問題進行分析與研究，是一項十分有必要的工作。

（二）研究意義

近幾年來，我國也迎來了企業兼并浪潮，但是與國外相比，我國企業兼并起步較晚，正處于發展中階段，在兼并過程中會不斷出現問題?，F如今，企業兼并成為企業擴張的主要手段，但是隨著企業兼并活動的不斷進行，會出現諸多的問題制約企業兼并的效果。與其他經濟活動相比，企業兼并涉及面廣，內容復雜，它會受到市場、財務、經濟、法律、金融等諸多因素的影響，無論是哪一個因素存在問題，都將導致企業兼并失敗的可能。在諸多因素中，財務問題是最主要的，它伴隨著企業兼并活動的始終，并且決定了企業兼并活動的成敗。那么，企業兼并中存在著哪些財務問題呢？財務問題存在的成因是什么呢？如何規避財務風險呢？由此可見，對財務問題的一系列研究是具有重大意義的。因此，本文在闡述企業兼并的概念及相關理論，闡明兼并過程中財務問題分析的重要性的基礎上，對企業兼并中存在的財務問題進行深入研究，并結合美的兼并小天鵝的案例介紹分析說明，具有重要的現實意義。

（三）研究方法

1.文獻分析法

本文通過學校圖書館、相關著作，在知網或維普系統上查閱國內外的文獻資料，借閱相關文獻，經過分析、整合，在結合自己的觀點與看法。

2.案例分析法

本文通過相關理論知識與美的兼并小天鵝的案例對企業兼并中存在的財務問題進行分析、研究。

3.數字分析法和對比分析法

運用相關財務指標進行對比分析。

二、國內外研究狀況

（一）本論文相關的國內研究狀況

王青林（2016）分析了融資、監管等方面中的財務問題并提出了解決措施。文章通過理論知識和案例分析，說明了兩個觀點。第一：在企業并購活動中，財務戰略有著不可缺少的重要組成部分，突出了財務融資、管理、控制的重要性。第二：公司戰略是一個綜合性的戰略，財務戰略只是其中的一個環節。付翔劉星（2018）通過研究，指出我國并購融資的相關情況以及存在的問題?？偟膩碚f，為解決并購融資問題，首先從企業出發，拓寬融資渠道，改善融資環境，完善相應的法律法規。陰鵬（2019）利用案例分析法，分析并購企業的財務狀況，從定價、融資、支付方式、財務整合四方面分析，指出并購企業存在的財務風險并分析其形成的原因。最后，他認為并購企業要準確評估價值，融資方式要多樣化，要選擇合理的支付方式。王文娟（2019）通過研究企業并購的動機引申出企業并購在各個環節出現的財務問題，并提出相應的解決措施。屈航（2019）從并購支付方式及融資角度這兩個方面研究存在的問題并提出相應的解決措施。

（二）本論文相關的國外研究狀況

國外的兼并活動起步早，對于兼并活動中產生的財務問題，國外學者有著較豐富的經營管理經驗。Abdul Rashid（2016）利用1995至2012年的交易數據，以實證方法研究合并對巴基斯坦企業績效的影響。從該研究中可以知道，合并對公司的盈利能力、流動性和杠杠狀況沒有重大影響，但是企業的文化沖突會對企業造成一定的風險。Wachowic（2017）認為合并后的償債風險會因合并過程中的財務杠杠變化而變化。所以，企業合并和收購中的財務杠杠將會在兼并和并購后產生財務風險問題。

三、企業兼并帶來的財務問題分析

（一）企業兼并的概述及相關理論

1.企業兼并

企業之間的兼并是指兩個或兩個以上的企業，最后形成一個企業。通常，優勢企業獲得產權，使其他企業喪失法人資格。

2.效率理論

該理論是指兼并雙方通過兼并，提高經濟效率，帶來社會效益。該理論存在這樣的認識：企業兼并不僅有利于提高生產效率，而且利于實現企業的發展戰略目標。大部分企業之間的管理結構不一致，相對弱勢的企業通過企業兼并，企業的管理效率會提高。通過企業兼并后，企業的資源能夠得到有效整合，為使企業更好地進行生產經營活動，創造更多的利潤。

3.信息不對稱

該理論闡述的是不同的人所獲取與掌握關于同一事物的不同信息。通常而言，處于優勢地位的人所掌握的信息會比較廣泛，反之亦然。在市場上，賣方對商品了解更多，并擁有更多信息。這時候買賣雙方可以互相獲取更多信息。最后買賣雙方一定程度上解決了信息不對稱所帶來的影響。該理論反映了信息在市場中的重要地位，同時也揭示了市場體系的缺陷。

（二）兼并過程中財務問題分析的重要性

如今，企業兼并在如火如荼地進行中，在兼并的過程中會遇到很多的問題與困難。而對于在兼并過程中涉及到的財務問題是尤為重要的。財務問題貫穿于整個兼并過程，兼并的成功與否在于研究的財務問題是否得到執行。從國內外兼并成功的案例上看，大部分都對財務問題進行了詳細的研究與分析。因此，對財務問題的分析是很重要的。

1.財務問題是企業運營的根本

企業在進行重大決策時，也就是企業在并購或兼并時，必須要對財務問題進行分析與研究。這樣可以更好地應對兼并過程中所產生的問題。

2.降低企業之間的兼并風險

企業之間的兼并很復雜，涉及面廣，為降低兼并中的財務風險，需要對財務問題進行分析。

3.為保證兼并活動正常進行

對兼并過程中的財務問題進行分析是因為為保證兼并活動能夠正常進行，提高兼并的成功率。

（三）分析企業兼并過程存在的財務問題

企業之間的兼并是一項復雜，風險高，涉及廣的經濟行為。為使企業之間的兼并能夠順利進行，需要合理評估被兼并方的價值，但是我國缺少一系列評估價值體系，對兼并活動影響比較大，會存在很多的財務問題，具體如下：

1.價值評估問題

企業對目標企業進行價值評估時，兼并雙方都想要個對自己有利的價格。對被兼并企業的價值評估需要展開一段時期的計劃與工作，并不只是一個時間點上的問題。因此，兼并方需要在這個時間段內掌握目標企業的信息以及合理選擇定價方式，這一舉措十分重要。企業兼并過程中價值評估存在的相關問題。

（1）不系統的價值評估

在企業兼并的過程中，兼并企業需要對被兼并企業進行評估其價值，但由于目標企業是一個在變化著的系統，它的價值在兼并前、兼并過程中、兼并后都可能會受到諸多因素的影響而發生一定的變化，而這些變化有可能是我們無法控制的。其次，我們在評估目標企業價值時，往往只注重評估固定資產的價值而忽視了無形資產的價值評估。最后，我們通常只關注企業現在的價值，而沒有關注到企業未來的價值。以上問題都將導致企業價值評估不夠準確，不夠真實。

（2）評估方法單一

市場法、成本法、收益法是企業常用的評估方法。企業應選擇恰當的評估方法進行評估，有時候可結合多種評估方法進行評估，避免出現估值不恰當的問題。

（3）信息不對稱

在兼并過程中，兼并企業需要掌握目標企業的相關信息的真實性，合法性，可靠性與完整性，它關乎到企業兼并活動是否成功進行。但是在兼并過程中，兼并雙方獲取的信息存在偏差，這已經成為了一種普遍的現象，兼并企業往往因為各種原因不能及時、準確獲取目標企業的信息，從而會影響兼并活動的進行和在兼并過程中會出現各種財務問題。

2.融資問題

融資是指兼并企業為實現兼并而進行的資金籌集的行為與過程。企業融資方式的分類因不同的劃分標準而有所不同。按照資金來源將企業兼并融資方式分為內部融資和外部融資。每一種方式使用不當都會出現相應的問題：

（1）內部融資

主要是指從公司內部籌集資金完成企業兼并的過程。內部融資較靈活，可以降低財務風險，但是企業能籌集的自有資金是有限的，大規模的兼并無法僅僅靠企業的自有資金來完成。如果占用大量自有資金，企業后期會出現資金周轉的問題，影響企業的長期發展。

（2）外部融資

主要是指企業從外部籌集資金來完成企業兼并的過程。其中，外部融資又分為債權型融資、權益型融資。由于融資能力有限，會影響企業的發展，也會影響企業兼并活動的進行。

債權型融資是指通過舉債的方式籌集資金從而實現兼并的過程。債務融資的優點是成本低，不會增加企業的稅負，但其資本風險高，不論企業是否盈利都要求到期還本付息，加大企業的壓力。如果企業資金周轉出現了問題，沒有足夠資金進行償還，會影響企業的后期發展。

權益型融資是指通過增發股票，擴大企業所有者權益的方式進行融資。通過權益融資籌集的資金是永久性的，不需要支付本金和利息，這可以減輕企業償還債務的壓力。但是權益融資成本較高，控制權較分散。

（3）融資方式單一

融資問題在兼并過程中尤其重要，企業想要兼并成功，必須要有資金的支持。雖然我國金融工具有很多，但是在兼并過程中能夠使用的融資工具卻非常有限，融資渠道的不暢通限制了企業的發展。所以，融資渠道的問題和融資方式單一問題急需解決，這樣才能促使企業兼并成功進行。

（4）中小企業融資困難

中小企業與大型企業相比，中小企業在單一的融資渠道下，融資難度更大。主要是從銀行和內部獲取資金，但是銀行更愿意給信用高、還款機會大的大型企業或者上市公司提供貸款。對于兼并這種高風險的項目，商業銀行的門檻會更高，中小企業就會陷入融資困境。

3.支付的方式

我國兼并的支付方式相對簡單，主要包括現金支付、股票購買、杠桿購買。假設付款方式選擇不佳，就會出現各種財務問題。下面是三種方式的優缺點：

（1）現金支付

在中國，現金支付相當普遍?，F金支付是指兼并方企業支付一定的現金，獲得被兼并方企業的資產或股權?，F金支付的優點是簡單明了，可以較快速實現兼并目標。另外，對于兼并方來說，使用現金支付會有大量資金支出，企業的籌資負擔會加大，經營管理負擔也會加大。

（2）換股收購

換股收購實際是指股權支付。換股支付可以減少資金的大量支出，減少兼并企業的籌資負擔和現金負擔。同時，不會擠占兼并企業的營運資金。除此之外，通過換股方式還可以享受稅收優惠。但是換股支付會改變原有的股權結構，可能使原先的股東喪失控制權。

（3）杠桿收購

杠杠收購指的是兼并企業將目標企業的資產作為債務抵押，向金融機構借款，用所借到的資金用于收購被兼并方企業。杠桿收購不僅可以減輕兼并企業的融資負擔，而且還可以避免股權的稀釋。但是存在的問題是高債務很可能使企業的資本結構不完善，如果企業經營管理不善，高債務會使企業面臨破產的局面。

（四）分析存在財務問題的成因

企業兼并過程中存在財務問題的原因主要有這幾個方面：

1.不完善、不健全的兼并制度

在兼并活動日益頻繁的背景下，需要有相應的、完善的、健全的法律法規來系統的規范兼并行為。截至目前，我國企業兼并與歐美等國企業兼并相比缺少一套完整的法律法規，只是在《公司法》、《證券法》中有所涉及，但是涉及范圍不大且知識零散。

2.信息不對稱

企業兼并中信息不對稱的原因有很多，主要方面是：

（1）被兼并企業故意隱瞞或裝飾財務信息

在兼并過程中，目標企業很可能為提高價值評估或者為兼并活動能夠成功進行而故意隱瞞一些重要的信息，甚至把企業的財務信息進行粉飾。

（2）信息披露制度不夠完善

一方面，就上市公司而言，企業的重大信息已經按照相關規定進行公開和披露，兼并企業可以根據這些信息進行準確的價值評估，以降低兼并風險。但是由于披露制度的不完善，可能會存在披露信息不及時，不準確，不完整等問題的出現。另一方面，，非上市公司信息不需要披露，企業獲得的信息是通過目標企業所提供的，這些信息很可能缺乏真實性和可靠性，信息的真實性難以去衡量。這些原因都將會導致價值評估結果不夠準確。

（3）評估人員素質不高，經驗不足

兼并是一種極其復雜的經濟活動，它需要評估人員掌握很多方面的知識，比如：資產評估、財務、金融、稅法等知識。如果參與兼并的人員在一方面的知識掌握不足的話，很可能在價值評估中出現問題。再者，除了專業技能外，評估人員的經驗也很重要。如今，很多企業的財務報表都修飾得非常完美，如果沒有相關工作經驗，很有可能會被修飾過的信息所迷惑，導致所評估的價值不準確甚至導致評估失敗。與此同時，評估人員的素質也尤其重要。在兼并工作中，評估人員可能會受到金錢、利益等誘惑，不能很好的遵守職業道德，不能準確、真實地進行評估。以上因素都將對企業兼并產生影響并且影響很大。

3.資產價值評估不規范

評估資產主要有重置成本法，市場法，收益法等，但是在我國，對目標企業的價值往往采用重置成本法，估價方法過于單一。同時，這三種方法使用在同一個目標企業中，由于受計算方法和局限性的影響，計算的結果存在著很大的出入，具有一定的不確定性。

4.企業兼并融資渠道的不暢通

企業兼并融資分為內部融資和外部融資。企業以自身資金作為融資渠道，利用留存收益籌集資金，這叫做內部融資。自有資金不足，資產負債率過高是我國企業普遍存在的現象。通過這一現象，我們可以知道，單純通過內部融資是不可取的，企業的資金需求將得不到滿足。而外部融資又分為三種類型，分別是債權型融資、權益型融資、混合型融資。由于融資能力有限，會影響企業的發展，也會影響企業兼并活動的進行。

5.兼并企業支付方式

付款方式的選擇以及付款方式的靈活性是支付方式存在問題的主要原因。支付方式不同，風險也不同。企業支付風險的大小取決于企業的支付方式的選擇。

6.兼并后沒能有效整合

企業兼并后的財務整合在兼并活動中有著重要的地位。兼并完成后，要做好財務整合工作，這是對目標企業進行有效控制的根本方法。假設財務整合工作沒做好，會導致兼并企業與目標企業的財務運行機制不一致，會影響企業的運行。即使兼并活動順利完成，但是沒能有效整合兼并工作，會出現一些財務問題，同時也會導致兼并活動的失敗。

四、美的兼并小天鵝案例分析

（一）案例介紹

1.公司概況

（1）美的公司簡介

1968年，美的在佛山順德成立，主要產品有空調、冰箱、洗衣機、熱水器等小家電。美的主要是以生產家電為主的現代化企業集團。美的于1980年正式進入家電業，1981年，美的創立了自己的品牌；2013年，美的在“中國最有價值品牌”評價中排行第五位；2015年，美的成為中國第一個獲得三大國際信用評級的家電企業；2016年，美的成功躋身世界500強，連續三年躋身世界500強。美的從創立之初至今，專注于產品技術的創新，抓住機遇，不斷創新，追求新的增長。

（2）小天鵝簡介

1958年，小天鵝在無錫成立。洗衣機、家用空調、冰箱是其主要生產經營業務。1978年，小天鵝生產了中國第一臺全自動洗衣機，小天鵝于1997年在深圳證券交易所上市。從1978年中國第一臺全自動洗衣機的誕生到2010年品牌價值達150.16億元，已成為全球第三大同時制造全自動滾筒洗衣機、攪拌式洗衣機的洗衣機制造商。

小天鵝堅持自主創新，建立了具有國際先進水平的質量管理體系。小天鵝的銷售網絡具有健康、高效的特點。小天鵝的銷量高，連續11年獲全國銷量第一，它還與一些外國企業合作。小天鵝已經贏得了消費者的喜愛。但是從2003年開始，小天鵝陷入了股權的動蕩，生產經營管理方面受到了一定的影響。

2.兼并雙方的動機

隨著科學技術和社會經濟的發展，家電行業的市場競爭越來越激烈，通過引進國外先進技術自身的發展創新，中國已經成為世界上主要的制造國。國內家電產業起點低，但成長速度快。自家電下鄉開始，家電行業逐漸從增量市場轉為存量市場，唯有擴張渠道和擴大品牌影響力，才能提高市場占有率。擴大品牌、提高企業核心競爭力、擴大市場、擴張渠道等都是美的兼并的原因。本文主要分析這幾個方面。

（1）優化資源配置，改善資本結構

美的兼并小天鵝可以取長補短，共享資源，小天鵝中高端產品可以彌補美的在高端產品上的不足。美的兼并小天鵝可以實現多品牌戰略。同時，通過兼并，小天鵝可以享受到美的的營銷、采購、研發等資源，拓展營銷渠道。

（2）經營協同效應

美的利用小天鵝在洗衣機上的營銷優勢，創建營銷網絡，降低營銷費用。兼并完成后，小天鵝可以利用美的電器的營銷渠道，再結合美的技術系統上的支持，助于降低小天鵝的生產成本、運輸成本和服務成本。

美的在主營業務上與小天鵝是互補的。據數據可知，空調收入、冰箱收入是美的電器的主營業務收入，而洗衣機收入是低于空調和冰箱的。但是在2007年小天鵝的財務報表中，我們可以發現洗衣機業務是小天鵝的主要收入來源，小天鵝的洗衣機業務在行業內僅次于青島海爾，但是小天鵝在其他家電產品上的市場占有率是一般的。通過企業兼并，美的電器與小天鵝可以互補主營業務上的優勢，以便達到強強聯合的效果。

（3）財務協同效應

兼并后，公司整體價值提高，市場占有率提高，盈利能力增強，公司資信狀況得到提高，融資成本得到降低，從而降低了財務風險。美的兼并小天鵝后，獲得了小天鵝早洗衣機業務上的優勢，擁有小天鵝所有的專利技術，減少了研發成本。

3.兼并的過程

這場兼并始于2008年2月，美的集團初次成為了小天鵝的股東，并獲得小天鵝24.01%的股權，自此拉開了長達11年兼并行動。從2008年2月至2010年12月，美的持有小天鵝總股本從24.01%增至39.08%。隨后截至到2014年，美的集團共持有小天鵝達到52.67%的總股本，使其成為美的集團的控股子公司。直到2018年10月，美的集團決定通過換股吸收合并小天鵝，累計交易金額達到143.78億元。并在本次換股完成后，小天鵝將終止上市，注銷法人資格，其名下的資產、負債以及相關權利與義務將全權由美的集團來承擔。并且美的集團于2019年3月最終通過了中國證監會的核準，成功的通過換股吸收合并了無錫小天鵝股份有限公司。

（二）企業兼并的財務問題分析

1.目標企業的定價

美的并購小天鵝的定價方法是凈現值。在兼并過程中，美的電器與小天鵝雙方最關心的是交易價格即目標企業價值。據報道，在2008年前，美的電器就想兼并小天鵝，直到其競爭對手退出后，在2008年美的再次想兼并小天鵝。美的在2008年的兼并活動中，其競爭對手較多，根據小天鵝的自身價值和兼并后的發展狀況，美的以16.8億元將小天鵝兼并。但是，據此次兼并中的競爭對手長虹曾透漏出小天鵝的兼并底價是16.64億元。雖然這是一個合理的價格，未來可以給美的帶來的收益的趨勢，但是溢價了1.6%，比小天鵝的底價高，有著價格虛高的趨勢，會增加此次兼并的估值風險。

2018年美的換股收購小天鵝時，美的在市場公允價值的基礎上，A股通過10%的溢價率，B股通過30%的溢價率來換股。因此此次換股收購是溢價收購，可能會存在風險套利者。

2.融資問題

美的在兼并小天鵝的過程中會存在融資問題，是否能夠及時籌集到足額的資金是存在的問題之一?？偟膩碚f，兼并需要籌集大量的資金來予以支持，無論是哪一種融資方式，都存在著一定的融資風險。美的兼并小天鵝采用的融資方式是短期債券。短期債券的優點是流動性強，風險較低，但是它的償債期限短，償債壓力大。所以短期債券融資方式會給美的帶來一定的償債壓力。從這一方面上看，美的在08年的兼并活動中融資風險比較大，容易引發財務危機。

3.支付方式問題

在2008年的兼并中，美的兼并小天鵝采用的是現金支付方式。據了解，四川長虹部分持股的方案遭到了小天鵝的拒絕。由此可見，小天鵝希望的兼并方式是現金支付。同時，美的采用現金支付方式是想給投資者帶來信息。但是該現金是通過負債融資取得的，短期債券償還期限短，償還期固定，所以相對于其它的融資方式來說，短期債券融資具有更大的風險。由于美的只采取現金支付方式，直接導致美的的資金流動性較弱，引發了美的的償債風險，增加了兼并的財務風險。本文認為，美的可以降低兼并風險，采用混合收購的方式。

而在2018年中，美的采用的是換股吸收合并小天鵝，小天鵝退市。從上文闡述的換股收購支付方式的優缺點中可以知道在此次收購中，美的不需要用大量現金支付，從而減輕現金負擔。但是股權互換經常會吸引風險套利者的進入，也會改變其原有的股權結構，最終可能會導致美的的股價下滑。

4．兼并后的財務整合

美的集團與小天鵝企業在企業文化、經營范圍、財務狀況、相關部門管理制度以及企業規模等方面都有著很大的區別。作為被兼并方，小天鵝在財務狀況、財務管理系統上存在差異。美的與小天鵝兼并后，人員結構、職能部門調整、財務管理制度更正與修改等方面都會對企業財務整合帶來一定的影響。

2008年，美的兼并小天鵝半年后，在員工和運營機制方面做出了相應的調整。美的電器入股，原董事長辭職，方洪波出任公司董事長。部分董事會成員以及管理層也得到了撤換，而其它崗位保持穩定。在人員調整方面，以平穩為基準進行調整，雖然減少了整合過程中的會遇到的難題，但是并不能解決企業原有的文化差異。

在2008年的兼并中，對兼并的后續整合存在諸多爭議和疑慮。在此次換股收購小天鵝中依然面臨著企業在文化、經營管理方式等方面的困擾，如何有效地整合人員、財務統籌、品牌等方面的問題是美的必須要考慮的問題。所以，美的集團在整合的過程中會面臨一定的整合風險。

（三）美的兼并前后財務經營狀況分析

美的兼并小天鵝的歷程比較長，從08年至18年有過多次兼并活動。以2018年為分界線分析此次兼并前后的財務經營狀況。通過分析，反映這次兼并活動中存在的財務問題。

1.盈利能力

成功的兼并將增加公司的盈利能力，反之，兼并的失敗會導致盈利能力的下降。通過美的兼并小天鵝后的盈利能力的分析，可以發現美的兼并小天鵝存在了一定的財務風險?；诩娌⑶昂笙嚓P財務數據分析美的盈利能力。下面，我們觀察兼并前后美的盈利能力的變化。

表4-1盈利能力指標統計

資料來源于同花順和通達信

從表中的數據可以知道，2018年之前總資產收益率呈下降趨勢、凈資產收益率也是呈下降趨勢的，這說明美的集團在兼并前的盈利能力是減弱的。而18年換股收購后，18年至19年的總資產收益率和凈資產收益率也是下降的，說明換股收購后美的集團的盈利能力依然變弱，同時企業負債可能會有所增加。但是從銷售毛利率中看，趨勢是波動的。18年換股收購后，銷售毛利率有所上升，狀況有點改觀。根據表中的盈利指標來看，通過換股收購小天鵝后，美的盈利能力并沒有得到很大提高。相反，美的盈利能力下降了，美的的盈利能力下降很可能會帶來財務風險，最后將影響美的的運營。

2.償債能力

企業償債能力與企業的經營有著密切的關系。償債能力強，企業經營將順利進行，反之，就會出現很多財務風險問題，使公司無法經營。本案例主要從短期償債能力和長期償債能力中，選擇幾種常見的財務指標進行分析說明。從財務指標的數據中，可以分析美的集團的償債能力。

（1）短期償債能力

主要通過流動比率、速動比率、現金比率分析美的短期償債能力。分析如下：

表4-2短期償債能力指標統計

數據來源于同花順和通達信

從上表中，可以了解到流動比率在2018年較2017年相比，有所下降。而2018年美的換股收購小天鵝后，19年的流動比率較18年相比，又有所上升。同時，速動比率的趨勢跟流動比率類似。從流動比率與速動比率來看，18年美的換股收購小天鵝會在一定程度上影響了美的的資金流動性。又因速動比率都低于1，美的本就有償債能力風險，因在換股收購那年所具有的短期償債能力更低。但是換股收購后19年情況好轉一點?，F金比率在換股收購當年降低，可能是因為換股收購支付方式所產生的影響?？偟膩碚f，美的換股收購小天鵝在18年來說償債能力是減弱了，但是換股收購后有好轉。

（2）長期償債能力

表4-3長期償債能力分析

數據來源于同花順和通達信

從美的集團換股收購小天鵝前后的資產負債率來看，15年至16年的資產負債率在40%-60%的合理范圍之內，這說明它的資產負債率是比較合理的。但是從換股收購的前一年到2019年，資產負債率已經超過了60%，這說明從17年開始美的集團的長期償債能力下降了，企業償債壓力變大。除此之外，17年至19年的資產負債率雖超出合理范圍，但是該數據是呈現下降趨勢的，這說明企業償債壓力有所減緩。

3.營運能力

營運能力主要是指企業營運資產的效率和效果。美的合并小天鵝前后的營運能力分析如下表4-4所示。

表4-4營運能力分析表

資料來源于同花順和通達信

從上表可知，美的在2018年完成換股吸收合并之后應收賬款的周轉率與換股吸收合并之前對比有所下降，導致應收賬款回收期的延長。這說明企業的收賬速度變慢了，資產的流動性和償債能力變弱了。這將會影響企業的現金流以及生產經營活動。

綜上所訴，此通過對美的集團兼并前后的財務數據的分析可以知道此次換股吸收合并導致盈利能力下降，存在一定的償債壓力。通過分析發現，美的在兼并過程中存在文中提到的相關財務問題。

五、結論

本文以企業兼并為出發點，將美的兼并小天鵝為研究對象，分析企業兼并過程中存在的財務問題并分析產生的原因，這為兼并活動能更好地進行。

從以上分析中可以知道，企業在兼并前要對目標企業進行合理評估價值，盡量減少財務問題的出現，降低財務風險。其次，在兼并時要合理選擇融資方式以及支付方式，避免選擇單一的債務融資，造成企業償債壓力大，財務風險高。最后，在企業兼并完成后，要做好兼并后的財務整合工作，避免因忽略了整合工作而導致企業經營狀況不佳甚至導致兼并活動的失敗。

本文是在借鑒國內外學者對企業兼并的研究基礎上完成的。研究不夠深入是本文的不足之處。將美的與小天鵝的案例與相關理論知識結合的方法進行分析是本文的新穎之處。

參考文獻

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致 謝

將近一個學期的時間，我終于把這篇論文寫完了。在剛開始的選題以及開題報告時，我就遇到了很多的困難與障礙，慶幸的是我的指導老師幫助了我度過這個迷茫期。在指導老師和同學的幫助下，我完成了這一次的畢業論文。感謝我的論文指導老師—譚敏夫老師，感謝他的耐心指導和給予的建議。感謝學校圖書館提供的文獻資料以及數據資料。在此，我向指導和幫助過我的老師們表示最衷心的感謝！

最后，我也要感謝學術界的各位學者們，沒有您們的研究成果的幫助，本篇論文就無法完成。

由于本人學術有限，所寫論文難免有不足之處，懇請各位老師批評和指正！

企業兼并過程存在的財務問題分析 ——以美的兼并小天鵝為例

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發布時間 2023年6月6日

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